#天天基金调研团#
上周参加了一场天天基金组织的基金经理调研活动，平时专业机构的基金经理调研活动经常参加，这种面对创作者的调研还是第一次参加，感觉基金公司越来越接底气了，点赞
也希望能通过本偏调研分析，跟大家粗略分享一下我的基金经理分析框架。
调研的对象是宝盈基金的杨思亮 @宝盈基金杨思亮
调研导读：
“整体来讲，我们的投资思路上，首先我们觉得比较重要的一点是投资收益预期一定要下调，这不是一个非常好的投资的环境，我们投资思路上也在从成长切换成价值”--杨思亮
这是本次调研中，我印象最深刻的一句话，敢于和投资者说实话要下调收益预期，敢于根据时代背景调整自己的投资思路，而不是固守自己熟悉的能力圈，这是难能可贵的
扎根消费品研究，但不all in 白酒，配置均衡，业绩稳定，他是怎么做到的？
紧跟时代背景，从成长切换价值，杨思亮是如何思考的？
今天跟大家分享一下
基金经理分析：
规模：在管规模38.45亿，这个规模我认为是一个基金经理很舒适的规模
我个人也是比较喜欢管理规模在20-80亿的基金经理，因为这个规模比较适中，规模太小的基金经理业绩压力大，很可能干不好就要丢饭碗，很容易为了业绩追涨当年的热门板块，无法坚守自己的投资策略，所以规模太小的基金经理我一般不选，规模是基金经理超额收益的天敌，规模较大的基金经理策略容量可能有限，一旦规模较大，无可避免的就会抵消自己的超额收益
从业经历：硕士毕业于中央财经大学，具有 11 年证券从业经验， 5 年多的投资管理经验，曾任职于大成基金和大成创新资本， 15 年加入到宝银基金，基金经理累计任职年限5年过一点，算是中生代的基金经理，思亮总是在2018年开始接管公募基金产品的，这一年是熊市，我一直认为，在熊市开始管理公募的基金经理都是很注重风险的把控的，因为一上来就是经历地狱模式，不但是练风控，也是炼心
在做基金经理之前，历任买方研究员、专户投资经理助理，算是基金经理很典型的成长路径，科班出生又是典型的成长路径，投资体系是比较稳定的
代表产品分析：
杨思亮目前管理的产品有6只，在各时间维度表现都还不错，都能维持在前二分之一的水平
我一直认为，判断一个基金经理业绩能力的好坏，不是看其某一波牛市的净值涨幅，而是看他是否能在各个阶段都有不错的胜率，即是否能够长期排名在前二分之一位
宝盈新价值A
管理规模最大的是宝盈新价值A（000574），也是他的代表作
先看一下能力图：
可以看出，超额和夏普都表现亮眼，可以看出是一个性价比很高的产品，但波动率相对较大，适合长期持有
从十大持仓来看：
可以看出杨思亮是一位比较关注高股息的选手，前十大持仓清一色都一个特征，那就是高股息，其中还包括一些港股中股息很高的个股。
今年以来市场风格偏好红利指数，高股息资产表现较好，也是该基金表现较好的原因
从行业分布来看：
从底层穿透的行业分布来看，该基金在他接任后，大部分时间超配的板块是食品饮料，其实直到去年4季度，白酒仍然是前十大持仓中占两席，还是跟他本身的能力圈高度相关，总体来说他还是一位偏消费领域的基金经理，但是与其他消费主题基金经理不同的是，他的能力圈又更广泛一些，更重视个股的质量，重视分红与商业模式稳定
从净值波动来看：
可以大约看出，波动和沪深300高度相关，并且大部分时候略高于沪深300，也不是差很多，用了和沪深300差不多波动，换来比较高的超额，再一次印证该基金是一个比较有性价比适合长期持有的基金
从超额收益来看：
自2020年4月接管该基金以来，跑赢基准的概率还是比较高的，赔率较高，胜率尚可，也是难能可贵的
宝盈消费主题混合
宝盈消费主题混合（003715），是管理时间最长的一只
宝盈消费主题这只是杨思亮在2018年10月接手的，可以看出自接手以来，基金的收益率不但跑赢了沪深300指数，还跑赢了同类平均，但也可以看出，基金的波动相对较大，属于赔率较高一类基金
同样也是在2020年4月份接管后，基金收益率不但跑赢沪深300指数，还跑赢了同类平均，同样可以看出，基金波动相对同类较大一些。
先看一下能力图：
可以看出，杨思亮的超额和绝对收益表现都还好，然后选股能力呈现波动的特征，这是由于他整体还是一个偏消费主题的基金经理，而只要偏主题就有行情的阶段性，因此会表现出有时候选股能力强，有时候弱。
可以看出，回撤和波动率都稍微大一些，这也是很多偏主题型的选手的共同特征，没什么好说的
从十大持仓来看：
符合产品的定位，但是可以看出，前十大并不聚焦于食品饮料，而是大消费概念，和生活息息相关的消费行情都有涉及，并且前十大的持仓占比大概在50%左右，相对来说不是特别集中，这样可以更好的分散个股的风险
还可以看出，杨思亮是一位有点”非主流“的消费基金经理，一季度前十大持仓中没有一只白酒，要知道市场上90%的消费基金经理选手，都是离不开白酒的，在一季度在没有白酒加持的情况下，做出这样的业绩，一定程度上说明基金经理的个股挖掘能力是比较好的
我看了下这只产品去年四季度还有白酒，而在今年一季度底已经没有了，白酒年初的上涨就是到1月底见顶，也就是说杨思亮大概率也是在这附近把白酒减掉的，而且是把白酒全部减掉，可以说明他的择时能力还是比较好的
从行业分布来看：
从底层穿透的行业分布来看，虽然他的代表产品名叫“消费主题，但和市场上其他很多消费主题的基金经理不同的是，杨思亮并不是一个ALL IN食品饮料的基金经理，甚至很多时候，食品饮料的占比都低于10%，这表明他其实是一个比较有独立思维的基金经理，在消费这个大赛道中，并不从众，有自己独特的思考。
从净值波动来看：
可以大约看出，这只产品的波动率和沪深300基本上在各阶段是差不多的，波动稍微高于沪深300，但是也是比较接近，考虑到该基金相对沪深300的超额是比较多的，但是波动率接近，该基金的性价比还是很不错的或者说即便不看数据，夏普也是比较好看的。
从超额收益来看：
自2018年10月接管该基金以来，54个月内，超过沪深300的月份有34个月，低于沪深300的有20个月，胜率尚可，并不是特别突出
这个和我经常说的，赔率、胜率、回撤是不可能的三角
这个基金的特点是比较重视赔率，所以胜率方面也可以接受
投资理念与后市看法：
杨思亮的投资理念
总体是偏左侧布局，与目前很多主流基金经理喜欢看景气度不同的是，杨思亮认为，目前追踪景气度的方式比较内卷，景气度好的行业并且基本面也好的股票股价定价比较充分，比较难以取得稳定的阿尔法收益，而通过左侧布局，然后耐心持有则是一条不那么拥挤的投研路线。总体上，会保持一种偏左侧、偏长期以及偏绝对收益的一种思路。
杨思亮坚持“自下而上”与“自下而上“相结合，坚信买股票就是买公司，重视公司的可持续成长性，坚守商业模式与企业文化的基础上，做符合时代发展趋势的投资。
宝盈新价值这个产品行业配置方面是比较分散的，但是每个行业的个股却是比较集中的，配置的行业可能在10个行业以上，但是每个行业可能就是只买这个行业内最值得购买的股票。
关于选股：
在选股方面比较强调两个点：一是资本配置能力，第二个是国际化能力，同时也重视商业模式与企业文化
这里的资本配置能力指的是企业经营所得是如果进行资本配置的，是分红、回购还是用来扩大再生产、并购还是其他，偏成熟的企业倾向于分红和回购，而正处于快速成长的企业则喜欢不断的融资再投资用来扩大生产，或者进行上下产业链的并购，甚至进行跨界并购的转型
国际化能力，是考察这个企业在国内的份额已经比较稳定的情况下，是否有国际化能力，能否拿到国内的订单，产品是否能卖到国外去等。
基金经理后市观点：
杨思亮认为，目前国内经济复苏态势还是比较弱，过去最有效的刺激经济的抓手是房地产，但是现在正在经历经济结构的转型，所以不会像之前一样搞大水漫灌，所以目前整体经济大概率就是呈现弱复苏的态势。认为国内通胀压力并不大，所以大概率后面流动性依然会维持宽松，但是也认为可能下半年有可能出现二次通胀的风险。
现在全球处于一个滞胀状态，对权益投资是不太友好的，但是美联储今年大概率会出现政策的转向，并且目前处于一个逆全球化的过程中，所以全球效率必然下降，之前的K型增长是不可持续的，认为过去20年的低利率环境是不可重复的，接下来投资可能会进入一个高波动但是低回报的时代。这一点我也十分认同，我也一直强调，以后要降低权益资产的回报预期。
板块看法：
1、国企改革（中特估），认为目前财政四本帐，土地出租、税收、社保这三本帐肯定是不能动的，只能动最后一本帐就是国资运营，所以这是唯一发力点，而且国企已经不是一个简单的在无序扩张的状态，而是进入高质量增长的主题。所以我们会发现在国企改革过程中会涌现出很多投资回报、系统性提升的机会。
2、医药，认为创新药的投资在我们看来似乎不是一个非常好的投资模式，因为有0、1的特征，比如创新的成败与否。现在对这些行业低配更多的理由是出于对成长和价值的评估，认为很多医药股的估值在我们看来是比较高的，所以整体会保持相对谨慎的态度
3、公用事业和环保：环保行业的商业模式相对而言是有一些脆弱，尤其是应收账款的问题、现金流的问题。公用事业里面现金流比较强劲，在利率端下移的大背景下，这种高股息的资产比较有吸引力。
$宝盈新价值混合A(OTCFUND|000574)$
$宝盈新价值混合C(OTCFUND|007574)$
$宝盈消费主题混合(OTCFUND|003715)$
本文作者可以追加内容哦 !
