本周一开始，部分银行调整协定存款和通知存款。据媒体报道，某地方性商业银行通知存款甚至下调55个基点。
此轮存款利率下调的趋势会否延续？对债市投资将带来哪些影响？从百姓理财的角度，这一轮存款利率下调，对我们的资产配置选择带来哪些影响？
本期“债市观察”将对话财通基金固收投资部资深高级研究员周岳，他表示，本轮通知存款、协定存款利率上限调降，从长期看，存款利率下降趋势一旦确立，对于债市收益率中枢下行或将是利好。
什么是协定存款、通知存款？
周岳 ：5月10日傍晚关于调整协定存款、通知存款加点上限的新闻引发市场关注。
按自律机制要求，国有大行协定存款、通知存款在基准利率基础上的加点不能超过10bp，其他银行不能超过20bp。根据央行2015年存款利率市场化改革前最后公布的基准利率，协定存款基准利率为1.15%，通知存款基准利率为1.35%（7天）和0.80%（1天）。
协定存款、通知存款属于“类活期”概念，流动性较强，此前监管尚未明确，因此容易出现中小银行竞争性揽储行为，是近年来存款工具创新的反映。
2015年之前，协定存款、通知存款基准利率也主要参考活期存款基准利率进行调整。不过在实际经营过程中，负债端压力较大的中小银行（例如少数股份行、城商行以及农商行、农村信用社等）存在协定存款、通知存款大幅加点行为。此前监管对此类行为并未设置明确限制。
2019年以来，监管层规范创新性存款工具（比如智慧存款）、结构性存款，客观上也导致部分资金流入协定存款等领域。通过银行年报中对公活期存款的平均成本率观察协存成本，该科目一定程度上可以反映协定存款等工具实际成本。银行对公活期存款成本率一般大幅高于个人活期存款成本率，各银行之间方差较大。我们认为，本轮监管符合2019年以来规范存款市场的监管思路，同时也是近期央行关注利率风险、部分中小行补降存款利率的工作延续。
存款利率下调如何影响债市？
周岳 ：第一， 存款利率变动具有滞后性。
从“政策利率——1年LPR/10Y国债——存款利率”传导链条来看，存款利率的变动应滞后于10Y国债收益率的变动。
第二，存款利率与债券市场利率的相关度较弱。
银行有息负债主要有三个来源，分别为存款、同业负债与央行提供的MLF、逆回购等，其中存款大约占银行有息负债规模的约60%。整体来看，银行计息负债成本率与10Y国债收益率的变动较为一致；细分来看，商业银行发行的同业存单等的利率高度市场化，发行利率与10Y国债利率走势基本相同，但存款利率与10Y国债收益率相关度较弱。2017年以前，存款成本率的走势滞后于10年期国债收益率约1年，2017年之后，二者走势出现明显背离，存款平均成本率逐渐上行而10Y国债收益率下行，原因是商业银行揽储压力较大，推升存款成本。
存款利率与债券市场利率相关度较弱的原因在于，存款利率与银行揽储能力挂钩，存款利率下降可能导致银行负债不足，需要通过发放同业存单或从央行借钱进行补充。因此，在政策利率不变的情况下，存款利率下调短期对银行负债端成本的影响可能有限，进而对长端利率的影响也较为有限。
第三，从银行机构行为看，银行获得更低成本的存款后，可以选择放贷或买债。从规模、收益、MPA考核等多方面考虑，发放贷款也可能是银行重要的选择方向，随着经济逐渐修复、信贷有望进一步回暖，中小银行放贷难情况可能会有所缓解，从而对债市增量需求的贡献尚有不确定性。
因此，从长期看，存款利率下降趋势一旦确立，对于债市收益率中枢下行或将是好事。但从短期来看，存款利率如果只是“追随式”下调，对债市的利好程度还需客观看待。
【债市重要数据回顾】
数据来源：Wind，2005.Q1-2023.Q2。
数据来源：Wind，2002.01.04-2023.05.11。
基本面方面，最新制造业PMI数据出炉，为49.2%，为今年以来首次回落到荣枯线以下，显示经济内生动力仍然偏弱。
政策面方面，对稳增长增量诉求相对较低，说明刺激政策或不会进一步出台，或利好债市。
此次“下调利率”的协定存款属于对公业务，通知存款既有对公业务、也有个人业务，但都有一定的门槛。从这个定义上说可能对大多数百姓理财的影响不大，但如果预期存款利率下降会影响自己的收益，或可考虑在货币基金、同业存单指数基金、中短债基金中进行多元化配置，对冲存款利率下降可能带来的影响。
数据来源：中国基金报报道，近日，平安银行等多家银行陆续公告称，将调整通知存款与协定存款的利率，并于5月15日起正式执行。其中，桂林银行对通知存款各期限存款产品利率和单位协定存款利率下调幅度高达55个BP（基点）。
据财联社报道，5月15日起，四大国有银行协定村矿和通知村跨你自律上限下调30BP（基点）。
财通安瑞短债债券成立于2019年3月20日，罗晓倩自2019年7月3日开始任职基金经理，闫梦璇自2022年7月8日开始任职基金经理；A类从2019.03.20至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为3.33%(2.05%)、4.42%(2.34%)、2.52%(1.94%)；C类从2019.03.20至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为2.90%(2.05%)、4.23%(2.34%)、2.42%(1.94%)；截至2023.03.31，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来15.31%(9.30%)，近三年10.76%(6.28%)，近一年3.12%(1.98%)；截至2023.03.31，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来14.12%(9.30%)，近三年10.07%(6.28%)，近一年3.01%(1.98%)。历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。
财通安裕30天持有期中短债债券成立于2022年01月20日，罗晓倩自2022年01月20日开始任职基金经理，闫梦璇自2022年7月8日开始任职基金经理；截至2023.03.31，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来4.25%(2.62%)，近一年4.02%(2.21%)；C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来4.00%(2.62%)，近一年3.81%(2.21%)；E类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来4.12%(2.62%)，近一年3.91%(2.21%)；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。
风险提示：财通安瑞短债A/C、财通安裕30天持有期中短债A/C/E作为债券型基金，基金为债券型基金，风险等级为R2等级。其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。
市场有风险，投资需谨慎；基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。市场观点将随各因素变化而动态调整，不代表基金真实持仓情况，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。文中提及板块、行业不构成任何推介。
$财通安瑞短债债券C(OTCFUND|006966)$
$财通安裕30天持有期中短债E(OTCFUND|013801)$
$财通多利债券C(OTCFUND|013863)$
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