伍旋，拥有17年证券从业经验，11年基金管理经验。曾从事研究分析工作，历任鹏华基金研究部高级研究员、基金经理助理，现担任权益投资一部副总经理/基金经理，也是鹏华基金一名稳健派沙场老将。在投资上，伍旋偏向于价值型股票，看重基本面选股，注重风险控制和估值，投资风格长期非常稳定。本期，伍旋将以“深度价值投资策略及2023年市场观点”为主题，为大家带来精彩内容。
1、价值型策略也是一种行善之举，对在市场短时间内不被认可的优秀上市公司给予认可，把资本的一份投票配置在最需要认可的地方。
2、在投资过程中，只要你着眼于基本面投资，都会希望选择具备可持续成长性的企业作为投资者标的，企业也只能通过持续不断地价值创造，才能够给股东创造价值。
3、投资就像种庄稼，既有当期收获的品种，也有为未来储备的种子，这样周而复始的运作，组合就有可持续的超额盈利能力。
4、在股票市场中，股价反映了一定基本面因素，但更多反映的是对企业未来盈利能力变化和成长性变化的预期。
5、在我的投资框架中，对企业价值的判断是非常核心的因素，这是我相较于其他同行，更特殊、更特别的地方，也是我投资框架中最重要的特点之一。
6、交易的确是涉及深刻的个人奋斗、持续适应和自我完善的旅程。
Q7、您的投资理念可以简单概括为“以好价格买好公司”，您评判一家好企业的标准有哪些？
伍旋：对于如何选择优质上市公司，我们有一套非常成熟的框架。具体来说，我会从以下几个维度进行仔细甄别：
第一，我非常看重上市公司治理结构，希望能够以合伙人心态，寻找优秀靠谱的企业家。首先，我希望能够寻找到拥有长期专注在细分领域企业家精神的优秀企业家；第二，我也希望这样企业家同时具备良好的利益分享机制，因为企业上市后，最好是能够通过良好的利益分享和绑定机制，达到众人拾柴火焰高的状态，进一步做大做强；第三，我也非常希望能够找到有较好历史分红记录的上市公司，这也是能否善待外部股东的体现。
第二，从商业模式上看，我们希望寻找在经营层面利润率相对较高、资本投入相对可控、现金流创造能力比较优秀的企业。
第三，我们也非常看重所在行业的竞争格局，公司是否具备可持续竞争优势，是否具备长期赚钱能力。从可持续竞争优势出发，我们会具体关注这几点：第一点，有没有差异化的品牌优势；第二点，是否在制造领域具备成本领先优势；第三点，比如像金融行业或者电信运营商等行业，是否具有牌照垄断优势。
最后，我们还会结合案头分析进行非常专注的产业调研，从商业合作伙伴、供应商、加盟商等方面，做进一步的侧面验证，如果多方验证下来，企业的经营品质的确非常好，这样的企业才有可能成为我们的投资标的。
Q8、您认为怎样的价格才是您心目中的好价格？它是一个具体数值还是一个相对概念？在实际投资中，价格合适的优质企业多吗？
伍旋：在我的投资框架中，对企业价值的判断是非常核心的因素，这是我相较于其他同行，更特殊、更特别的地方，也是我投资框架中最重要的特点之一。
对于企业的估值，我会从绝对估值和相对估值两个维度，进行细细筛选。从绝对估值维度，我会按照目前盈利能力和理性增长假设下的增长率对所研究公司进行现金流折现。对应不同折现率，基于目前的竞争优势和成长潜力，对这家企业有清晰的市场价值判断，这就是绝对估值的维度。从相对估值维度来看，我会对资本市场中的不同行业，包括企业的历史估值区间，进行仔细梳理，希望能够找到估值水平处在历史估值区间底部，市场预期相对较低的类型。
Q9、经历近两年市场大幅调整后，对于您而言，“以好价格买好公司”的可选择空间是不是更大了？
伍旋：我既承认市场有效性的一面，也承认市场的无效性也经常存在。另一方面，价值型策略在泡沫破灭后的阶段会占优。从第三个角度来看，目前A股有5000多家公司，加上港股通六七百家公司，投资范围的选择的确挺多。
Q10、您的深度价值投资策略最适用于什么样的市场环境？当前市场上，高股息、现金流好的企业表现较好，在当下的市场环境中，您的投资策略会发挥怎样的效用？
伍旋：第一，我认为价值型策略适合市场的不同阶段。第二，具备可持续高分红的企业是我们重点关注的方向。一方面，高分红说明它的盈利能力比较强，现金流比较充沛。另一方面，也说明这家公司非常重视股东回馈。在选择过程中，我们着重研究这种高分红的经营特点是不是具备可持续性，这样就可以避免一定的价值陷阱，或者避免一些强周期性行业买在周期顶点。
Q11、您是如何看待业绩的长期稳定性和短期爆发力？
伍旋：在管理组合层面，我一向长期坚持自己稳定清晰的投资框架。在投资过程中，我会持续不断去调整组合，实现风险和收益的匹配程度。我觉得投资就像种庄稼，既有当期收获的品种，也有为未来储备的种子，这样周而复始的运作，组合就有可持续的超额盈利能力。短期而言，我们的确从较早时间就开始关注到数字经济相关的电信运营商、娱乐手游内容CP商，包括相关的一些硬件制造商，提早进行了相应布局。
Q12、以您的代表作鹏华盛世创新为例，2022年底接手以来，持续稳定地为持有人创造回报，您获得这样相对稳定的长期业绩的核心优势或者秘诀是什么？
伍旋：我的核心优势主要是坚持了自己一贯的“以好价格买好公司”的投资策略，没有屈从于市场的短期波动和压力变化，保持了自己的独立思考能力。
第二，我在工作中也保持着持续学习和不断拓展能力圈的习惯，心态比较开放，在选择低估值标的时，不光布局像金融地产这些传统领域，也较早就关注到像数字经济、高端制造以及品牌消费等新兴领域的部分龙头企业优质标的，并且对这样一些优质标的提前进行了比较深入的研究，这样当股价波动正好落到我的估值瞄准圈时，就能够扣动扳机。通过这样周而复始的运作，组合就能够产生一个足够稳定且良好的投资回报。
Q13、您如何看待市场风险？以及您怎么控制组合回撤？
伍旋：其实，组合回撤控制最重要的一点在于精选个股。从精选个股的风险控制来说，我认为还是得从估值风险和基本面风险两个层面入手。估值水平是获得长期投资收益率最重要的因素，好公司不等于好股票，一旦好公司股价所包含的预期太高，“高估值、高市值、高预期”会大幅影响未来收益率。所以，就像刚才所介绍，我自己有一套系统估值体系，会从绝对估值和相对估值两个维度对企业价值的判断进行细细考量。从这个意义上来说，我尽量希望能够在估值相对较低、下行风险可控的情况下，进行布局。
第二个维度就是基本面风险。从基本面风险角度来看，我们会从公司治理结构、行业竞争格局、商业模式、现金流创造能力，包括密切的产业链调研跟踪进行仔细甄别，希望从中挑选出好企业。所以，好企业再加上没有被市场所充分反映的估值水平，这两者叠加就能够创造比较好的风险收益比。
Q14、当前，数字经济是投资热点。但早在2022年一季度公开季报中，运营商已出现在您的代表产品鹏华盛世创新的前十大重仓股中。您是如何做到买在无人问津处？未来是否会继续看好这个行业？
伍旋：我们非常早就开始关注运营商，在2020年底、2021年初的时候，我们就关注到受纽交所退市影响，在港股上市的三家中资电信运营商的股价跌至谷底。当时估值水平非常低，只有4倍PE和0.4倍PB，我们团队内部对此进行了深入研究和分析，并看到电信运营行业受之前政策提速降费的负面影响在2020年就已经逐渐结束。
另外，由于这几年5G渗透率不断提升，运营商在相应资本开支上也在放缓。所以，它的收入和利润从2020年开始就已经可以保持一个比较好的增长，行业已经处在见底复苏的经营拐点上。
从商业模式来看，电信运营行业在我国拥有垄断持牌壁垒，现金流非常强劲，所以它的风控政策也非常好，而且这种类公用事业属性受宏观经济周期影响比较小，具备低估值高分红的投资机会。
所以，当我们在很短时间内研究清楚后，就进行了重仓布局。从目前的估值水平来看，尽管股价上积累了一定涨幅，但是港股的中资电信运营的股价估值起点太低，而且经营层面也处在一个持续向好的趋势中，在当前时点我们还是持续看好。
Q15、面对硅谷银行事件冲击，以及美欧经济衰退和外部环境恶化，中国经济会受到什么影响，您会如何应对？
伍旋：短期来看，我们认为海外局部金融机构的经营性风险仍处在一个相对可控的情况中，例如像硅谷银行和瑞士信贷发生后，各国政府反应非常迅速。在短时间内，对金融市场注入了比较好、比较高的流动性，能够稳定市场预期。例如，美联储当时发布了为符合条件的存款机构提供额外的资金支持，财政部也从外汇稳定基金中提取了部分资金作为支持，瑞士国家银行和相应的监管机构也就这种市场不确定性发表了联合声明。所以，我认为政府比较迅速的举措还是对风险事件起到了比较好的控制作用，目前来看还是处于局部事件。
Q16、金融领域既包括银行，也包括非银金融。在金融领域不同的细分板块中，您的投资逻辑分别是什么？您当前看好的细分领域排序又是怎么样的？
伍旋：金融行业的确是我比较擅长的领域，2006年一入行就负责大金融行业的研究和覆盖，在这个领域形成了自己比较独特的系统性股票筛选框架。整体来看，
大家可能觉得金融股短期市值大、弹性相对较弱，加之整体全球宏观环境存在一定不确定性，所以大家会对这种行业有一些短期误判，造成整体金融股估值水平处在一个相对较低的水平。
但我看好金融行业，主要还是看重它的牌照壁垒。时间拉长来看，这样的金融机构在牌照壁垒下还是能够实现13%～15%左右可持续的ROE水平，明显高于社会平均回报。
所以，理论上来看，如果基于牌照壁垒长期投资金融股，加之在起点的投资时点，估值水平又相对较低，还是能够获得比较好的投资回报。
Q17、您如何看待国企改革所带来的投资机会，以及您是否会参与？
伍旋：央国企估值重塑也是我们非常关注的方面。第一，目前央企国企整体市值差不多占A股市场50%，涉及多个行业，所以可选择标的比较丰富。第二，从央国企监管机构以及国资委考核机制上来看，这几年也加强了对ROE、现金流以及风控能力的考核，这些方面的改善和改革的确也能够提高投资者回报。我们也会结合这些政策动态，再加上企业本身的优秀经营品质，在这个领域做进一步筛选。
Q18、消费当前仍处于温和复苏态势，消费者信心有所提升。您在消费板块相对看好的方向以及原因是什么？
伍旋：消费行业也是我非常看重的投资领域，在大消费市场中比较容易跑出比较优秀的消费品公司，整个赛道具有长坡厚雪的特点。目前来看，我在消费行业中比较看好在产品方面具备引领健康化、智能化消费趋势的品牌企业，这样的企业能够通过提供极致性价比的产品性能，以及良好的渠道管理能力，实现可持续的盈利增长，所以我非常看好这一类消费品公司。
Q19、制造业在我国经济中占有非常重要的位置，而高端制造又是制造业的核心和灵魂，在这个领域您看好哪些投资机会？
伍旋：在制造业领域，我非常看重这种具备全球竞争能力的优质企业，希望这些优质企业通过数字化、电动化以及精细生产的改造，实现弯道超车的潜力，所以具有这些特点的细分行业龙头都是我平时关注的重点。
Q20、今年是中国公募基金行业25周年。过去25年间，中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了非常良好的回报，但是依然存在“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。从专业投资角度，您认为目前我们这种普通投资者投资基金最大的难度和瓶颈是什么？有没有一些好的投资建议可以给到大家？
伍旋：我认为对于波动比较大的权益类产品，大家还是要秉承长期投资、价值投资的理念来进行。权益市场的确波动比较大，周期性也比较强，但越是这种起伏跌宕的时候，我们越应该去坚持理性客观思考，以严格的投资纪律来应对这种短期的波动不定，需要持续学习和阅读，同时在心态上保持一定的开放性，克服主观偏见和短期噪音。所以，交易的确是涉及深刻的个人奋斗、持续适应和自我完善的旅程。
Q21、您刚才提到要不断学习、阅读来拓宽我们的认知，您有没有一些书籍可以推荐给投资者们？
伍旋：正好最近有一本叫《更富有、更睿智、更快乐》的投资书籍，我自己阅读以后也有非常多收获，借此机会推荐给大家，也希望大家能够更富有、更睿智、更快乐。因为这本书介绍了巴菲特、芒格、邓普顿、霍华德马克斯等40多位全球投资大师的投资故事。通过了解投资大师的为人处世之道，也可以从这本书中发现一流的、顶级的投资名家所具有的共同点，供大家参考学习。这些投资大师首先是长期主义的践行者，其次他们都是擅长忍耐的纪律奉行者，最后这些投资者能够做到冷静又坚韧。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
$鹏华优选价值股票(OTCFUND|008134)$$鹏华稳健鸿利一年持有期混合A(OTCFUND|012640)$$鹏华领航一年持有混合C(OTCFUND|011575)$
本文作者可以追加内容哦 !
