独家分析，代糖生产巨头和食品添加剂行业王者（金禾实业）
金禾实业主营业务是香精香料和代糖领域分别在三个赛道的现状和市场占有率。
金禾实业已经成为代糖生产的巨头，尤其在高倍甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖的生产领域更是首屈一指的存在。公开资料显示，中国目前是全球安赛蜜第一生产国，2022年全球安赛蜜产能有2万吨/年，金禾实业占据了其中1.2万吨/年的产能，市场占有率60%；而在安全性更高的第五代甜味剂三氯蔗糖领域，全球现有产能2.4万吨，金禾实业的产能为8000吨还有第三赛道甲乙基麦芽酚和第四赛道医药中间体和化工原料。
第一赛道是安赛蜜。
安赛蜜又名AK糖（乙酰磺酸钾），广泛用于食品、饮料、口腔卫生。目前，全球仅金赛、德国Nutrinova和北京维多稳定生产，产能约2万吨，全球需求2万吨左右，也就是基本满产满销，留个新竞争对手的并不多。金禾实业产能14000吨，市场占有率63%，而比对手低的成本规模，45%的毛利率并拥有一定的定价权，是全球唯一安赛蜜龙头。唯一隐患是随着醋化股份 15000 吨安赛蜜今年投产，预计未来全球安赛蜜市场仍将呈现头部企业双寡头垄断的格局。
这是2022年9月的数据，金禾已占安蜜赛的54%的市场占有率。（注意由于2022年下半年安赛蜜价格下滑，而金禾实业又提高产能导致2023年4月安赛蜜的市场占有率由54%提升至63%）
安赛蜜可用于以乳为主要配料的即食风味食品或其预制产品（不包括冰淇淋和风味发酵乳）（仅限乳基甜品罐头）、冷冻饮品（食用冰除外）、水果罐头、果酱、蜜饯类、腌渍的蔬菜、加工食用菌和藻类、杂粮罐头、黑芝麻糊、谷类甜品罐头、焙烤食品、饮料类（包装饮用水除外）、果冻、餐桌甜味料、调味品、酱油、糖果、胶基糖果等，但不允许在凉果类产品中使用。
以下是安赛蜜部分饮料中的运用；
第二赛道是三氯蔗糖
金禾实业自从2016年进入三氯蔗糖市场，目前产能8000吨，产能规模国内第一、全球第一，占全球市场约30%，是全球最大的三氯蔗糖公司。三氯蔗糖广泛应用于饮料，口香糖，面包，糕点，蜜饯，果冻，布丁和果酱等食品中。而且在医药领域中的应用也正在迅速扩大。
三氯蔗糖作为唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂，甜度是蔗糖的600-650倍，甜味特征曲线几乎与蔗糖重叠，无苦涩味，可供糖尿病人、心脑血管疾病患者及老年人使用，被确认为新一代最佳甜味剂。三氯蔗糖全球需求21000吨，过去10年复合增长率15.7%，是发展比较快的行业，但小企业较多。三氯蔗糖领域，全球现有产能2.4万吨，金禾实业的产能为8000吨，也就是明显的供大于求，但由于环保和天灾或工艺原料原因，这赛道基本供求平衡！
金禾实业自从2016年进入三氯蔗糖市场，目前产能8000吨，产能规模国内第一、全球第一，占全球市场30%，是全球最大三氯蔗糖生产公司。
三氯蔗糖作为唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂，甜度是蔗糖的600-650倍，甜味特征曲线几乎与蔗糖重叠，无苦涩味，可供糖尿病人、心脑血管疾病患者及老年人使用，被确认为新一代最佳甜味剂。三氯蔗糖全球需求11000吨，过去10年复合增长率15.7%。
还有爱乐甜是金禾实业推出的线上店
爱乐甜产品的线下销售主要面向两块：一是通过商超等渠道直接面向消费者，目前产品已经布局了将近3500家商超门店；二是面向餐饮行业，主要包括奶茶、咖啡等现调饮品领域，目前部分行业内头部的奶茶店已经在使用爱乐甜来作为代糖使用。
2018年，金禾在三氯蔗糖方向推出了零代糖产品“爱乐甜”，获得大量可口可乐公司订单，并开始在咖啡和奶茶方面拓展与奈雪、CoCo试用甜味剂业务合作。
一直以来，金禾实业的三氯蔗糖做的都是toB业务，近来开始把“爱乐甜”在线上拓展为toC业务。不过，睿蓝研究对这一战略是否成功还持观察态度，因为之前从toB到toC的成功案例非常少。
第三是甲乙基麦芽酚。
1、香料及医药中间体
香料产品甲、乙基麦芽酚及MCP是安全无毒、下游用途广、效果好的食品及日化添加剂，广泛用于烟草、食品、饮料、肉制品、海鲜、香精、果酒、日用化妆品等。佳乐麝香溶液是安全无毒日化香料，广泛用作化妆品、皂用香精，其透发力及扩散性极佳，留香持久，用于调制调合香料及香精。
甲乙基麦芽酚主要用于烘焙，乙基麦芽酚属于人造香料，是烟草、食品、饮料、肉制品、海鲜、香精、果酒、日用化妆品良好的香甜味增效剂。
金禾在这一块业务涉入较早，投资成本低且折旧基本计提完成，生产成本低于竞争对手20%，收率50-60%。公司现在甲、乙基麦芽酚合计产能1.1万吨，已是全球市占率第一。国内市占率将达到40%。
但是根据相关数据显示，目前全球麦芽酚需求量约1万吨，很显然存在一个供过于求的现状，可以预见麦芽酚的市场竞争会很激烈，利用最直接的低价手段也在所难免。
其实，我国的甲乙基麦芽酚市场呈现过双寡头的时代，即金禾实业和天利海，两者占据全球产能的80%之高。遗憾的是天利海在2016年、2017年接连发生了两起重大的安全生产事故，长时间的停产，导致行业近30%的产能空缺，造成了甲乙基麦芽酚产品价格的疯涨，反而给金禾实业创造了机会。
这几年，行业龙头企业利用技术规模优势，会把产品价格压缩到极致，淘汰掉一大批同行，甲乙基麦芽酚的市场份额将出现金禾实业、新和成、宁夏万香国际三足鼎立的局面。很显然，全球1万多吨需求量，而供应量2万+，这显然不是好赛道！
第四赛道大宗化学品和医药中间体
公司定远二期项目积极推进，定远二期年产15万吨双氧水项目、年产6万吨离子膜烧碱及6万吨离子膜钾碱项目、年产10万吨氯化亚砜及6万吨氯磺酸项目、年产60万吨硫磺制酸项目已进行环评公示，后续项目也积极推进中。随着定远二期建设工作的有序开展，公司有望开启新一轮成长。
2022 年，公司 4500 吨佳乐麝香溶液、 1000 吨呋喃铵盐、 4万吨氯化亚砜项目均已投产， 1000 吨阿洛酮糖项目也已投料开车， 后续有望为公司贡献利润。
此外公司规划了定远二期项目，计划投资 99 亿元建设新的生产基地。 定远二期项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，
打造一个集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地， 保障公司长
年产3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目行政审批工作正在推进；新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，此外还有定远二期项目稳步推进。公司食品添加剂和大宗化学品两大板块同步发展。
公司其他大宗化学品主要为液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品。部分大宗化学品在华东区域甚至在全国范围内，产能及市场占有率均达到领先地位。同时为公司功能性化学品、食品添加剂等提供稳定、高质量的原料。
医药中间体主要为乙酰乙酸甲酯及吡啶盐酸盐等产品。乙酰乙酸甲酯主要用于医药工业、杀虫剂、除草剂的中间体，广 泛用于农药、医药、染料等；吡啶盐酸盐是新一代胃药的重要中间体原料。
功能性化工品及中间体主要为季戊四醇、双季戊四醇、糠醛等，是化工行业中重要的功能性化工品或中间体，可用于生产高档涂料、树脂、高级润滑剂、增塑剂、表面活性剂、可降解材料等。
以下是我个人对金禾实业的分析；
金禾实业公司的产品是主营标准化极高的精细化食品添加剂产品，而优势在于大规模抢占市场空白如2012年进入安赛蜜市场，2016年进入三氯氨糖市场，然后以规模立足，价格屠夫阻击后来者，这样的产品可以快速通过更低的成本建立竞争优势，也就是护城河。但现阶段三个主要赛道都出现问题，而新开发的赛道都群狼环伺，公司还没有一条完整的产业链，每年都在扩产，但东一榔头，西一棒，产品协调性差。下半年醋化股份带来的安赛蜜产量大增将会带来价格冲击。长期来看，金禾实业将是我国食品添加剂行业的龙一或龙二，而食品添加剂赛道坡长雪厚，适合长期配置投资！
借用一句话金禾董事长的一句话结尾“可口可乐、百事可乐、亿滋卡夫、伊利、蒙牛、娃哈哈，市面上能够看到食品饮料的大品牌和大企业基本上都是我们的客户，金禾的未来增长速度肯定是越来越快的。”
本文作者可以追加内容哦 !
