低基数下，如何看到消费的复苏

林伟

上海交通大学工学、管理学双学士。证券从业12年，深耕消费赛道研究。

2016年5月加入财通证券资产管理有限公司，历任权益研究部研究员、权益研究部高级研究员，现任权益公募投资部基金经理。

Q1：从宏观的角度来看，目前消费板块整体的政策预期是怎么样的？未来又会存在哪些投资机会呢？

从年初至今，虽然消费复苏的坡度没有前些年那么明显，但大家可以明显的感受到消费板块右侧的启动。而现在复苏预期不明显的主要原因可能是国家在结合海外局势动荡的前提下合理的控制了政策对于整个消费市场的刺激力度，借此来预防一些可能存在的超预期风险事件。虽然在过去的一季度的后半场消费板块没有特别亮眼的表现，但无论是大家能看到的五一假期出游数据，还是我所看到的一些上市公司盈利数据都反映出了下半年消费的向上趋势。

作为一个深耕消费行业多年的研究人员，我认为目前这样一个复苏节奏在某种程度上会为下半年乃至2024年消费的积极表现打下坚实的基础，而诸如食品饮料、餐饮、出行链等板块都会犹如雨后春笋般相继冒出。

Q2： 从股价上来看，您认为现阶段基本面对应的消费股的价格是高估还是低估？现阶段是一个比较好的布局节点吗？

我知道大家为什么想知道这个问题，就目前来看市场还是较为活跃的，并且成交量也不差，但是消费板块继年初上涨一波后，就进入了一个修复期，似乎没有什么起色，市场也冒出了一些消费不及预期啊等等的消息，大家难免对消费的复苏产生了一些疑虑。但是作为一个专业的机构投资者，我想告诉大家，从我每天接触的这些高频数据来看一季度消费的基本面的恢复在同比去年一季度消费的复苏程度是相对不错的，在去年一季度这样一个“高基数”的恢复下，消费板块今年的复苏都有这样不错的表现，这或也给我们做出了一个指引：今年的二三四季度的消费恢复在去年二三四季度的“低基数效应”下有望迎来一个高质量增长。虽然目前基本面没有与股价充分的共振，但随着市场偏好的轮动，基本面持续向上的消费板块有望会成为市场新的宠儿，而当前时点或是投资者们布局的一个较好的时间点。

Q3：五一那么好的数据，有没有持续性?能否代表全年的消费复苏?会不会只是是昙花一现情况？

五一的情况可以较好的反映出今年整年消费的冷热。其实整个消费板块的增长是像一个点状图，靠各种旺季、假期等等一点点连上去。而这其中的每一个点其实都代表着全年的态势。像五一假期这样一个供需两旺的趋势，恰恰反映着居民的消费意愿。未来随着下半年实体的进一步复苏，居民储蓄的上涨，消费或许会更好。

Q4：如果消费板块整体复苏不及预期，我们如何选择出具有alpha的个股，从而获得超额收益？

首先用大白话跟大家解释一下贝塔因素其实是市场的波动，情绪的波动等市场自身因素，而阿尔法因素是公司的内在因素，例如为了发展所做出举措、推出新的消费品等等。复苏的强度从资产因素里面来说是贝塔因素，而公司和个股的阿尔法的因素并不会因贝塔因素受到过度干扰，就好像公司发展动力强虽然会因为经济周期节奏而影响，但不会影响公司长期向上的节奏。

Q5：一季度白酒业绩出炉，业绩可以说略超预期，您怎么看待今年白酒板块的投资机会呢？

从市值上来看，白酒是比较靠前的。我们从资产本身来看，白酒属于中国定价类资产，由于其不仅周转率高、定价权强、而且具备很多消费品的特色，所以白酒行业在中国消费类资产中是一个比较黄金的资产。那么白酒具备投资机会吗？首先在一季报披露前，白酒行业因为去年一季度的高基数下是存在一定压力的，但是一季报落地后，大家发现白酒的业绩还是不错的，因此也可以推测在二三四季度低基数效应下，白酒行业的未来是比较可观的。其次，根据我跟白酒上市公司的交流，他们过去三年的库存已经下来了，那随着后续人们的出行、消费的恢复，白酒的供销也会迎来旺季，景气度也会相应上升。所以当前点位也是白酒一个较好的入场时机。

Q6: 网络直播带货也对我们的消费模式带来了极大的变化，您如何看待网红经济对线上和线下零售行业的影响呢？

确实有了很大的变化，物流让物品流通更快，最直接的就是现在特产都是淘宝直接买，甚至农产品也是网上直销。网红经济对线下冲击也是很明显的，以往我们集中商超，现在社区便利、团购、生鲜电商、代购，外卖平台，都是把以前的渠道更高效，更碎片。

网红经济也让消费模式的集中度分散化了，原来只有电视综艺节目，现在我们喜欢刷短视频关注网红和up主，世界很扁平，信息交互很快很对称。其次网红经济带来的一个特点就是容易产生大单品，但是从投资的角度上来看，大单品爆发的越快，其竞争也会越激烈，衰减也会更快，这也会更加考验专业投资者对消费品的理解。

Q7：您常说的“品质消费”主要指的是什么？大消费板块涉及领域众多，您更加关注哪些细分领域呢？

品质消费还有个词叫消费升级，比如过去喝白酒我们讲究量，而现在喝白酒我们会考虑白酒的原材料，会考虑白酒的口味是酱香还是浓香；再比如啤酒，在我大学的时候可能是按箱喝，按量喝而现在会更考虑口感，考虑啤酒的种类，是精酿还是黑啤、鲜啤等等。无论是白酒升级、啤酒升级又或者是生鲜乳升级，其本质就是消费的升级。由于我在消费品行业其实深耕了很多年，有自己的投资理念，所以我关注的领域不会过于集中于一个行业，会分散开来，力争选择各类消费品行业中的优质公司。

Q8：既然说到了您力争选择各类消费品行业的优质公司，能请您介绍一下您在投资中的风格和思路吗？

我觉得有一个称号很适合用来来形容我——草根调研家，这也是因为我经常会深入产业内部来从多维度的角度来拆分一个公司从而寻找到它的内在强alpha因素，我也来跟大家简单的说一下我是如何思考一个消费品公司有没有潜力的

1.财务和数据出发：从收入框架去思考背后上述多周期因素的坐标定位，同时落实现有财务的扎实性，形成公司的历史发展时间线，形成基础印象。

2. 行业和单品分析： 最应该重视行业背景和格局，其次找公司的战略抓手因子比如单品，并分析单品的空间、持续性等指标，预判其对公司可能的潜在影响。

3. 调研：产业链调研、竞品调研加强对公司的立体认识

4. 修正：思考公司商业模式、单品的潜力，修正公司初步研究的认知，判断商业模式的潜在弹性、盈利弹性、持续性以及公司战略实现路径的成功概率、

5. 评估：结合公告和调研对各类治理因子，对公司所处周期、未来持续性、弹性进行评估，

理解现有估值、计算当前市场信息下，理性市场渗透度计算理性目标估值，对公司潜在收益率进行风险计提，推导出推荐和买入的节奏,建立对公司的估值假设框架，对公司的估值进行假设。最后进行投资入手

6. 跟踪：基于前期研究框架对公司估值和基本面变化的关键假设点进行系统跟踪

基于这样全方位的研究下，如果我寻找到了这个公司的有力抓手，那我就会坚定持有它并且等待他的一个兑现。所以总结来说我觉得我是一个深于产业、低换手、集中持仓、消费趋势多维度配置、适度灵活的基金经理。

Q9：您平时调研的频率是怎么样的？消费板块的调研和其他板块有什么区别？

我的调研频率其实是非常高的，只看飞行次数来看一年也大概有四五十次。消费品的调研和其他板块其实是不同的，比如科技板块出现了新的技术，就能在一定程度上测算出他的未来发展，但是消费品不同，不同市场的偏好是完全不一样的，所以一定要经常深入产业，去和各类经销商去沟通交流。

风险提示：本资料所载观点为当时观点，仅供参考，不构成任何投资建议，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。财通资管可发表与其不同的观点或判断。投资有风险，选择需谨慎。

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$财通资管品质消费混合发起式C(OTCFUND|018439)$

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