5月上半月，债市走势偏强，主要是PMI、通胀和社融等数据均显示出内需不足的特征，市场担忧经济具有环比向下的压力，基本面正在逐渐向债市倾斜；此外，多家银行调降存款利率压降负债成本，银行体系负债充裕对债市的买入力量构成较强支撑，同时叠加资金面平稳偏松、股市表现偏弱等多个因素的共振，债市收益率显著下行。
但本周债市出现了小幅调整，我们分析主要是因为以下原因：首先，尽管本周公布的经济数据全面低于预期，但债市对基本面层面的信息已充分提前反应，债市收益率的进一步下行需要降息等新的催化剂进一步推动，但周一MLF利率维持不变，市场此前的降息预期落空。同时，央行发布的一季度货币政策执行报告提出“缩减原则”，相关表述由“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”转为“保持利率水平合理适度”，隐含在不发生较大冲击的情况下，下调政策利率的概率相对较低。其次，目前的点位已经较低，期限利差也较窄，赔率偏低，或有一定的止盈压力。
后续来看，债市收益率在没有更多增量利好催化的情况下，下行动力可能弱于前期；但由于目前基本面仍然偏弱、资金平稳偏松、刺激政策预期不强，且资产荒在继续演绎，所以债市利空因素并不多，因此债市收益率过度抬升的风险也不大，短期内或维持震荡格局。
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