【市场简评】政策仍处观望期 宽信用和宽货币空间有限 —一季度货币政策执行报告点评

《报告》传递出的政策基调与政治局会议和过去一段时间央行的官方表态基本一致，政策保持中性，仍处于观望期，目前基本面尚未到需要政策再发力的阶段，宽信用和宽货币空间可能相对有限。央行对通胀的担忧有所缓解，认为中长期也不存在通缩基础。从基本面、融资成本的传导链条上而言，短期内降息的概率不大。

宽信用方面，在一季度猛烈冲量后，央行对于全年后续的宽信用诉求有所缓和，从“合理平稳增长”向“总量适度、节奏平稳”转变，更强调总量适度，观望内生需求修复为主。

流动性方面，市场有解读提到《报告》删去了“坚持不搞大水漫灌”的表述，但删除并不意味着流动性转向宽松。如2020年四季度也删去了类似表述，但2021年一季度的流动性仍经历了大幅波动。央行主动收紧资金利率或明显宽松的概率均不大，后续的状态更可能是围绕政策利率波动。

融资成本方面，央行认为当前的利率水平较为合宜，要进一步健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制推动融资成本下降，无论从《报告》还是实体融资成本的传导路径来，目前降息的必要性和意义都较为有限。

通胀方面，《报告》对于通胀的担忧有所缓解，并对市场上提到的“通缩”进行了回应。央行提出通缩需要满足三个条件，一是物价负增长，二是货币供应量减少，三是伴随衰退。我国不满足这三个条件，因此中长期不存在通缩基础。央行预计，预计下半年CPI中枢温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

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