均值回归≠涨幅归零

有朋友昨天私聊我，问我有没有觉得最近写的文章特别悲观？蛤？我仔细检查了一遍，感觉没这么夸张吧？看起来都是些偏技巧性的东西，比如如何利用800成长、800价值指数判断市场风格，“目标盈”、“发车型基金投顾产品”为什么受到投资者喜爱之类的。很悲观么？

那我今天写点轻松的——对当前市场正在为2019年开始的国内首轮公募基金牛市“还债”的观点做个补充，并简单论证大多数基金投资者的资产不会“彻底过山车”，再度跌回起涨点。

一、“债”是必须还的

由于2021年下半年开始，尤其是2022年至今，A股经历了一轮剧烈调整，所以许多朋友搬出了“均值回归”理论，并指出A股现在之所以这么跌，主要是因为2019、2020年涨太狠了，现在就是在“还债”。

我个人认可这一观点。举个例子，招商基金基金经理冯福章，以前是安信证券军工首席。所谓“卖而优则买”，冯总在2021年年中从安信证券研究所跳槽到招商基金，并在半年多后发行了自己的首只公募基金产品——招商高端装备混合。

至于冯总为什么要在2021年选择从卖方跳槽到买方？很简单，一是冯总在军工领域基本做到了国内研究Top 1，有非常深厚的研究积累，希望将其“变现”；二是A股军工板块在“十四五”等政策催化下，确实在2019、2020年走出了一轮估值、利润同时提升的“戴维斯双击”牛市行情，冯总认为行业景气度正在上升，自己正好可以利用这次机会“更上一层楼”。

由于招商高端装备混合发行于2022年3月4日，其建仓完毕后就遇上了2022年4月的一轮A股整体反弹，所以其初期净值表现非常不错，但这差不多也是这一轮A股军工板块最后的“快乐时光”了——截至2023年5月17日，招商高端装备混合整体净值下跌约15%，若计算从2022年7月高点至今的最大跌幅，则约25个百分点……

你说A股军工板块还有机会么？我觉得短期没有，就算有也是一些局部脉冲性机会，毕竟你看冯总的持仓——2023年第一季度开始砍掉了相当多军工仓位，并将其腾挪给了半导体、国产软件等信创主题（也可以算AI主题）……

曾经的“军工emperor”都阶段性“放弃”军工了，“还债”的命运就是这么凄惨……

二、还债不等于清零

我个人总结，冯总的阶段性失败还是因为对军工行业景气度产生了过于乐观的误判，其认为“十四五”带来的订单利润尚未完全释放，行业增长尚未结束。但是，A股炒得是预期，尤其是军工这种长线机构资金不太关注的领域，大家都是听到利好后一把把仓位打满，等到博弈结束后再一把把仓位砍完。所以具体到军工板块的投资上，“十四五”政策尚未释放完毕的利润，其实已经被投资者充分计价了。

以中证军工指数和军工指数走势为例，两者在2020年中发生过一轮跳涨。而不论2022年军工板块如何下跌，两大指数再也没有跌破过2020年中确认的“新平台”，所以我个人认为，除非有新的利润来源，否则“十四五”政策带来的利润只能支持军工板块走到这里了。

但从好的一面来看，A股军工板块整体利润确实有所提升，所以即使经历了2022年如此剧烈的“均值回归”，两大军工指数的3年累计涨幅也没有归零。

总结，本文虽然是以A股军工板块为例，分析了“均值回归”不等于涨幅归零的事实，但我个人认为这一结论可以推广至A股全板块，毕竟就算部分行业这几年的业绩增长支撑不住股价上涨，但考虑到全球的“大水漫灌”流动性背景，行业估值中枢提升也是很正常的现象，大家不用担心“彻底坐个过山车”。

$招商高端装备混合C(OTCFUND|014607)$ $招商核心装备混合C(OTCFUND|014687)$ $招商中证白酒指数(LOF)C(OTCFUND|012414)$

#军工股业绩增速有望回升#