《金证研》南方资本中心 池恩/作者 易溪 南江/风控
2012年2月，王永泉、王昌通过代持的方式设立上海司南卫星导航技术有限公司（上海司南卫星导航技术股份有限公司前身，以下统称“司南导航”）。实际上，王永泉、王昌当时系上海华测导航技术有限公司（以下简称“华测导航”）股东，并且，司南导航目前的多位担任要职的人员曾任职于华测导航。
不仅如此，司南导航的实控人王永泉还曾于广州南方测绘科技股份有限公司（以下简称“南方测绘”）处担任副总工程师，而南方测绘目前系司南导航的前五大客户，然而离职逾十年后，实控人王永泉仍现身大客户的专利发明人名单。
此外，2021年，司南导航的营收净利增速放缓，随后2022年营收净利增速回升，然而当年司南导航陷入“失血”状态。2019-2022年，司南导航政府补助占净利润的比重均超四成。此外，2018年起，司南导航中标多个副总“老东家”举办的招标比测项目。
一、市占率不足2%不敌同行，政府补助占净利润比重超四成
业绩系企业的一面镜子。2021年，司南导航营收净利增速均放缓。相较于2020年，司南导航2021年的营收增速放缓，随后2022年司南导航营收净利增速回升，然而当年司南导航却处于“失血”状态。值得注意的是，2019-2022年，司南导航的政府补助占当期净利润比重均超四成。
1.1 2020-2022年，司南导航营业收入增速先降后升
据司南导航签署日期为2023年3月7日的首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（以下简称“2023年3月招股书”）以及签署日期为2023年4月20日的首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2022年，司南导航的营业收入分别为2.14亿元、2.88亿元、2.88亿元、3.36亿元。同期，司南导航的净利润分别为1,210.19万元、2,820.3万元、2,915.12万元、3,617.9万元。
经《金证研》南方资本中心计算，2020-2022年，司南导航的营业收入同比增长率分别为34.56%、0.08%、16.47%；同期，司南导航的净利润同比增长率分别为133.05%、3.36%、24.11%。
可以看出，2020年，司南导航的营业收入以及净利润双双增速上涨。然而，2021年，司南导航的营业收入以及净利润增速均明显减缓，到2022年营收及净利润增速又回升。
1.2 2019年及2022年陷入“失血”状态，2022年收现比下降至不足1
据招股书以及2023年3月招股书，2019-2022年，司南导航经营活动现金流入分别为2.44亿元、3.05亿元、3.7亿元、2.92亿元。同期，司南导航经营活动产生的现金流量净额分别为-797.98万元、2,962.71万元、2,793.18万元、-6,047.15万元。
经计算，2019-2022年，司南导航的收现比分别为1.14、1.06、1.29、0.87；2020-2021年，司南导航的净现比分别为1.05、0.96。
可以看出，2019年以及2022年，司南导航的经营活动现金流量净额为负，陷入“失血”状态。并且，2022年，司南导航的收现比不足1。
1.3 2021年司南导航的市场占有率仅有1.9%，不及其同行可比公司
据司南导航签署日期为2023年4月20日的首次公开发行并在科创板上市申请文件审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，国内高精度市场产值从2010年的11亿元增长至2021年的151.9亿元，复合增长率高达26.96%。假设未来国内高精度市场产值增长率保持26.96%不变，预计2025年国内高精度市场产值达到394.66亿元。
2021年，司南导航营业收入为2.88亿元，对应市场占有率为1.9%。
据招股书，此番上市，司南导航选取了5家与司南导航主营业务相似或重叠的企业作为其同行业可比公司，包括成都振芯科技股份有限公司（以下简称“振芯科技”）、北京华力创通科技股份有限公司（以下简称“华力创通”）、北京北斗星通导航技术股份有限公司（以下简称“北斗星通”）、上海华测导航技术股份有限公司（以下简称“华测导航”）、广州中海达卫星导航技术股份有限公司（以下简称“中海达”）。
2021年，振芯科技的营业收入为7.94亿元；华力创通的营业收入为6.65亿元；北斗星通的营业收入为38.51亿元；华测导航的营业收入为19.03亿元；中海达的营业收入为17.96亿元。
若市占率以企业营收占行业市场产值来表示，经测算可知，2021年，振芯科技的市场占有率为5.22%；华力创通的市场占有率为4.38%；北斗星通的市场占有率为25.35%；华测导航的市场占有率为12.53%；中海达的市场占有率为11.82%。
可以看出，2021年，相较于其同行业可比公司，司南导航的市场占有率或“垫底”。
1.4 2019-2022年，计入当期损益的政府补助占当期净利润的比例均超四成
据招股书以及2023年3月招股书，2019-2022年，司南导航计入当期损益的政府补助金额分别为735.18万元、1,604.83万元、2,349.82万元、1,591.68万元。
经计算，2019-2022年，司南导航计入当期损益的政府补助占当期净利润的比例分别为60.75%、56.9%、80.61%、43.99%。
这意味着，2021年，司南导航的营收净利增速下滑，而后2022年增速回升。然而，2022年司南导航出现失血状态，且收现比下降，不足1。且截至2021年，司南导航的市场占有率或不敌同行。此外，2019-2022年，司南导航的政府补助占当期净利润的比例均超四成，是否存政府补助构成依赖？或该打上问号。
二、副总“来自”招标方，司南导航频中标副总老东家项目
信披无小事。2018年8月，张春领从中国卫星导航系统管理办公室（以下简称“北斗办”）处离职当月即入职司南导航。巧合的是，在张春领入职后，司南导航多次中标北斗办举办的招标项目。
2.1 张春领曾任北斗办公室总工程师，2018年8月离职当月即入职司南导航
据招股书，截至招股书签署日2023年4月20日，司南导航共有7名高级管理人员，其中包括张春领。张春领担任司南导航副总经理，任职期间为2018年8月至2024年5月。
1994年7月至2003年8月，张春领就职于国内某研究所，历任助理工程师、工程师；2003年8月至2018年8月，张春领就职于某政府部门，历任秘书、项目主管、总工程师；2018年8月至今，张春领就职于司南导航，任副总经理。
公开信息显示，实际上，张春领曾在北斗办任职。
据司南导航签署日期为2018年12月13日的高级管理人员任命公告，司南导航第二届董事会第七次会议于2018年12月12日审议并通过任命张春领为分管司南导航战略发展的副总经理，任职期限自2018年12月12日起至2021年5月28日。
其中，该公告显示，2008年1月至2018年8月，张春领就职于北斗办，历任项目主管、总工程师。
值得一提的是，据司南导航2015年年度报告，在“公司年度大事记”中，司南导航表示，2015年11月2日，北斗卫星导航系统总设计师杨长风、北斗办总工程师张春领等领导专家莅临司南导航调研考察。
据司南导航官网于2018年7月27日发布的内容，2018年7月18日，司南导航旗下北京司南北斗科技发展有限公司（以下简称“北京司南”）迁址庆典暨揭牌仪式在北京子公司新址圆满举行。司南导航董事长王永泉，总经理王昌，副总经理翟传润，中国卫星导航管理办公室总工程师张春领及相关嘉宾和北京子公司全体人员共同见证了这一时刻。
由上可知，2008年至2018年8月期间，张春领在北斗办处任职。早在2015年，张春领以北斗办总工程师的身份对司南导航进行调研考察。在2018年7月从北斗办离职前一个月，还以北斗办总工程师的身份参加司南导航子公司的迁址庆典。
此外，2019年1-6月张春领入股司南导航。
据司南导航2019年半年度报告，2019年1月1日至6月30日期间，张春领担任司南导航福总经理，其持有的司南导航股数由0股变更为21.9万股。截至2019年6月30日，张春领对司南导航的普通股持股比例为0.5%。
据签署日期为2023年3月7日的上海市锦天城律师事务所关于上海司南卫星导航技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的法律意见书（以下简称“法律意见书”），截至2022年5月12日，张春领是司南导航第十三大自然人股东，其持有司南导航股份数为21.9万股，持股比例为0.47%。
也就是说，2018年8月，张春领从北斗办离职后，当月即入职司南导航。2018年11月，张春领被任命为司南导航副总经理。随后，2019年1-6月期间，张春领入股司南导航，截至2022年5月，张春领仍持有司南导航的股权。
有趣的是，张春领入职司南导航之后，司南导航多类方案入选北斗办编制的应用案例。
2.2 2018年12月多类方案应用入选北斗办编制的应用案例，体现其品牌优势
据招股书，对于自身的竞争优势，在品牌优势方面，司南导航表示，2018年12月，其多类解决方案及应用案例入选北斗办公室编制的《北斗卫星导航系统应用案例》（以下简称“《应用案例》”）。
作为北斗基础产品，北斗办公室仅推荐了两家企业的多模多频高精度OEM板，司南导航位列其中；在北斗水电站大坝形变监测应用，司南导航是《应用案例》唯一提名的企业；在北斗农机自动驾驶应用，司南导航是《应用案例》提名的三家企业之一；基于北斗的驾驶人考训应用，司南导航是《应用案例》提名的两家企业之一；在北斗地基增强系统中的北斗高精度接收机，司南导航是《应用案例》提名的五家企业之一；《应用案例》还提名了司南导航产品在印度尼西亚土地确权应用、科威特建筑施工形变监测应用、马尔代夫海上打桩应用、老挝土地确权应用等方面的应用。
对此，司南导航表示，较高的品牌优势为其业务发展奠定了坚实基础，有助于司南导航新产品、新应用更快地占领市场。
并且，2018年起，司南导航中标了多个北斗办公室组织开展的招标比测项目。
2.3 2018起多次中标北斗办开展的招标名列前茅，且排名靠前可获得更多经费
据司南导航签署日期为2023年4月20日的首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮深圳问询函回复（以下简称“二轮问询回复”），北斗办负责北斗系统工程建设、应用推广、国际合作等工作的组织实施和统筹协调。
自2011年起，北斗办以招标的形式陆续组织国内优势单位开展芯片、模块等基础类产品的测评工作。测评采取实物比测和方案评审相结合模式，邀请所有参加企业共同参与测评文件、评分细则、测试大纲和测试手册的论证与编制，共同组成测试组进行现场监督，最终选取“北斗重大专项”项目的承担单位。
需要说明的是，招标比测的排名决定了后续承研重大专项经费的份额，即排名靠前者获取经费较多。
据首轮问询回复，2018年11月，北斗办发布北斗全球系统高精度基础类产品研制招标公告，公布招标工作基本情况及参加单位条件。
2018年至2020年，北斗办组织开展了北斗全球系统高精度基础类产品第一阶段和第二阶段招标比测的相关工作，设计产品包括多模多频高精度模块、多模多频宽带射频芯片和多模多频高精度天线。在两轮招标中，司南导航相关基础类产品均全部成功中标，并取得了三项第一名和三项第二名的成绩。
不难发现，2018年11月，北斗办公室发布关于北斗全球系统高精度基础类产品的研制招标公告，而后，2019-2021年期间，司南导航多次中标上述项目，且均排名较前，且排名靠前者可获取的经费较多。
2.4 2020-2021年，上述相关项目累计获千万元政府补助
据首轮问询回复，北斗全球系统高精度基础类产品第一阶段、第二阶段涉及的产品均包括多模多频高精度模块（全球信号）、多模多频宽带射频芯片（全球信号）、多模多频高精度天线（全球信号）。
涉及的项目包括多模多频高精度模块（全球信号）、多模多频高精度模块（全球信号）第二阶段、民用多模多频宽带射频芯片（全球信号）、多模多频宽带射频芯片（全球信号）第二阶段、多模多频高精度天线（全球信号）、多模多频高精度天线（全球信号）第二阶段。
据招股书，报告期内，司南导航可获得政府补助的补助项目包括民用多模多频宽带射频芯片（全球信号）、多模多频高精度模块（全球信号）、多模多频高精度天线（全球信号）（以下统称为“北斗补助项目”）。
2020-2021年，民用多模多频宽带射频芯片（全球信号）的补助金额分别为377.36万元、377.36万元。多模多频高精度模块（全球信号）的补助金额分别为160.38万元、646.23万元。多模多频高精度天线（全球信号）的补助金额分别为50万元、201.89万元。
此外，2020-2021年，司南导航各年度获得的政府补助总金额分别为1,840.44万元、2.727.12万元。
经计算，2020-2021年，上述北斗补助项目各年度的补助总金额分别为587.74万元、1,225.48万元，占司南导航当年度政府补助的比例分别为31.93%、44.94%。
也就是说，张春领是司南导航副总经理，入职司南导航前系北斗办的总工程师。而司南导航张春领的“前东家”为北斗办，张春领入职司南导航当年起，司南导航多次中标北斗办举办的招标项目，且司南导航相关项目获得的政府补助累计超千万元。
问题仍未结束。
三、成立即与实控人的老东家合作，实控人现身其老东家的专利发明人名单
瓜田不纳履，李下不正冠。司南导航实控人王永泉曾在大客户兼同行南方测绘处任职，其创立的司南导航在成立当年即与南方测绘合作。2019-2022年，司南导航对南方测绘的销售金额累计达1.56亿元。值得注意的是，2012年，司南导航在设立期限以及注册资金方面均不符合要求，因此，南方测绘与司南导航作为联合体成功中标北斗专项研发项目。
3.1 南方测绘子公司系司南导航前五大客户，同时系行业内的主要企业
据2023年3月招股书以及招股书，2019-2022年，广州南方卫星导航仪器有限公司（以下简称“南方导航”）分别系司南导航的第一大、第二大、第一大、第二大客户。司南导航主要向其销售模块/板卡，各期销售金额分别为4,574.87万元、4,273.4万元、3,720.32万元、3,074.73万元，占营业收入的比例分别为21.38%、14.84%、12.91%、9.16%。
经计算，2019-2022年，司南导航对南方导航的销售金额累计为1.56亿元。
值得一提的是，据招股书，南方导航系司南导航所处行业内的主要企业之一。南方导航是广州南方测绘科技股份有限公司（以下简称“南方测绘”）旗下从事卫星导航相关产品的子公司，是集研发、生产、销售、服务于一体，在测绘地理信息、国土调查、地质检测、地灾预防、农业等领域提供全面的高精度位置解决方案的企业。
据首轮问询回复，南方导航专门从事卫星导航相关产品，也是高精度GNSS领域代表性企业。但由于南方导航及南方测绘并非公众公司，公开披露的数据信息较少，因此司南导航未将南方导航、南方测绘列为可比公司，而是将其作为行业内主要企业补充披露。
也就是说，南方测绘以及南方导航实际上系司南导航的同行。
实际上，司南导航实控人曾在南方测绘处任职。
3.2 实控人王永泉曾在南方测绘处任职，司南导航2012年成立当年即与南方测绘合作
据首轮问询回复，南方测绘是一家专业从事测绘仪器的大型集团公司，主要产品涵盖各类卫星导航及光电类测绘仪器。南方导航作为南方测绘控股子公司（南方测绘持有南方导航51%的股份）专门从事与卫星导航技术相关的测绘仪器研发、生产及销售，与司南导航同处于高精度卫星导航产业链。
据招股书，截至招股书签署日2023年4月20日，王永泉直接持有司南导航1,792.82万股，占司南导航总股本的38.46%，并通过员工持股平台上海澄茂投资管理中心（有限合伙）（以下简称“澄茂投资”）控制司南导航12.16%股份；王昌直接持有866.58万股，占司南导航总股本18.59%。
二人合计控制司南导航69.2%的股权，且为一致行动人，因此王永泉和王昌为司南导航的控股股东、实际控制人。
据首轮问询回复，司南导航成立于2012年，成立当年即与南方导航、南方测绘开始合作。历史上合作内容主要系南方导航、南方测绘向司南导航采购高精度 GNSS 板卡/模块用于集成其自产的高精度GNSS接收机。
1996年9月至2000年12月，司南导航实控人王永泉就职于广州南方测绘仪器有限公司（南方测绘前身），任副总工程师，负责高精度差分GPS定位技术以及测量型GPS接收机的研究，彼时与南方测绘实际控制人马超相识。
由于北斗/GNSS芯片、板卡/模块等上游基础器件技术含量较高，关键技术瓶颈难以突破，南方测绘及其子公司南方导航不具备研发相关产品的能力，该类板卡/模块产品均需对外采购。
因此，王永泉创立司南导航并自主研发出高精度GNSS板卡后，通过测试比对，马超对司南导航自研的板卡性能及价格较为认可，故通过南方导航、南方测绘向司南导航采购板卡用于集成RTK测量仪、北斗基准站接收机等高精度GNSS接收机。
实际上，司南导航与南方测绘存在联合参与招标比测的情形。
3.3 因不满足设立期限及注册资本的要求，2012年司南导航与南方测绘联合承研北斗重大专项
据首轮问询回复，2012年，在北斗重大专项“多模多频高精度OEM板（区域信号）”项目对外招标确定承研单位时，由于司南导航成立不久，在设立期限（设立时间需大于1年）和注册资本（注册资本不低于1,000万元）方面均不符合独立承研的要求，因此与南方测绘作为联合体承研了“多模多频高精度OEM板（区域信号）”项目。
鉴于双方在2012年北斗重大专项联合承研过程中，合作较为顺畅，且以联合体的形式参与招标比测，有利于双方发挥各自的优势。在2018年至2021年第一阶段和第二阶段的多模多频高精度模块比测中，司南导航与南方测绘再次作为联合体参与了招标比测，并分别取得了第二名（第一阶段）和第一名（第二阶段）的成绩。
因此，监管层要求司南导航说明其与南方导航合作研发的具体形式，研发成果和知识产权归属情况，相关研发成果在司南导航及南方导航、南方测绘产品的应用情况。
对此，司南导航表示，其与南方导航母公司南方测绘两次合作承研北斗重大专项。
其中，2012年12月，合作承研的项目为多模多频高精度OEM板（区域信号），承研方为南方测绘，联合承研方为司南导航。
对于研发成果和知识产权归属情况，上述司南导航与南方测绘联合承研的北斗重大专项中，南方测绘主要负责产品的产业化工作；司南导航主要负责高精度GNSS板卡/模块的研发工作，研发成果均由司南导航申请了专利，专利所有权归司南导航所有。
其中，2012年，司南导航与南方测绘联合承研的多模多频高精度OEM板（区域信号）项目共形成3项专利，专利号分别为ZL201310374505.X、ZL201320521580.X、US10101461B2，权属均属于司南导航。
蹊跷的是，2013年，南方测绘申请的专利的发明人中竟包含司南导航实控人王永泉。
3.4 2013年南方测绘独立提交的专利申请，其发明人中包括王永泉
据国家知识产权局信息，一项名为“北斗精密授时技术”的发明专利，专利号为2013101438343，申请日为2013年4月23日。截至查询日期2023年5月11日，该专利的申请人为南方测绘、南方导航，发明人包括王江林、文述生、闫少霞、王永泉、李宁，案件状态为专利权维持。
需要说明的是，2018年4月24日，该专利的发明人由王永泉、文述生、王江林变更为王江林、文述生、闫少霞、王永泉、李宁。
该专利的说明书显示，该发明涉及一种硬件授时技术，特别涉及北斗卫星导航技术和全球卫星导航技术的精密授时技术。其旨在解决现有技术中存在的因时间传递设备精度不足导致在通信、电力交通、高速数字网同步等领域无法进行高精度时间和频率同步而产生的问题。通过该发明，可精确确定用户始终对于标准时间的偏差，并实现不同地点用户始终精确同步，精度达到纳秒级。
不难发现，2013年4月，南方测绘及南方导航提交的专利申请中，该专利的发明人中却包含了“王永泉”，其与司南导航实控人王永泉或为同一人。
作为司南导航同行业主要公司，南方导航在司南导航成立当年即与司南导航合作，且2019-2022年均为司南导航大客户，为司南导航创收超亿元。上述合作是否基于司南导航实控人曾在南方导航任职的关系？不得而知。
此外，2012年，司南导航曾与南方测绘联合承研北斗重大专项，对于研发成果和知识产权归属情况，司南导航表示研发成果均由其申请了专利，专利所有权归司南导航所有。而2013年，司南导航实控人王永泉即现身于南方测申请的专利的发明人名单中，且该专利涉及北斗卫星导航技术和全球卫星导航技术的精密授时技术，个中是巧合还是另有隐情？
石投入池，涟漪泛起。种种问题下，司南导航能否通过资本市场的考验？拭目以待。
本文作者可以追加内容哦 !
