上周市场回顾
本周公布 5 月 PMI 数据，分项看，供需端均降至收缩区间，进出口订单连续两个月收缩，价格指数连续三个月回落，库存持续去化，大企业景气回升，中小企业景气、从业人员指数均回落，服务业、建筑业景气高位持续回落。整体看，5月PMI继续全线回落、制造业进入收缩区间，指向经济景气加速放缓。
上周央行公开市场净投放610亿元。全周累计7天逆回购投放790亿元，到期180亿元，本周有790亿逆回购到期。上周存单净融资回升但仍为负，发行利率上行。同业存单发行量为2611.2亿元，较之前减少2604.1亿元；净融资-856.7亿元，较之前增加294.8亿 元。加权发行利率 2.38%，较之前上升3.6BP。
上周信用债净融资小幅回升。信用债发行量为 2235.6 亿元，较之前减少 425.72 亿元；净融资 425.6 亿元，较之前增加 239.18 亿元；信用债收益率整体下行。具体来看，1Y期收益率下行2-4个BP，3Y期小幅上行 1个BP，5Y期下行2-3个BP，短端下行明显。从绝对收益率水平来看，目前处于15%分位数以内，分位水平较之前进一步下降。上周信用利差整体走扩且中长端走扩明显，具体看，中短期票据和城投债3-5Y期信用利差走扩3-7个BP,1Y期则走扩3个BP以内；等级利差方面，中短期票据和城投债涨跌互现，中高等级小幅走扩。
上周主要事件
一、2023 年 5 月制造业 PMI48.8%（前值 49.2%）；非制造业 PMI54.5%（前值 56.4%）。
5月制造业PMI 为48.8%，较上月继续回落0.4个点，再度低于预期，指向工业生产修复持续放缓。5月非制造业 PMI 为 54.5%，较上月回落1.9个点，非制造业整体延续恢复性增长；其中服务业PMI回落1.3个点至 53.8%，建筑业PMI大幅回落5.7个点至 58.2%。5 月综合PMI产出指数回落1.5个点至 52.9%，指向我国经济景气水平有所回落。
分项看，供给端，5月 PMI 生产指数 49.6%，较上月回落 0.6个点，降至收缩区间；需求端，5 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别回落0.5、0.4个百分点至 48.3%、47.2%，均连续第2个月处于收缩区间，指向产需明显回落。行业看，食品饮料、医药、专用设备、交运设备等行业景气较高，化工、非金属矿物、钢铁等行业景气度较低。
出口端，5 月新出口订单回落 0.4个点至 47.2%，高频看，5月前20日韩国出口-16.1%（4 月-11.1%），出口运价持续回落；进口端，5月进口订单回落 0.3个点至 48.6%，侧面反映国内经济压力。价格端，5月原材料价格、出厂价格指数分别回落 5.6、3.3个百分点，接近历史低位水平。库存端，5月 PMI 原材料库存回落 0.3个点至 47.6%，PMI 产成品库存回落 0.5个点至 48.9%。
大中小型企业 PMI分别变动 0.7、-1.6、-1.1个百分点，大企业 PMI 升至 50.0%；就业方面，5 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.4、0.1、0.2个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。服务业方面，5月服务业PMI回落1.3个点至 53.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，旅游出行、线下消费相关行业景气度较高，而资本市场服务、房地产等行业景气水平下降。建筑业方面，5 月建筑业 PMI 回落5.7个点至 58.2%，仍处于高位。
总体看，5月PMI继续全线回落、制造业进入收缩区间，指向经济景气加速放缓。
本周观点
上周公布的 PMI 数据继续下探低于市场预期，但长端收益下行幅度有限，短端则在资金面宽松带动下持续下行，且短端下行幅度大于长端，曲线进一步走陡。
短期看，市场对经济走弱稳增长政策可能发力预期较强，长端利率下行空间受阻，因此对长端谨慎乐观；短端则受资金面宽松、资产荒延续影响，机会更为确定。中期来看，经济修复进程并未打断，恢复和扩大需求仍是政策重点，关注相关政策的出台及货币政策对稳增长的支持方式。
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