【大成基金齐炜中：穿透行业赛道寻找成长本质】（让多数行业提供有效贡献）兴业证券数

【大成基金齐炜中：穿透行业赛道寻找成长本质】

（让多数行业提供有效贡献）

兴业证券数据显示，当前A股行业轮动强度已经创下10年新高！其实，2009年开始，A股便一直有着明显的风格轮换特征，每一次风格切换都推动着许多赛道型基金产品的业绩沉浮，踩中节奏的一时风光无两，景气把握不佳的选手便只能无奈叹息。

但市场变幻无穷，几乎没有投资人能准确捕捉不断切换的热点。一条路走不通时，那就换一条。大成基金的齐炜中便深刻地认识到了这一点，跳出行业赛道的投资逻辑，探寻成长的本质，塑造出了自己独有的投资框架，在短短三年的时间里打造出了两只翻倍基！

齐炜中的新基金大成至诚鑫选混合正在发售，他在公开采访中表示：将继续坚持在多元行业中寻找能持续长大的优质公司，争取为持有人创造超额收益。

均衡配置

让多数行业提供有效贡献

要想跳出行业寻找成长股的本质，首先便是努力学习，使能力圈能够覆盖足够多的行业。

齐炜中的职业生涯始于知名会计师事务所的快消品行业审计，2012年加入大成基金后，齐炜中担任过轻工、农业、交运行业的研究员，2015年担任消费研究组组长。

毫无疑问，齐炜中的投资开始于消费，也对消费行业有着“商业+投资”双视角的深刻理解，基于此塑造了他整个投资框架的底层逻辑，但他的能力圈绝不仅仅局限于此。

齐炜中始终本着去把事情研究清楚的态度不断地去拓宽视野，对于周期、成长、价值等各类型资产都是有所积累的。在他所管理的产品中，历史持仓包含电商、农业、医疗、供应链等多个行业。

强调均衡成长的多元化投资，最关键的问题是如何让多数行业都能提供有效贡献。

不同于许多全市场风格的基金采用的个股分散的策略，往往会在分散风险的同时也摊薄了收益。齐炜中在单一行业的个股持仓相对集中，选股收益成为组合收益重要来源。齐炜中管理的产品重仓股经常都有能够踩中风口的个股。

根据大成景阳领先的定期报告，2022年齐炜中每个季度的重仓股中都有表现突出的个股。上半年有色金属火爆，一季度的平煤股份，二季度的厦门钨业都有突出的贡献；三季度船舶海运的短暂行情中招商轮船、中远海能又占据了前三大重仓股中的两席，四季度踩中了医药股华恒生物、国邦医药等。

齐炜中另辟蹊径实现了行业间互为“长板”，共同构建了投资组合的完整“木桶”，凭借着对多元行业的差异化投资能力，在投资长跑中优势渐显。

说起来2020年2月才开始管理产品的齐炜中还是投资经理的“新生代”，但是凭借着多年投研的积累，一出道便交出了优秀的业绩。

2020以来是市场风格轮动加快风云变幻的三年，也是齐炜中初出茅庐的三年，但是自他上任便开始管理的大成景阳领先和大成消费主题都实现了三年翻倍！

根据产品2023年一季报，截至2023年3月31日，大成景阳领先近3年收益101.72%，根据银河证券近3年同类排名20/511，位居同类前4%。大成消费主题也不遑多让，3年实现收益100.20%，银河证券排名位居近3年同类第3（3/32）！

这是什么概念？同期沪深300仅上涨了9.9%，这两只基金的收益是大盘的十倍！

正因如此，这两只基金在2023年一季度末同时获得了晨星、银河证券、海通证券、招商证券评选的三年期五星基金。

“寻找能持续长大的优质公司”

行业分散，重仓股中也总有踩中行业机会的个股，齐炜中的投资重点却并不在行业红利上。作为自下而上的选股型选手，齐炜中在投资时关注的是企业的核心能力——寻找能持续长大的优质公司。
 

当大家都在使用现金流贴现模型来计算行业估值时，齐炜中从中获得的启示是投资需要看到更远期，关注企业的远期表现。

比起大的产业趋势和周期机会，他认为好的公司是更能够把握得住的机会。

齐炜中表示，他最理想的投资目标是在控制风险的情况下，去寻找能持续长大的优质公司。其中，他对于长大的定义就是企业的远期盈利要上台阶；上台阶的定义其实也很简单，它是需要站上去并且能稳住，而不是站上去又下来了。

抱着这样的目的，齐炜中搭建了自己的选股框架，通过三大标准来为持续成长的好公司“画像”——核心能力强、商业模式好、治理结构优良。

企业的核心能力看的是之前凭什么脱颖而出，未来是否还能够持续领先？商业模式是通过看企业赚钱的方式来评估管理层能力是否匹配。考察治理结构则是为了在中期的维度上保证企业专注在熟悉的领域持续投入。

从这三个维度上，公司阶段性的状态，达成下一个状态的可能性，以及达成这个状态需要如何突破瓶颈，突破瓶颈之后是否能在这个里面进一步往前都被描绘得清清楚楚！直击公司成长的本质，是不是一个“能够持续长大的优质公司”也一目了然。

剩下的便是择时。先通过这三个维度建立股票池，再结合行业比较和公司比较，构建组合。以细分行业龙头公司为抓手，对细分行业做系统性覆盖和跟踪，发掘投资机会，并在价格合理和低估的时候买入。

但是自下而上的投资方式是“成也选股，败也选股”，用这样精细的企业画像方式虽然足够全面，但是工作量也可想而知，要在A股市场五千多只股票中精准寻找到优质股票犹如大海捞针。

面对全市场多如繁星的个股，齐炜中也有自己独特的成长股挑选心得——持续关注“需求的升级”和“效率的提升”所带来的产业新趋势，聚焦以新技术、新需求、新模式、新渠道为基础的新兴产业和焕发成长新活力的传统行业，分享产业与企业的成长回报。

落实到操作上，齐炜中会做两件事：一是定期财报的筛选，二是研究新行业的时候，以细分行业的龙头公司为抓手，对行业做系统性的梳理和覆盖。

值得一说的是，齐炜中会尤为关注那些在需求不顺的情况下仍在积极储备能力的公司，希望在风险释放充分或需求转向发生时，能积极做好应对。

做好这两件事，便保证了对市场的覆盖面足够广，也是能够慢慢以龙头股为抓手涉猎足够多的行业，不错过目前不够擅长的行业。

除此之外，据了解，齐炜中还长期负责公司新股研究工作，比如对一两个月内要上市的公司的财务指标的梳理，储备需要研究的公司。这便是抓住了尚未在资本市场兑现的企业，充分挖掘 “种子选手”。

“发现风险的变化”

但是任何企业的发展都不是一成不变的，后续的变化中便蕴含着风险，把握住风险因素的变化，才能牢牢把控住个股的风险收益特征。
 

在风险控制上，齐炜中的思路依旧是直击本质，直接落实到公司的核心能力乃至行业核心矛盾，调仓思路完全基于他对风险收益的判断。不刻意控制仓位，不会刻意做仓位选择，并且也不会刻意控制换手。

以大成景阳领先为例，根据定期报告，自2020年一季度齐炜中接手这只基金以来，不论市场沉浮波动，股票仓位一直稳稳地保持在90%左右。

但高仓位运转的结果，却不是大开大合的涨跌，高收益的同时也保持了稳健的运作。

根据wind数据，大成景阳领先2020Q1-2023Q1的三年间最大回撤24.21%，而大成消费主题最大回撤27.49%，同期这两只基金所属的偏股混合型基金平均最大回撤38.12%！

要问齐炜中有何控制回撤的秘诀？其实他在交易方面没有很硬性的标准，基于风险收益水平适度灵活调仓，个股也仅仅是在买入的时候做风险评估，涨起来之后适当兑现。

一切都是在选股时充分画像抓住个股本质之后的得心应手。

他说，我们最为看重的还是核心能力以及在行业格局中公司的地位。还有几个维度，比如商业模式和结构，远期来看是不是一个有实力的公司，我的风险控制更多通过这些维度来实现。

若说“企业画像”是齐炜中选股的关键，那么在风险控制上他尤其关注“风险的变化”。这种变化既有企业内部的变化，也有企业外部的变化。企业的变化往往已经在画像时提炼出来，外部的技术创新、政策变化、产业趋势等等也都是要纳入考虑范围的因素。

要控好回撤，除了关注企业风险变化，探寻本质，对市场的敬畏也必不可少。齐炜中认为估值体现了市场的认知，单纯的低估值供不了安全边际，高估值的品种如果不学习有可能会错过很多。

在定价上面，依旧是需要回归本质，收益率跟估值有关，但是并非直接相关，核心还是对远期盈利以及其确定性的判断。

齐炜中不论是在选股、控风险还是对行业的认知上，时刻都贯彻着“追求本质”的理念，不片面、不刻意选择，仅仅只是去学习、去发掘企业成长的本质。而这份踏实执着的追求，也自然而然的在他的产品业绩中回报。

在当前的震荡市场中，行业和风格的变幻更加迅速，而齐炜中这种穿透行业赛道直击成长股本质的风格便将展现出独有的收益优势，再加上他对于风险的把控能力，市场下行时也能为投资者更好地保驾护航。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）