文 | 张欣培
编辑 | 郭楠
投资最难的是什么？
“投资永远是非完全信息下的决策。你永远不会把一个公司研究的足够清楚，或者说把一个行业研究得足够清楚再去做投资决定。”泉果基金刚登峰在接受《读数一帜》专访时说。
经过十年的历练，刚登峰不倾向于某个行业，喜欢配置均衡，被业内称为“穿越周期的基本面投资者”。他选择自下而上更加关注公司本身的价值驱动，对公司的确定性会更高要求，但不确定这些公司什么时候会被市场认可。
“如果可以抓住一些与产业趋势相匹配的，且符合我们投资逻辑的，就已经足够了。想抓住所有机会是不可能的，既然如此，不如心态平和些，珍惜能够抓住的机会。”刚登峰表示。
对于市场大热的AI，刚登峰表示会保持重要的研究和关注，但更愿意看到变化之后，去讨论哪些公司能抓住产业趋势，带来价值量提升的机会。而对于曾经机构追捧的新能源，他认为今后几年可能会有一些波折，未来几年内还是有值得布局的方向，只不过时间点可能很难把握。
眼下，刚登峰选择发行三年期产品。在他看来，当前是很好的布局时点，经济的韧性十分强，三、四季度会看到经济明显复苏。同时未来市场可能会波动较大，希望三年期产品给投资者带来更好的体验。
面对未来的挑战，刚登峰的投资方法也在迭代更新，在自下而上的基本面选股基础上加入了中观视角，结合自上而下的角度寻找投资线索。此外他还表示：“经历多轮周期，现在心态更成熟了一些。”
以下是《读数一帜》对话刚登峰的精彩观点。
关注AI产业趋势，新能源回归常态
《读数一帜》：如何看待AI？
刚登峰：AI应该是今年以来最靓的仔之一。但是未来的商业模式究竟是什么，可能现在都没有太清晰。现在AI机会还是以算力为主，这些更多的是AI的成本项，在创造价值方面还没有太稳定的盈利模式，市场之所以很兴奋地研究讨论是因为它当前所处的阶段给大家带来了巨大的想象空间，可能诞生产业级别的机会。
最终结果可能跟目前的想法差别很大。
产业创新级别的机会和主题投资很多时候是分不太清的，大家关注的是创新点，至于最终能不能带来商业价值一开始都是很难判断的。
它可能带来超级大的商业价值，那这个产业趋势可能在资本市场上就可能产业爆发级别的机会；但是也可能只是在垂直领域实现一些工具性的东西，那它的商业价值可能没那么大。
这个问题是开放性的，到现在都没有结论。比如前几年的VR，刚出来的时候市场热情也是极其高涨，但是最终发现，商业价值并没有那么好。所以，对于这样的机会，我们会保持重要的研究和关注。其实我更愿意看到变化之后，去讨论哪些公司能抓住这样的产业趋势，带来价值量提升的机会。如果有这样的产业趋势，我会在这个方向去寻找。
《读数一帜》：关于新能源行业目前市场也有些争议，有些人认为新能源的高点已经过去了，你如何看待新能源这个行业？
刚登峰：新能源车从过去几年“风口行业”，回归常态。
新能源过去几年经历了一个价值发现的过程，在2021年底的时候机构配置比例曾达到非常高的水平，这里面可能蕴含了一些过度乐观的预期。不过从去年三四个季度以来，市场大幅减配。这是过去一段时间股价却一直表现不佳的背景。
最近一两年市场调整，让大家觉得这个行业是不是已经结束了。我的看法是行业空间还非常大。如果要达到碳中和的目标，新能源占比一定会继续提升。包括新能源车的渗透率还会进一步提升。
对于新能源这个方向今后几年可能会有一些波折，但总体上肯定还是比较少有的、显著扩容的行业方向。我认为等到市场基本面有所反馈之后，这些行业在未来几年内还是有值得布局的方向，只不过这个时间点可能很难把握，基本面的经营周期跟股价的走势并不完全重合。
珍惜能够抓住的机会
《读数一帜》：不同基金经理的选股逻辑有所不同，有的是自上而下，有的是自下而上，你如何看待这两种风格？
刚登峰：我认为自下而上更加关注公司本身的价值驱动。关注点在一个长周期的运营中，公司整体上是否有价值上的显著提升。这要求对公司的确定性会更高，但是缺点在于不确定这些公司什么时候会被市场认可。
比如，我之前持有的一只个股，大牛市里在我的三年组合里没有任何贡献，当时会很难受。直到很久后，才被市场认可。难点就在于你不知道它什么时候才会爆发，它需要时间去被认可。
实际上，处于不同产业阶段的公司关注的要素也是不同的。比如早期，像现在大热的AI，大家关注点在于它的创新点，商业模式还没有定型，更难算未来的商业价值到底有多大。这个时候推荐的逻辑基本都是重大突破技术，具有划时代的意义。更多强调技术本身，却很少有人关注这个创新带来的价值量。但是到了成熟期，大家关注点会集中在业绩以及企业经营自身的竞争力。
自上而下（风格）的投资人可能更关注产业趋势。在爆发式行业里寻找机会可能更容易。难点在于如何做到对于贝塔有正确的认知。当别人已经离场，然后惊讶于你还在，那种感觉是非常不好的。
这两种投资策略本质上是一个问题，这些公司与行业的价值到底什么时候会被发掘？以什么样的形式被发掘？但是这个很难确定，大部分人可能都是偏滞后的，所以可能只能选择一头。要么看公司，要么看产业趋势。我现在的投资方法也在迭代更新，在自下而上的基本面选股基础上，加入中观视角，结合自上而下的角度寻找投资线索。
在我们投研团队，量化跟踪和财务分析是两大特色。量化工具用来跟踪资金面和情绪面实时数据，寻找市场热点，判断当前的热门行业和热门风格；财务分析深入分析企业基本面，挖掘具备竞争优势的企业，验证企业核心竞争力，寻找预期差，力争规避风险。
《读数一帜》：自下而上意味着可能会错失一些产业趋势带来的机会，如何看待这个问题？
刚登峰：无论是产业趋势带来的爆发机会，还是经济周期本身的向上机会，在股价的反应上，有些是匹配的，有些并不匹配。对于这种机会，我们不要过度奢求，因为它本身的难度就非常大。
你看着别人赚钱热闹，但坦白讲，你去买不一定能赚到钱。包括我在内的一些基金经理对于很多行业的机会，一旦错过第一个阶段，后面整个过程可能就不会参与了。经验告诉我们如果跟风选择最后大概率不会赚到钱。
如果我们可以抓住一些与产业趋势相匹配的，且符合我们投资逻辑的，就已经足够了。想抓住所有机会是不可能的，既然如此，不如心态平和些，珍惜能够抓住的机会。
投资永远不会等你准备好
《读数一帜》：你认为投资最难的是什么？
刚登峰：投资本身是一件很难做决策的事情。比如AI，我们去年10月就开始关注了，但是完全没有预料到会演绎到如今的程度。
投资就是你永远不会把一个公司研究的足够清楚，或者说把一个行业研究得足够清楚再去做投资决定。投资永远是非完全信息下的决策。
等你把投资逻辑讲清楚了，股价可能已经不再是底部了。可是在底部的时候，投资逻辑往往还没有被市场梳理清楚。更多的是凭借一些非完全信息量来做的决策，它本身就是一个概率问题。
有的时候，你觉得标的股各方面指标都很好，但是股价就是不上涨。你也要接受这种现实，最终是投资者的共识的达成实现价值，投资者在一段时间内在一些方向上达不成共识是很正常的现象。
《读数一帜》：当面对自己产品净值表现不理想时，心态上会有什么样变化？
刚登峰：一直以来我的钱大部分会买自己的产品，所以当净值下跌时，我的感受和每个客户是一样的。我自己真正体会到客户的感受。
在这个基础上，我尽量让自己脱离这种对于净值波动的情绪。这种情况下更有意义的是去寻找一些更好的机会，或者说做更深入的思考，而不是沉浸在这种情绪中。想要做好一件事，做出该做的动作是最重要的。过于沉浸在极端的情绪大多时候不利于做决策。
经历了多轮周期，现在心态自然更成熟了一些。（笑）
华尔街有句话叫：有比较激进的基金经理，也有比较老的基金经理，但是没有又老又激进的基金经理。其实很难克服心态上的波动，人的情绪本来就是这样。所以在自己特别顺或特别不顺的时候经常提醒自己，这不是长久状态。
现在是布局好时点？
《读数一帜》：为什么在这个时间点选择发行三年期产品？
刚登峰： 其实三年期产品是我们整个行业不断摸索的一个产品形态，是不是所有三年期产品到期后都会取得不错的回报，当然谁都不敢保证。
尽管权益基金的波动性大，但从过去偏股混合型基金的指数看，复合回报还不错的。万得偏股混合型基金指数成立自2003年12月31日，刚好还差半年就满二十年了，从成立之初截至今年5月16日的年化回报是12.91%，但是客户表示投资体验上并没有那么好。
做三年期这类产品的初衷，就是希望给投资者带来不错的投资体验，做到真正把客户的回报和产品最终的回报合二为一。
我们选择现在发三年期产品，首先是基于对未来的信心。现在处于一个比较好的布局时点，这个时候逆势布局，获得相对满意的回报的可能性更大。第二，未来三年周期里收益率表现可能会波动比较大，我们希望通过这种方式最终熨平波动，让客户不要那么关注每天净值的波动，在比较长的持有过程中，慢慢加强对产品特性的理解。
《读数一帜》：为什么觉得当前是布局的好时点？
刚登峰：经济本身有着内在的平衡和复苏机制，即便现在看起来比较难，但我的认知是，只要各种政策恢复到了正常状态，经济就会恢复到一个经营周期。经济本身的韧性十分强。
我判断到今年三、四季度可能会看到经济的明显复苏迹象。到了明年，如果有外需助力，经济状态会更好。现在大家觉得有困难，但最终都会慢慢走出来，我相信周期的力量。
注：数据来源Wind。万得偏股混合型基金指数区间为2003/12/31至2023/5/16，区间收益率（年化）=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%。
读数一帜由《财经》杂志资本证券组创建。数说资本故事，解读财富密码。$泉果思源三年持有期混合A(OTCFUND|018329)$$泉果思源三年持有期混合C(OTCFUND|018330)$
本文作者可以追加内容哦 !
