闫思倩，拥有13年证券从业经验，超5年公募产品管理经验。曾在华创证券担任高级分析师，所在团队连续多年获得新财富第一。2022年1月，闫思倩正式加入鹏华基金，现担任鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监。本期，闫思倩将为我们带来“碳中和愿景下的投资生态”主题分享，全面系统地对碳中和板块和相关投资机会进行深度解析。
1、新能源经历了从0到1，又经历了从1到N的阶段，拉长来看，行业发展周期和发展阶段是最重要的。
2、从投资角度选出优秀企业，在行业大贝塔情况下选出好的阿尔法，可以在投资上获得更可观的回报。
3、新能源是成长股的一部分，虽然今年整个数字经济、AI涨幅比较好，但是整个行业处于0到1的阶段，没有基本面支撑，我觉得新能源现在的基本面如果在成长股里面进行比较依然是最好的。
4、投资就是你花钱买一样东西，并且希望这个东西给你带来回报。这和我们选股票一样，你投资的是未来的现金流。
5、公募基金行业以投资者利益为核心，一直坚持长期投资，这也是公募基金的优势。
6、从研究到投资是一个挖掘价值、发现价值、判断价值的过程。
Q1、去年在基本面投资大学堂第四期的时候您分享过投资理念和框架，经历过去一年，您的投资理念和投资框架有哪些新的变化和迭代？
闫思倩：去年以来，市场风格发生了很大变化，主要还是市场交易集中度的问题。尤其，今年风格非常极致， TMT为主的行业指数今年以来大幅上涨，像计算机、传媒、通信、电子指数等一季度涨幅都排名全市场前四。其中，计算机指数累计上涨36.79%，是一季度行业涨幅榜冠军。
今年3月，传媒、计算机、通信行业单月成交额占3月末A股市值超过50%，指数涨幅也分别达到22%、14%、9%，24个行业单月成交额占3月末A股市值比不足30%。所以，成交额排名越靠前的股票，今年整体涨幅越高，风格非常极致，远远超过同期上证指数和大盘指数。尤其，成交额排名前100的股票今年以来平均上涨37%，但是排名5000名之后的股票平均只涨了0.2%。TMT板块的成交额已经创出了历史极值，从过完农历春节2月到现在，才短短两个月时间，情绪确实非常极致。去年7月到8月的新能源板块也有相似之处，5月新能源板块领先大盘持续上涨。当时也出现了拥挤，新能源板块交易集中度比较高。
投资新能源行业这么多年，我的投资理念并没有特别大变化，主要还是对整个行业的发展阶段进行判断。因为新能源经历了从0到1，又经历了从1到N的阶段，拉长来看，行业发展周期和发展阶段是最重要的。当然，另一方面从投资角度选出优秀企业，在行业大贝塔情况下选出好的阿尔法，可以在投资上获得更可观的回报。
但今年比较明显的一点，市场交易集中度和风格极致发生了很大变化。这也对我们的投资带来很大挑战，尤其从研究角度，我们需要更前瞻，并且尽量减少过度波动带来的净值波动。
Q2、2022年，碳中和板块受到诸如疫情、海外加息、全球原料供应等外部宏观因素影响。今年，新能源车迎来一轮降价潮，市场竞争更激烈。您觉得2023年碳中和板块将面临什么样的宏观环境？
闫思倩： 2022年疫情期间，我们经历了车企供应链断供、汽车缺芯片以及海外加息带来经济衰退、全球能源价格上涨等。2022年，车企也在不断涨价，今年汽车又开始降价，尤其是过完年，Tesla第一个开始降价。我们最近也看到比亚迪都有一款9.9万元的车了，电动车已经从一个新物种进入百姓家，行业竞争变得更激烈，这是行业发展到不同阶段的情况。
首先，行业发展阶段增速要从去年翻倍、前年翻两倍的增长，回归到行业30%-50%快速增长的发展阶段，新能源行业价格盈利也会回归。一季度，碳酸锂价格从60万跌到15万，从这里可以看到行业价格回归。电解液盈利在考虑碳酸锂经营性减值基础上，确实达到了单吨盈利回归。二季度，随着碳酸锂价格下探，六氟碳酸锂价格也会跌，电解液单吨盈利可能会进一步探底。上一次电解液单吨盈利处于历史低点还是在2019年初，大概在3000元左右。所以，上游价格回归还是会对产业盈利带来一些影响。
其次，海外政策的影响。因为去年美国《通胀削减法案》对整个新能源板块包括碳中和板块带来很大股价波动，美国会提供高达3700亿美元的补贴来支持电动汽车、关键矿物、清洁能源及发电设施的生产和投资，里面有9项税收优惠都是以在美国本土或北美地区生产和销售作为前提条件。2024-2025年，在美国之外的国家进行销售不能获得该项补贴，电池组件要求北美制造组装的比例在2023-2029年需要从50%提升至100%。这给国内产业链带来很大考验，大家会想办法去美国建厂等等。还有今年3月出来的欧盟《净零工业法案》，该《法案》旨在加快本土清洁能源制造业发展，确保供应链安全稳定，也是对美国《通胀削减法案》的目标进行对标。因为2023年净零技术制造能力至少要能够满足欧盟2030年气候与能源目标40%的年度需求，2030年40%的供应链要在本土生产，该法案仍在立法阶段，后面还需要欧洲议会和理事会通过，估计还需要2年时间。
所以，一方面我们看到中国在新能源领域已经走出了补贴，但是在美国和欧洲大力补贴新能源板块才刚刚开始。
Q3、能否请您给大家梳理一下碳中和有哪几条投资主线？
闫思倩：因为碳中和涉及很多行业，所以它的投资主线很多，其中一个就是能源和电力链条。这几年，国家电网的投资额一直在快速增长，从这种类基建投资角度去看电力和特高压板块，煤炭偏资源和环保等领域，所以这个能源链条在碳中和板块中很重要。
第二，周期制造行业龙头公司。周期制造行业整个链条包括化工、有色、锂电池等等，锂电池又有正极、负极、膈膜、电解液，1GW的锂电池对应的原材料需求是定量的，所以无论化工领域、新能源领域还是电池环节，不同环节都有相应的周期属性，或者说制造业属性。不同行业的格局和竞争态势也不一样，我们需要对上下游产业链进行不断验证，对细分环节的供需环境分析进行不断迭代。
第三，科技创新类公司，或者高科技公司。在碳中和链条中，科技创新更多出现在无人驾驶、电动车领域，包括车上的软件、硬件、芯片及无人驾驶等各种软件包，也包括整个产业链各环节上的一些科技创新类公司。
Q4、能否请您介绍一下，碳中和板块具体包含哪些细分行业？
闫思倩：碳中和板块相关行业非常多，主流行业有8个，相关行业有11个，包括有色、化工、电新、汽车、机械、环保、电力、煤炭、通信、计算机、电子。手机上用到的零部件车上也都会用到，屏幕、各种网关连接等等，现在都是非常智能驾驶的汽车，所以一辆车会用到成千上万个零部件，涉及到的行业非常多。
Q5、下一阶段，您比较看好碳中和板块的哪些细分领域？
闫思倩：2023年，我非常看好储能的大储，还有电动车、海风、光伏、氢能、光热等行业。
当然，去年储能市场开始爆发，不仅仅是大储很热，受益于欧盟电价上涨、天然气价格上涨，户储表现也非常好。今年，户储需求依然旺盛，国内包括美国、欧盟的大储的需求也都是翻倍增长。根据十四五规划，预期未来3到5年，大储装机行业每年将实现翻倍增长，去年是大储翻倍增长的第一个元年，所以这个行业才刚刚启动。
同时，新一代电力体制改革，尤其是现货市场的建立，对共享储能的认可，商业模式的诞生以及对储能法人地位的确认，这样一来储能就可以参与电力交易。很多机制的打通，包括各地随着风电、光伏装机占比及配储比例提升，储能未来几年都将实现非常快速的增长。实际上，国内很多公司在储能领域已经储备多年。所以，我们非常看好储能板块中的大储。
我们还看好电动车。从去年到今年，电动车经历了较长时期的调整，年初上游碳酸锂不断降价，价格从60万很快降到15万。我觉得这是一件非常好的事情，因为行业发展阶段从0到1的时候，我们可以给到它50倍、80倍，甚至100倍估值。行业从1到N的时候，因为有基本面支撑，业绩快速增长。但是行业从1到N的发展阶段，它的估值会回归理性。所以，电动车的估值在回归理性，整个产业链的盈利能力和基本面也在回归，叠加今年数字经济、AI、ChatGPT等领域对新能源领域资金的分流，带来新能源板块估值极低回归。不管是从基本面、价格、盈利低点还是估值低点来看，我们预计今年电动车会有一个底部机会。
我们也非常看好海风，去年海风由于疫情等等影响低于预期，但是海风招标非常好，去年国内招了十几个GW，国内很多龙头企业还拿到海外订单，欧盟也制定了目标，开始很多招标。随着去年招标快速增长，我们预计今年和明年海风行业增速会非常高，今年可能翻倍增长，明年依然有机会实现80%或者以上的增长。目前来看，今年订单依然比较好，所以我觉得海风仍然存在机会。
我认为光伏需求会随着硅料价格回归迎来需求快速释放的机会。国内开始更多支持氢能和光热等行业，一方面因为氢能和光热是新的碳中和能源方式，另一方面不管是德国的《净零工业法案》还是美国的《通胀削减法案》，国外都在加速对这些新技术路线和更多样化的碳中和能源形势进行补贴和政策层面的支持，国内现在对这一块的支持力度和发展速度也非常快，我们也非常看好。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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