信达证达证券：黄金珠宝景气度仍处上行周期 下半年板块基本面券：黄金珠宝景气度仍处上行周期

信达证券发布研究报告称，2022年限额以上单位金银珠宝零售额同比下滑 1.1%，2023Q1 零售额同增 13.6%，实现疫情后较快复苏，黄金珠宝行业景气度仍处上行周期。展望 2023Q2 及下半年，板块基本面及估值均有望进一步修复，给予行业“看好”评级。建议关注具备渠道、产品竞争优势的周大福(01929)、老凤祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、菜百股份(605599.SH)。

信达证券主要观点如下：

行业概况：2022年疫后较快修复、 2023Q1 高景气，乐观看待 2023Q2 及下半年表现。

2022 年限额以上单位金银珠宝零售额同比下滑 1.1%，2023Q1 零售额同增 13.6%，实现疫情后较快复苏。

黄金珠宝行业景气度仍处上行周期，主要理由为： 1) 2022 上半年疫后修复力度、速度均好于 2020 年; 2) 2022、 2021 年累计零售额分别为 2019 年的 116%、117%，行业零售规模较疫情前有进一步增长; 3)预计本轮疫情后将现需求回补， 体现在 2023Q2-Q4 逐季修复。

金价持续上涨背景下，黄金消费热度不减。

产品结构方面， 2023Q1 我国黄金首饰消费量 189.61 吨，同比增长 12%，上海黄金交易所季度平均金价同比增长 9%，估算黄金首饰消费额同增 23%、快于金银珠宝零售额的 13.6%。预计黄金消费的表现好于钻翠珠宝等其他品类，且此趋势自 2018 年以来总体延续。

2023Q1 黄金首饰消费量为 2021、 2019 年同期的 112%、 101%，在 1 月上旬仍受疫情影响的情况下，一季度消费量恢复至超越疫情前水平、展现黄金消费高景气度。

板块业绩综述： 龙头业绩表现优于行业，拓店为核心驱动力。

2022、2023Q1重点黄金珠宝上市公司总营收同增 5%、 26%，快于金银珠宝零售额的-1%、 14%。 欧睿统计的中国市场珠宝公司集中度自 2017 年以来持续提升，CR3/CR5 分别从 2016 年的 13%/14%提升到 2022 年的 23%/28%。

2022年疫情下龙头仍延续较快拓店： FY2023( 2022.4.1-2023.3.31)周大福珠宝在中国大陆净开店 1631 家， 2022 年老凤祥净开店 664 家、老庙 亚一606 家，市占率排名前三的品牌同样保持行业前三的拓店速度。

板块对比：传统黄金品牌 2022 年业绩表现更为稳健， 2023Q1 修复弹性更大。

2022、 2023Q1 时尚珠宝板块营收分别同比-8%、 -8%，传统黄金板块营收分别同比 5%、 28%。分季度， 2021Q1-2022Q2 时尚珠宝板块营收增速持续快于传统黄金，而 2022Q2-2023Q1 则成长性走弱、传统黄金表现更为稳健、且 2023Q1 疫情后修复弹性更大。

利润端，传统黄金板块毛、净利率较低，总体稳定，时尚珠宝板块 2022Q2 以来盈利能力波动较大。

行业展望：预计 2-3 年内渠道仍为核心竞争力，中长期将由门店扩张驱动转向同店增长驱动，品牌力越发重要。

当门店数量已达到较高水平、渠道布局相对成熟之时，预计品牌将逐步转向存量门店优化调整阶段以谋求同店接力增长。头部品牌周大福、老凤祥除具备门店数量优势以外，在店均销售规模方面同样领先同业，中长期看预计龙头优势更加突出。

风险因素：

金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。