复盘2023一季度，一方面，股市和债市表现同比去年一季度有明显改善，驱动券商盈利增高；另一方面，交易量和偏股基金新发边际改善，全面注册制制度下，主板IPO数量提升，驱动经纪投行资管等业务开展。业绩数据上来看，一季度上市券商（41家样本公司）合计收入同比+39%/环比+17%、净利润同比+86%/环比+82%、年化ROE同比+3.1ppt/环比+3.3ppt至7.3%，上市券商总资产环比+4%。（数据来源：中金非银及金融科技《券商1Q23回顾：业绩优于预期，关注Q2环比改善趋势》）
中长期看，主要关注估值修复和环比改善趋势，申小顾分析背后理由：
1、市场年初以来对经济复苏的不确定性是压制券商估值的原因之一，目前社融数据从总量到结构均超预期，同时，市场流动性仍相对宽松，国常会再次强调就业，居民消费和企业投资或会逐步好转；
2、2023年券商发展主逻辑或为修复改善，宏观维度看，从历史复盘中发现，券商板块上涨背后离不开宏观周期拐点，当前或正处在中长期信贷余额同比增速从收敛到走阔的拐点；
3、中观维度看政策走向或决定行业roe趋势，中特估国企证券化率提升、注册制带来投行体量增长、从备付金到转融通各项政策利好释放等或都有望成为驱动行业roe上行的中观变量；
4、经历前期估值修复行情后，券商板块PB估值仍低于历史中枢，而板块盈利、估值错配依然较为显著，故仍具备一定的性价比。
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