大家好，我是$民生加银策略精选混合A(OTCFUND|000136)$/$民生加银策略精选混合C(OTCFUND|009709)$的基金经理孙伟。今年来，TMT各板块轮番演绎，吸引投资者关注。2023年公募基金一季报持仓显示，通信、计算机、电子等行业成了不少基金经理们的“心头好”。但同时，4 月以来TMT 板块内部行情已经出现分化，通信、传媒创新高，计算机、电子板块则回撤明显。伴随着这两天美国芯片巨头暴涨的新闻， TMT行情用“过山车”来形容可谓不为过。
那么，站在当下，如何看待TMT的调整？行情持续分化下，未来可关注的方向有哪些？
一、本轮TMT调整怎么看？
此次以AIGC为代表的新一轮产业周期，其上游主要包括数据平台、算力（提供底层支持，包括AI芯片、服务器等），中游为算法层，下游为应用层（包括文本、图像、视频、游戏等），主要分布在TMT产业，因此此次AI浪潮或可参考历史上科技产业周期变迁的行情历程。
2008年以来A股市场共经历过3轮科技产业周期变迁，带动TMT板块上涨且录得明显超额收益，分别为：
1）2008年11月-2010年12月，2G向3G时代切换，消费电子产业周期兴起；
2）2012年12月-2015年6月，3G向4G时代切换，内容应用端崛起；
3）2019年1月底-2020年2月受益于4G向5G时代切换及自主可控逻辑；
复盘这三轮TMT大行情，阶段性调整原因一般包括以下三个方面：一是宏观层面的因素，如政策、流动性收紧或外部风险等所带来的市场风险偏好回落；二是短期持续交易过热后带来行情回调；三是板块估值高企，存在均值回归。调整的幅度一般在20%左右，时间大概在2个月。
本轮TMT行情爆发于春节后ChatGPT大模型的火热传播，并在4月中旬出现见顶迹象。从回调幅度来看，多数核心标的跌幅已经超过20%。同时，整个产业趋势或仍是比较明确的，海外应用加速铺开，国内大模型日益完善后生态圈在逐步拓展，我们认为科技的中长期投资机遇或显现，震荡行情下关注逢低入场的机会。
二、行情持续分化下，未来关注的方向有哪些？
产业周期所引导的TMT行情，拉长周期看（中、后段）或是基本面明显改善的支撑，TMT表现分化的本质，亦是盈利增长分化。
我们从历史表现的微观数据也能看出，在TMT板块跑赢的三个阶段中，其基本面的多项财务指标均表现出趋势性改善，当中具备超额收益的细分行业，亦表现出较强的“盈利增速差”。
展望未来科技风格盈利增速或依然具备较强的向上支撑，AI相关行情或由主题热度走向基本面驱动，伴随2023年一季报披露完毕，TMT板块或持续分化，我们将重点关注业绩有望持续落地且估值相对合理的方向，如：
1）AI 产业趋势下，业绩增量有望率先铺开的国内算力硬件等环节；
2）数字经济支持下，信创、数据产业链的表现；
3）传媒受益于应用端需求回升，降本增效下业绩或有望持续释放；
4）以半导体为代表的电子行业有望受益于AI硬件需求上升，加速库存去化，或迎困境反转。
#算力基础设施赛道持续活跃#
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