一、 重要信息点评
1、5月11日，海关总署发布数据显示，以美元计价，中国4月份进口同比-7.9%，前值-1.4%；出口同比8.5%，高于市场预期6.4%，前值14.8%，贸易顺差902.1亿美元。分地区看，出口主要拉动地区为俄罗斯、非洲、拉丁美洲，对韩国、越南出口金额大幅下滑。分商品看，汽车与新能源仍是结构性亮点，汽车及底盘、汽车零部件、通用机械对出口拉动率靠前，此外服装、箱包韧性较强。整体看，4月出口数据在去年低基数基础上，同比增速呈回落态势，一方面与外需走弱、海外进入去库存周期有关，另一方面也显示疫后积压订单回补红利逐步衰减，预计后续出口数据将持续承压。
2、5月11日，国家统计局公布4月通胀数据。4月CPI同比0.1%，市场预期0.4%，前值0.7%，环比-0.1%。核心CPI同比0.7%，前值0.7%，环比0.1%，前值0%。分项看，食品项为最大拖累，CPI食品同比0.4%，前值2.4%，其中猪价与菜价降幅较大。CPI非食品同比0.1%，前值0.3%，环比0.1%，前值0%。分项看，旅游、其他用品和服务等小件商品消费和出行链表现较强，与清明节、五一出行链拉动有关，房租弱于季节性，显示经济内生增长动能偏弱，家用器具环比-0.6%，与3月中旬开始地产销售回落对应；4月PPI同比-3.6%，市场预期-3.3%，前值-2.5%，环比-0.5%。分项看，PPI生产资料环比-0.6%，前值为0%。 PPI生活资料环比-0.3%，前值0%。国内外需求偏弱叠加去年高基数，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业价格大幅回落。海外原油价格回落带动石油煤炭及其他燃料加工业价格下降。预计后续海外经济降温、国内经济修复动能走弱下，PPI仍存下行压力。整体看，4月CPI增速继续回落，结构分化，五一出行链拉动作用较强，但核心商品和服务价格回落，显示经济内生动能偏弱，预计后续随着猪价低位企稳震荡、油价下半年低基数、接触价格回升，CPI将逐步筑底企稳。
3、5月11日，央行公布2023年4月金融数据。4月新增社融1.22万亿元，市场预期1.72万亿元，前值5.38万亿元，同比多增0.28万亿元。社融总量与结构均边际走弱，主要支撑项为企业中长贷和非标，新增人民币贷款同比多增734亿，低于市场预期。分项看，企业贷款同比多增1055亿（前值为2200亿），其中票据融资同比少增3868亿，企业短期贷款同比少减849亿元，企业中长期贷款同比多增4017亿，企业中长贷延续支撑作用，一方面银行长期贷款利率偏低，另一方面与政策驱动基建投资维持强势有关。 居民贷款同比多减241亿元，打破此前改善趋势。其中短期贷款新增-1255亿元，同比少减601亿元，消费需求弱复苏，一方面与节假日拉动出行改善、线下消费回暖有关，另一方面与用经营贷置换房贷有关。居民中长期贷款同比多减842亿，与4月地产销售走弱对应，此前积压需求释放后，楼市行情回落。企业债融资同比少增809亿元，城投债融资高位震荡，净融资1500亿，基建项目延续支撑作用。地产债净融资9亿，尚未见改善。 政府债融资同比多增636亿元，基建节奏维持前置；4月M1同比增速5.3%，较上月回升0.2个百分点。M2同比增速12.4%，较上月回落0.3个百分点，M1-M2剪刀差小幅收窄0.5个百分点，货币活化程度小幅回升；人民币存款减少4609亿，同比多减5518亿。其中，住户存款同比多减4968亿，非银存款同比少增3804亿，非金融企业存款同比多增2618亿。居民存款22年3月以来首次多减，叠加居民短贷降幅收窄与中长贷回落，或指向居民用存款还房贷、付首付及消费，居民端预期偏谨慎。整体看，4月社融数据总量与结构均走弱，低于市场预期，企业中长贷和票据融资是主要支撑，居民贷款和企业短贷收缩，实体需求偏弱，居民预期谨慎，经济内生性修复动能环比转弱，经济整体仍处于弱复苏周期。
4、5月10日，美国劳工部公布4月CPI数据。美国4月CPI同比4.9%，前值 5%，低于预期的5.0%；核心CPI同比5.5%，前值 5.6%，符合预期，环比0.4%，前值 0.4%。分项看，CPI表现结构分化，商品项价格加速上涨，而服务价格放缓。二手车环比增速4.4%，为主要拉动项，创21年7月以来新高，滞后反应了一季度二手车价格的上涨。但房租同比涨幅低于前值，房租通胀基本确认见顶回落，同时酒店、机票等价格延续下行，预计后续美国通胀将逐渐进入快速下行阶段。数据公布后，Fed Watch显示6月停止加息的概率由公布前的78.8%上升至93.8%，美国经济软着陆预期升温。
二、市场表现回顾
a) 股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金32支，其中普通混合型基金8支，债券类基金（8支）与股票类基金（8支）持平，FOF基金申报8支。发行一边，上周基金共计发行24.53亿，发行规模低位下行，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回落。
资金流动方面，上周北向资金净流入99.60亿，较前一周有所增加；同时南向资金净流入40.47亿，较前一周有所减少。
A股表现来看，上周主要板块均呈下行，其中创业板跌0.67%，跌幅最小；科创50跌3.33%，跌幅最大。4月社融及通胀数据偏弱使市场对通缩产生了一定担忧，在此背景下A股有所回落。偏股基金指数跌2.48%。
上周A股各风格指数中，小盘指数跌1.85%，表现最差；高PE指数跌1.50%，表现最好。上周市场各风格呈现一定的普跌。
行业方面，上周31个申万一级行业中7个上涨，24个下跌。其中，今年以来表现强势的TMT及“中特估”上周均出现一定幅度的调整，其中建筑装饰及传媒行业分别跌5.98%及5.97%，跌幅最大。同时，市场预期黄金价格见顶带动有色金属行业跌3.54%，跌幅居前。此外，油价持续下行背景下石油石化行业跌3.30%，表现不佳。另一方面，双碳相关的新旧能源行业上周则表现较好，其中公用事业、煤炭、汽车、电力设备及环保行业分别涨1.95%至0.89%不等，涨幅居前。
港股方面，恒生指数跌2.11%，恒生科技指数跌0.55%。市场担忧国内基本面走弱与加息预期走强背景下港股有所回落。
美股方面上周整体回落，其中标纳斯达克指数涨0.40%，涨幅最大；标普小盘600跌1.70%，跌幅最大。一方面，市场担忧债务上限问题短时间内无法得到解决；同时保持强劲的时薪增速数据又使得加息预期有所抬升，在此背景下美股震荡回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，越南市场涨2.32%，表现最好；韩国市场跌1.02%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。
b) 债券市场
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差处于0.25分位数以下，部分券种利差甚至低于0.05微分。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，上周利率有所回升。其中，2Y上行6BP，上行幅度最大。虽然CPI数据低于预期后债券利率有所下行，但大超预期的时薪增速使得美债利率重回上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所加深，目前利差为52BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约8个月，历史经验来看23年Q2前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济延续弱复苏，修复动能收敛
生产端，4月官方制造业PMI49.2%，前值51.9%。分项看，生产项与需求项均大幅走弱。生产端，4月生产指数回落4.4个百分点，前期修复性动能释放后，生产修复斜率放缓。库存方面，4月原材料库存指数回落0.4个百分点，产成品库存指数回落0.1个百分点，制造业处于主动去库存状态，企业采购意愿减弱。需求端，4月新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，低于荣枯线，需求环比收缩。新出口订单指数回落2.8个百分点，进口指数回落2个百分点。此前出口数据强势或主因国内供应链恢复，前期积压订单赶工。修复性动能消化后，出口订单回落；非制造业方面，4月非制造业商务活动指数回落1.8个百分点至56.4%，其中服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%，建筑业回落1.7个百分点至63.9%。服务业景气分化，消费业表现强于生产业。基建支撑建筑业高景气，土木工程建筑业指数回落0.2个点至70.4%，基建实物工作量落地积极性强。房屋建筑业回落0.7个百分点至64.1%，建筑安装回落至收缩区间，前期地产竣工冲量后热度下降。预计后续财政政策维持此前定调，财务支出积极叠加前期开工项目续建支撑基建实物工作量，而地产商投资意愿偏弱，地产端仍处于低位震荡状态。
融资端，4月新增社融1.22万亿元，前值5.38万亿元，同比多增0.28万亿元。社融总量与结构均边际走弱，主要支撑项为企业中长贷和非标。分项看，企业短期贷款同比少减849亿元，企业中长期贷款同比多增4017亿，延续支撑作用，一方面银行长期贷款利率偏低，另一方面与政策驱动基建投资维持强势有关。 居民贷款同比多减241亿元，打破此前改善趋势。其中短期贷款同比少减601亿元，消费需求弱复苏，一方面与节假日拉动出行改善、线下消费回暖有关，另一方面与用经营贷置换房贷有关。居民中长期贷款同比多减842亿，此前积压需求释放后，房屋销售数据走弱；4月M1同比增速5.3%，较上月回升0.2个百分点。M2同比增速12.4%，较上月回落0.3个百分点，货币活化程度小幅回升；人民币存款减少4609亿，同比多减5518亿。其中，居民存款22年3月以来首次多减，叠加居民短贷降幅收窄与中长贷回落，或指向居民用存款还房贷、付首付及消费，居民端预期偏谨慎。
整体看，4月各项数据均指向经济修复性动能衰减，基础尚不牢靠，融资端传导效率或偏低，仍处于弱复苏周期。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.65倍，处于55%分位水平，股权溢价率2.71%，处于75%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售估值较高。
3.2.2上周，A股收跌，经济数据低于预期下市场风险偏好降低，此前热点主题中特估与AI调整，而煤炭、新能源反弹，市场分化结构继续收敛。港股调整，资源业与公用事业上涨，原材料业、医疗保健、地产建筑业调整幅度较大。美股表现分化，债务上限不确定性压制市场情绪，CPI超预期下行提升软着陆预期，纳斯达克指数小幅收涨，道琼斯与标普500指数小幅收跌，信息技术、可选消费与金融业相对占优。
3.2.3 近期数据显示在疫后填坑式修复后，经济修复动能边际放缓，市场对经济后续恢复强度分歧加大，风格表现上也有所收敛。后续随着海外经济回落，预计外需将逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建为上半年主要支撑，而下半年随着经济修复或将逐步减弱，消费或将成为本轮经济修复主要抓手，经济整体向上方向确定，但企业与居民信心不足下经济向上弹性或将偏弱。随着政策对经济定调的落地，市场对经济的分歧在于疫后需求回补之后的修复强度及持续性，后续风格与板块表现将更多来自于地产及信贷数据恢复持续性情况及产业政策支持方向。
3.2.4 配置方向上关注：
1、政策定调经济相对温和，以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据延续弱复苏状态，市场风险偏好暂时难以大幅提升，存量资金博弈下，主题投资延续占优，市场轮动速度加剧，科技风格内部分化加大。
2、短期内市场交易结构或趋向平衡，业绩影响力上升，关注低位反转的大盘价值风格。
3.3 债券市场观点
3.3.1 近期债市继续走强，长端利率向下突破1年期MLF点位，10年国债收益率一度下行至2.69%，信用利差进一步压缩，主要影响因素为：进出口、通胀与社融数据共同指向经济修复动能环比放缓、资金面整体宽松、市场博弈降息预期。
3.3.2 短期看，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎，同时经济修复性动能收敛，基本面风险有限，但当前位置仍需注意赔率已经不高。整体适度拉长久期的票息策略或更占优。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心，同时关注监管对空转套利态度。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，同时关注存单与二永债配置机会。利率债偏波段操作，强调配置时点的性价比。
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