上篇文章主要从资产负债率、现金比率、头均利润进行分析，这篇文章主要从生猪养殖业务角度进行分析，下篇将拆分业务，进行投资价值测算。
关于成本的计算，是分析猪企最难的一环。为什么现在猪企投资者的关注点，从未来产能逐步转变到养殖成本呢？为什么投资者要花大力气去推算各猪企的完全成本，并为之吵得不可开交呢？
其实对于周期股来说，在景气周期时，成本并不重要，因为在景气周期中，产品售价会远超成本，企业利润丰厚，成本对企业盈利的影响微乎其微。但是在衰退周期中，企业往往处于亏本状态，持续消耗现金，成本低的企业，能做到少亏，甚至不亏损现金，留存实力，从而在景气周期到来前，充分布局产能。对于猪企来说，各种推算成本的方法或多或少存在问题，这里直接采用企业公布的生猪养殖业务数据进行分析，更加客观。
一、生猪养殖业务毛利率
养殖毛利率可以从侧面反应公司生猪养殖的盈利状况，从而推测公司的养殖成本。
从上表可以看到：东瑞股份以27.6%的毛利率力压全场，赢得桂冠。这主要得益于其供港优势，生猪品质高、售价高。罗牛山出栏中含有海南黑猪，黑猪售价高于白猪，其毛利率以25%排在第二。神农集团排在第三，，神农集团的养殖成本向来能与牧原股份媲美。立华股份主要产区在江苏和安徽，生猪销售月均价比天康生物高1-3元，所以毛利率也高。
天邦食品排名第五，潜意识里，他的毛利率应该和正邦科技、傲农生物一个水平，结果毛利率奇高。个人理解是因为收入端天邦销售仔猪比例偏高，及产能主要在华东地区，猪价相对较高，同时成本端天邦清退落后产能，降本增效，所以毛利率较高。具体分析放在文章结尾处。综合年报信息来看，天邦正逐渐摆脱失速螺旋，如果景气周期尽快到来，天邦食品将成为本轮周期最亮的仔。
大北农、华统股份、京基智农、牧原股份、巨星农牧、温氏股份、唐人神、新希望、新五丰、金新农的毛利率在20%-10%之间，处于第二梯队。华统股份、天康生物部分生猪业务和屠宰业务混在一起，实际生猪养殖业务收入高于表中数据。
天康生物、傲农生物、禾丰股份的生猪养殖毛利率在10%以下，处于第三梯队。这里依然要批评我持有的天康生物，毛利率排在倒数，仅为9.71%。综合考虑，天康生物是安全性和成长性的折衷，如果未来猪周期确定反转，天康并不是最优选择。
正虹科技、上海梅林、*ST正邦、益生股份毛利率为负，需要反思。益生股份一个卖种猪的企业居然还能亏损。
二、生猪养殖业务头均利润
头均利润的排名和毛利率排名很相似，头均利润高的企业毛利率也相对较高。
第一梯队是头均利润在400元以上：东瑞股份、立华股份、罗牛山、神农集团、温氏股份。
第二梯队是头均利润在400-200元：牧原股份、巨星农牧、唐人神、京基智农、天邦食品、大北农、新希望。
第三梯队是头均利润在200-0元：新五丰、金新农、禾丰股份、华统股份、傲农生物、天康生物。华统股份、天康生物的头均养殖成本、头均利润明显不对，翻看其年报可推测其部分出栏生猪用于食品业务，部分养殖业务的收入并入食品业务，导致出栏数据和养殖业务数据不匹配。
三、生猪养殖业务头均成本
头均成本、头均利润，不仅和管理、养殖效率相关，也和出栏结构有关：仔猪出栏量大，头均成本、头均利润通常就相对较低；出栏的大肥猪多，养殖成本也相应较高。综合观察头均成本和头均利润，可以剔除一些养殖成本奇高、盈利极差的企业。
正虹科技、禾丰股份，头均成本高于2000元，头均盈利却很少，甚至亏损，这说明其养殖效率奇低，需要降本增效。
正邦今年大量出售仔猪回血，2022年12月销售仔猪的数量已经超过商品猪（仔猪27.86万头，商品猪20.85万头），头均成本被仔猪拉低，但由于其养殖成本高，头均亏损489元。
立华股份、温氏股份、东瑞股份和罗牛山虽然头均成本排在前列，但头均利润也很高，推导出毛利率高，属于养殖效益优秀的企业。
至于其他猪企，读者可以自己计算一下出栏结构，从而分析各猪企的养殖效率，需要原始数据的可以私信我获取。
写在最后
收集各家猪企的数据，需要看完25家生猪养殖企业的年报，以及一些机构调研纪要，花费的时间较多，文章写得慢，也着实辛苦，望大家多多点赞转发。
读年报抓大放小，定会有些细节没有注意到，欢迎大家指正。
附注：
天邦主要围绕珠三角、长三角、京津冀等高消费区域布局产能，在安徽、浙江、广西等区域市场占有率位居前列，故而生猪销售均价相对较高。
从出栏结构来看，天邦仔猪销售占比比牧原高，故而头均成本相对低。从头均数据来看，天邦的头均折旧为85元，远低于牧原，这里可能存在一些问题，总体上来看，天邦的养殖效率不错。
2022年天邦食品销售商品猪442.15万头，其中仔猪销售64.16万头，仔猪占比14.51%，头均养殖成本1250元，毛利318元，毛利率20.26%，头均饲料成本845元，占营业成本比重67.56%，人工成本197元，占比15.73%，折旧85元，占比6.82%，兽药疫苗55元，占比4.40%，制造费用及其他69元，占比5.49%。
牧原股份共销售生猪6,120.1万头，其中商品猪5,529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头，仔猪占比9.08%。头均养殖成本1596元，毛利360元，毛利率18.41%，头均饲料成本1004元，占营业成本比重62.87%，人工成本185元，占比11.62%，折旧184元，占比11.51%，药品疫苗82元，占比5.13%，物料消耗38元，占比2.40%，燃料45元，占比2.84%，其他58元，占比3.63%。
另外天邦在调研纪要中提到：2022年三季度全群总销量约101万头，销售均价22.88元/kg，销售成本16.51元/kg，销售全成本约18.37元/kg，断奶仔猪成本已经降至360元/头。养殖成本有所降低。
年报中提到公司通过“人岗匹配”、技术改造等多项措施提升了养殖效率，但由于原料涨价等因素影响，饲料成本处于高位，产能利用率有所增加但仍有较高闲置，导致分摊费用较高。
#生猪#
$天康生物(SZ002100)$$新五丰(SH600975)$$巨星农牧(SH603477)$
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