一、核心观点
权益市场方面，官方制造业PMI连续两个月落入收缩区间压低投资者风险偏好，偏股基金5月份的发行再创新低，体现出了投资者对权益市场的谨慎态度。在赚钱效应尚不明显的情况下，增量资金的进入可能仍需时日，同时受制于美债利率近期的快速攀升，北向资金流出的压力较大，市场一方面遭受经济预期的压制，另一方面受到流动性的掣肘。本轮经济的复苏无法一蹴而就，在强美元周期之下，预期与现实的一波三折将是常态。在如此的位置下，我们建议 “多看少动”。“逆向思维”之所以珍贵，是因为它能在各类极端环境下帮助投资者克服线性外推所得到的糟糕结论。在赔率较高的情况下，耐心等待是一个好的策略。
二、权益市场回顾
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
图2：上周A股市场风格走势
上周A股各宽基指数多数上涨，风格上成长略占优。截至6月2日（上周五），科创50涨幅达1.41%，中证1000涨幅达1.22%，中证500涨幅达1.16%，万得全A涨幅达0.87%。从行业板块看，上周传媒、计算机、通信、有色金属、石油石化领涨，煤炭、医药、电力设备及新能源、农林牧渔、食品饮料领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.18，与前周持平，价值/成长风格指数为0.55，较前周下行0.02，风格上以成长略占优。
2、权益市场估值
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
上周各宽基指数估值集体上行，科创50、中证1000、中证500上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周传媒、计算机等行业估值上行，综合金融、医药等行业估值下行。当前传媒、综合金融、交通运输、电子、电力及公用事业板块估值处于历史较高水平；煤炭、电力设备及新能源、有色金属、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，短期缩量提供了安全边际，且价格企稳，短期市场向好。从行业拥挤度的角度，TMT板块仍处于较高拥挤度状态，但消费者服务，银行等行业也已进入高拥挤度区域。从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.87%，处于历史89%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是注意市场短期下行的风险。
图5：全市场换手率
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流入50.21亿元，上上周净流出178.88亿元，最近一周北向资金由净流出转为净流入。上周增持金额排行靠前的行业是电子（↑ 70.26）、电力设备及新能源（↑ 22.90）、基础化工（↑ 22.65）、医药（↑ 19.66）、电力及公用事业（↑ 11.66）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 55.34）、非银行金融（↓ 31.39）、银行（↓ 21.44）、消费者服务（↓ 11.40）、传媒（↓ 8.40）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
6月1日，两融资金占比为7.38%，5月26日为7.48%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至6月2日，上周融资净买入最大的五个行业为电子、计算机、传媒、食品饮料、通信。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
A股近期表现不佳展示出了投资者的悲观情绪，连续两个月的制造业PMI落入收缩区间大大打击了投资者的风险偏好。偏股基金5月份的发行再创新低也体现出了投资者对权益市场的谨慎态度。在赚钱效应尚不明显的当下，增量资金的进入可能仍需时日，受制于美债利率近期的快速攀升，北向资金流出的压力较大，所以市场一方面遭受经济预期的压制，另一方面流动性方面也难言有利。本轮经济的复苏无法一蹴而就，在强美元周期之下，一波三折地时而走在投资者预期前面，时而走在预期后面将是常态。
在如此的位置下，我们建议 “多看少动”，“逆向思维”之所以珍贵，是因为它能在各类极端环境下帮助投资者克服线性外推所得到的糟糕结论。在赔率较高的情况下，耐心等待是一个好的策略。
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