2023年以来，煤炭价格的持续下行极大的改善了电力企业的经营业绩，并且在煤价持续走弱的预期下，相关企业业绩有望保持增长。另一方面，在逆周期调节以及上游成本下架的驱动下，绿电投资有望持续上行。同时，央企改革背景下，产业及市场对于电力资产的经营诉求得以统一，电力行业的估值重塑也不容忽视。
01 煤价持续下行背景下，电力企业业绩明显改善
根据长江行业分类，2023年一季度，电力板块营收合计4314亿，同比增长4%，归母净利润322亿，同比增长50%。细分来看，火电板块一季度的净利润是120亿，同比增长220%，相对去年同期增幅超过10倍；水电一季度净利润为58亿，同比增长8%；新能源发电净利润为140亿，同比增长17%。
数据来源：长江证券
火电业绩实现了非常明显的修复，背后的主要原因是燃料成本端的改善。一季度我国市场煤价快速回落， 秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价为 1130.28 元/吨，同比降低43.19 元/吨， 而进口煤价回落更为显著， 纽卡斯尔 Q5500 动力煤折人民币含税均价为1084.49 元/吨，同比降低 324.06 元/吨。后续来看，随着大秦线检修结束，北港调入量回升，港口持续累库。叠加电厂库存快速增加，市场需求整体疲软，动力煤价格持续承压。截至5月19日，曹妃甸港动力煤（Q5500）平仓价为970元/吨，周环比下跌10元/吨。
数据来源：中信期货
02 逆周期属性明显，电力投资有望加速
从国家统计局公布的最新经济数据来看，2023年4月我国工业增加值同比增加5.6%（预期（9.7%），固定资产投资累计同比增加4.7%（预期5.2%），社会消费品零售总额同比18.4%（预期20.2%），4月整体数据低于市场预期，经济出现明显放缓。
数据来源：国家统计局
然而，从制造业投资来看，2023年1-4月我国电力、热力生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增加29.1%，同、环比均出现较为明显的增长，显示了在逆周期下电力板块的韧性。
数据来源：Wind
另一方面，上游成本的持续下行也为进一步加速了电力板块中新能源项目的建设。截至5月17日，光伏上游多晶硅均价为126.92元/KG，周环比-10.5%；组件现货价格1.5元/W，环比-1.3%；210mmPERC电池片均价1.04元/W，环比-5.5%。随着上游成本下降带来的新能源项目收益率的提升，预计将刺激电力集团加速装机计划。
数据来源：中信期货
03 央企改革背景下，电力企业有望获得价值重估
电力行业是国有企业极为集中的行业。截至2021年年末，我国电力工业的资产总额是占到了国有工业资产总额的27.51%，是我国国有工业门类中占比最高的行业。
2023年国资委提出净资产收益率的考核，本质上就是注重股东权益的回报，由此产业及市场对于资产的经营诉求得以统一。因此，电力行业改革未来预期也不仅仅是电价改革以及成本端长协煤履约的推进，未来资本运作、股权激励等一系列公司治理层面的改革同样值得期待，所以央企改革背景下对电力行业的估值重塑也不容忽视。
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