近期“中特估”成为市场关注焦点，
其主要原因有哪些？
如何看央国企的中长期投资价值？
下半年除了中特估，
还有哪些板块值得配置？
叮叮叮！
新华基金基金经理小课堂开课啦~~
新华基金权益投资部基金经理张大江为您解惑
Q1、什么是“中特估”？
答：“中特估”是“中国特色估值体系”的简称。“中特估”原本重点针对一些以央国企上市公司为主的行业估值过低而提出。后来又结合央国企改革进一步升级，并进一步扩散到一带一路概念，涉及到了更多国企占主导地位的行业。如银行、能源开采和电力、建筑、通信计算机、军工等板块。其中部分行业/企业具有低估值、高分红、现金流良好等特征。
作为价值蓝筹股，央国企具备很大的价值重估潜力。当然，除了不合理低估值的回归，市场更加认可的是在低估值高分红的基础上，国企能够在治理、激励、经营效率、资产质量等多方面能够与高质量发展相契合，真正对标国际一流水平。从这个角度出发，并不一定所有行业、企业都能够在中特估道路上一帆风顺，需要我们反复求索和验证。
Q2、近期“中特估”成为市场关注焦点，其主要原因有哪些？
答：第一，国企市场化改革
（1）国企改革持续推进，央国企资产负债率下行，盈利能力持续改善，与民企的差距持续缩小。
（2）国企距离市场化运营还有距离，有进一步激活体制机制，提高运营效率的空间和必要性。
（3）央国企估值仍远低于民企，国企在垄断地位、盈利能力和资产质量等方面的改善和强化并未在估值上得到体现。
第二，政策推动、举措出台
中特估在证监会层面提出，得到国资委积极响应，政策积极推动、新的举措不断出台。
（1）国有企业估值有回归合理水平的可能性和需要。
（2）由于被否定、忽视太久，一旦实质性的改革到来，其爆发性和可持续性也会很强。
（3）在国资委层面和更高层级，顶层设计会陆续完善。
Q3、如何看央国企的中长期投资价值？
答：综合考虑央国企改革的长周期、战略重要性、想象空间，产生大级别投资机会的可能性极高。
首先，央国企的优势
央国企以往效率低下的原因 —— 监督和激励机制、人效、跑冒滴漏、非市场化责任。
央国企的优势 —— 低估值、多具备垄断优势和规模优势、盈利模式稳定、高分红、治理结构改善，挖潜空间大。
其次，主客观条件
客观条件 —— 多年国改的初步积累
主观条件 —— 土地财政向股权财政转变。地方政府债务负担严重，必须激活数百万亿沉睡的国有资产，在稳增长和稳财政方面承担起责任。
（1）新的考核机制、激励机制放宽
（2） 提高社会资本、民间资本及产业资本对优质国有资产的投资回报率
（3）资产整合和注入——强化主业和资产结构方面的优化
（4）基建REITS —— 盘活资产，提高周转率
央国企的中长期投资价值前景可期，但也不能过度美化，需要考虑到行情的波动性。最近的调整就是在估值折价修复后的获利回吐。当然，这与A股市场行为模式偏短期化的特征有关，涨未必是因为行业和企业好，跌也未必是差，更多是资金轮动的体现，风物长宜放眼量。
Q4、二季度乃至下半年您的配置思路如何？除了中特估您还看好哪些板块的机会？
答：未来中特估和TMT行业一样，越来越有可能成为年内两个投资主线，但内部也会分化。战略上我们重视中特估，战术上也不会低估调整的风险。目前看电力行业是一个积极的方向，是中特估的重要领域，还有未来电改的逻辑，存量市场下向多元能源供应商发展的逻辑正在演进，催化剂则是煤价下跌和夏季缺电风险。
黄金是另一个我们看好的方向，具备逢低配置的价值。这一轮黄金行情与以往差异很大，金价对实际利率过去一年的上升脱敏，反映黄金受到了更强大逻辑的支撑，如去全球化、美元体系武器化与美元信用货币体系松动等。
新能源经历了长期的下跌，但并未改变其未来的成长性，过低的估值和长时间的筹码结构变化，会凸显部分细分行业的投资价值，如新能源汽车电池、充电桩、电化学储能、光伏下游等。
Q5、今年以来A股市场板块轮动加速，主线尚未清晰。您如何做好仓位管理，控制好回撤？
答：我的回撤控制通过两个途径实现，一个是仓位控制，一个是行业轮动。仓位控制结合多方面要素而定，主要参考宏观经济趋势和节奏变化，宏观和产业政策，产业基本面，公司基本面等，也参考交易拥挤度、流动性、风险偏好等要素进行仓位调整。行业轮动方面也主要考虑宏观和行业基本面的纵向横向对比、交易深度等要素而定。总体而言，太热闹的地方少去，冷清的地方可以适当关注。鱼头鱼尾可以舍弃，鱼身尽量要吃到。
今天的答疑小课堂就到这里啦~
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