债市一周回顾及点评
上周公布了4月金融数据，4月居民部门贷款较一季度大幅回落。其中短贷为-1255亿元，为2008年以来单月次低值，仅好于2022年4月；中长贷为-1156亿元，为2008年以来单月新低。1-4月份居民中长期贷款合计新增8268亿，同比少增2100亿。根据央行披露的2023年第一季度贷款行业投向统计报告，新增按揭贷款约1100亿，个人经营贷新增规模在7000亿左右，占居民中长期贷款比重超过7成，表明今年以来居民部门新增中长贷主要是以低利率的经营贷置换存量高利率房贷。4月居民存款下降，或主要是存款搬家理财和保险所致。今年以来，监管打出降利率组合拳，从保单利率、定期存款利率、活期存款利率到最新的协定利率全面下调，4月份利率下调的作用显现，4月居民存款下降约1.2万亿元，而理财规模增加1.2万亿元；同时，受监管窗口指导，保险新开发产品定价利率从3.5%降至3.0%，也促成存量保险热销。居民存款定期化趋势的逆转也带来银行流动性充裕，即使存款下降、财政存款飙升，4月以来银行体系流动性明显较为充裕，银行间市场回购利率逐步走低。受银行资金宽裕、理财和保险配置作用推动下，债券收益率连续下滑，存单利率下降最明显。然而，行情火爆之下仍有隐忧，回购利率走低同时银行间回购总规模再次突破8万亿，银行保险业降负债成本已接近尾声，再降或要动政策利率。在境内外利差如此巨大的环境下，动政策利率的概率非常低。预计在理财和保险配置力量、存量持仓止盈两股力量共同作用下，债券市场后市将维持震荡走势，近期收益率降幅较大，短线震荡回升概率较大。
转债市场回顾及后市展望
上周转债行情跟随A股高开低走，存款利率下调叠加中特估概念催化带动金融等价值品种周初表现强势，上周二早盘沪指一度突破3400点创年内新高，后续尽管美国通胀低于预期使得分母端美元流动性逆转预期强化，但行情趋势性走弱，更多源于分子端的制约：低通胀、弱进口、信贷降温等宏观数据均显示经济环比走弱、修复斜率弱于预期。板块方面，价值跑赢成长的分化开始收敛，金融等中特估品种回调，新能源和汽车等成长品种轮动反弹。转债估值方面，出现大幅收敛，百元平价转股溢价率压缩至23.92%，处于2017年以来的81%历史分位，边际催化在于注册制全面施行下，近期几家正股连带转债退市引发转债估值定价逻辑有所重塑。展望后市，转债投资策略依旧均衡化配置、强调价格安全边际、估值性价比、基本面无信用瑕疵，可积极布局十四五规划政策扶持的高端制造、新能源、新基建、医药生物和科技安全等板块。
本文来源：兴业基金固定收益投资部；数据来源：Wind
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