在美国银行业危机持续发酵和债务违约的形势之下，美联储持续一年的密集加息可能要按下“暂停键”了。接下来，如果美联储决定停止加息转而降息，这意味着什么？对A股会产生衍生效应吗？
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苏绍许 ：五月初，美联储议息会议宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%。这是2022年3月以来，美联储的第十次加息，累计加息幅度达到500bp。尽管美联储在议息会议后的相关发言中，依旧保持着谨慎，但市场普遍预期美国加息周期已经行至尾声。
数据来源：美联储、Wind，数据区间：1990.01.01-2023.05.26。
回顾此次加息历程，受到高通胀的困扰，美联储从2022年3月开始首次加息，并且节奏逐渐加快。从单次加息25bp，逐步增加至单次75bp，随后逐步放缓，直至今年再次降至单次25bp。而美股受到加息及其他因素的影响，在快速加息期间出现了较为明显的下跌。其中最典型的纳斯达克指数，从2021年11月最高的16212.2点，最低跌至2022年10月的10088.8点。截止2023年5月26日，纳斯达克指数收于12975.7点，距离高点依旧有一定距离。
数据来源：美联储、Wind，数据区间：2021.11-2023.5.26。
当前，市场开始对美联储停止加息后的市场走势进行展望，并且已经开始憧憬降息。
苏绍许 ：我们考察了1990年以来至本轮加息周期之前，美联储历次加息周期前后的美股市场表现。数据显示，1990年以来，美联储共实施了四轮加息，具体情况请见下表。从表中可以看出，此前美联储加息节奏最快的周期区间为2004年6月到2006年6月，共加息425bp，但当时前后历时24个月。而此轮加息，在短短14个月内，美联储加息500bp。可见此轮加息，时间更短，幅度更大。
数据来源：美联储、Wind，以上为1990.01.01-2021.12.31之间的美联储四次加息周期。
我们统计了上述历次加息前后美国股票市场的表现，如下图所示。从历史情况来看，当美联储启动加息后，美国股票市场指数普遍出现了一定程度的下跌。而在美联储停止加息后到首次降息期间的静默期，除2000年纳斯达克网络股泡沫破灭外，市场均出现较为明显的反弹。最后一次加息，到首次降息这个区间称得上是美股市场的“甜蜜期”。从这个历史数据上看，当前市场对美联储停止加息的时点充满期待，或是有一定路径依赖效应的。
数据来源：Wind，数据区间（图示从上到下，从左至右）分别为1992.12.31-1996.12.31，以1992.12.31收盘价为100点；1997.12.31-2001.12.31，以1997.12.31收盘价为100点；2002.12.31-2008.12.31，以2002.12.31收盘价为100点；2014.12.31-2020.12.31，以2014.12.31收盘价为100点。
苏绍许 ：数月前，美国硅谷银行、签名银行、第一共和银行先后倒闭，其他中小银行也一度草木皆兵风声鹤唳。也有一部分观点认为，美国银行业危机将可能改变美联储的政策走向。
然而在今年5月，美联储依旧没有停下加息步伐。在5月3日的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申“美国银行体系稳健且有韧性。3月初以来，银行的状况得到普遍改善（Broadly Improved）”。对于银行业的压力，鲍威尔认为货币政策工具和金融稳定工具并不冲突，希望通过临时贷款便利支持银行体系，同时利用货币政策手段实现价格稳定和充分就业目标。从这个表态来看，美联储对于美国银行业危机似乎并没有特别的担心。
作为外围群众，尽管从数据上，我们无法确定美国银行业的经营和实际状况。但是有一点是相对确定的，那就是，拉长历史看，美国银行倒闭屡有先例，在多数年份，都发生过倒闭现象。
我们统计了2000年以来的美国银行倒闭案，如下图所示。截止2022年底，美国共倒闭了576家银行。银行倒闭数量的高点在2009、2010年，分别为140家、157家。最近十年来，美国银行业的倒闭数量低了很多，不过个别年份还是有四五家。
数据来源：美联储、Wind，时间区间为2020.01.01-2022.12.31。
苏绍许 ：从市场预期来看，美联储与市场在降息问题上一直存在一定的差异。此前，市场预期下半年美联储会降息2至3次，但美联储的口风一直是不降息。在五月初的加息事件后，鉴于美国核心通胀已经出现了明显的回落态势，就业市场出现放缓迹象，而银行业危机导致的信贷紧缩已经开始出现，市场一度认为五月份将是最后一次加息。
但是从5月下旬公布的数据来看，一季度GDP修正值、4月核心PCE（The Core PCE Price Index，核心PCE物价指数）、就业、核心资本品订单等数据均超预期，市场预期出现了一定的变化。
对于美联储何时退出加息，根据长江证券的研究，经济增长显著放缓是美联储退出加息的最常见信号之一。在美联储实际决策中，当经济衰退信号足够“充分”时，美联储往往在一个季度经济增长转负时便停止加息进程，但降息的时点存在较大差异。
而在滞胀环境下，通胀和经济压力同时存在，增大了美联储决策难度。历史上滞胀期美联储选择退出加息通常需要满足三个条件：一则，美联储已经明确且持续的向市场释放出货币政策框架稳定的信号，长期通胀预期相对稳定；二则，通胀核心驱动力趋势反转，环比增速回落并转负；三则，如果就业市场明显恶化，美联储也可能选择不再加息。（机构观点，仅供参考）
数据来源：Wind，时间区间为2010.01-2023.04。
数据来源：Wind，时间区间为2019.01-2023.04。
从四月份的核心通胀数据来看，美国当前的通胀距离目标区间依旧有较大的距离，而美国就业市场的韧性表明美国经济“硬着陆”的风险可能不大。综上情况分析，我们认为美国停止加息与降息的争辩将依旧会持续。不过，不管美联储是否还将继续加息，我们认为本轮加息周期进入尾声或许已经是大概率事件。相应的，美联储的紧缩货币政策影响A股的预期也可能会适当消减。
数据来源： 长江证券《美联储退出加息正当时？ ——“后加息时代系列3”》
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