市场回顾
利率方面，资金宽松、基本面弱与政策博弈共同推动债市震荡，短端利率下行快于长端利率，利率曲线陡峭化。周一资金面宽松叠加特别国债担忧减弱，推动长端利率下行2BP。周二稳增长预期升温叠加止盈需求，推动长端利率上行1BP。周三跨月资金极度宽松叠加PMI低于预期，推动长端利率下行1BP。周五“地产小作文”发酵引发股债商汇一致性调整，长端利率上行1.5BP。
信用方面，上周各等级品种信用利差分化：中长久期品种信用利差走阔幅度较大。其中，5YAAA品种信用利差走阔3.3BP，3YAA+品种信用利差走阔5.8BP。反映信用债配置力量逐渐开始拉长久期。
转债方面，上周中证转债涨幅为0.48%，表现劣于中证全指（0.74%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自计算机（7只）、电子（4只）、建筑装饰（3只）、机械设备（3只）、有色金属（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自机械设备（6只）、电气设备（5只）、医药生物（4只）、汽车（3只）。
热点事件及点评
5月PMI数据点评
5月PMI为48.8%，回落0.4pct。其中，生产指数为49.6%，回落0.6pct至枯荣线以下；新订单指数为48.3%，回落0.5pct；反映出5月国内宏观供需回落的格局。此外，进口、从业人员、价格等指标均延续下滑。与高频数据表现一致，5月生产、地产等指标的环比季节性均弱于往年均值。前期制造业的“恢复性”动能基本释放完成后，需求不足的问题开始显露。
进出口方面，5月新出口订单指数47.2%，回落0.4pct。积压订单逐渐消化后，出口新订单指数继续回落。出口是本月PMI中相对积极的分项，韧性较强，预计全年出口增速中枢抬升。但外需的下行趋势尚未逆转，5月美国、欧洲、东盟均PMI均出现不同程度回落。出口对于解决目前就业压力帮助有限。首先，制造业处于主动去库存阶段，仍以消耗库存为主，出口对生产和就业拉动弱化；其次，我国当前就业的主要问题在于年轻人就业，出口增速抬升对于解决社会增量就业作用有限。
价格方面，原材料购进价格指数40.8%，回落5.6pct；出厂价格指数41.6%，回落3.3pct。价格指数下行意味着PPI环比-1%，同比受基数效应预计5月PPI同比-4.5%。微观数据看，5月各类商品价格都以下跌为主，其中黑色、建材类商品跌幅较大。内需方面，地产销售超预期回落，保交楼进度不佳，基建也有减速，代表性的黑色、建材价格大幅下行。外需层面，美国6月继续加息预期升温，原油、有色低位震荡。往后看，去年二季度原材料价格高基数作用逐渐显现，预计PPI同比继续处于深度负区间，企业利润继续筑底。
5月服务业PMI指数53.8%，回落1.3pct。消费业相对强于生产业。五一假期和购物节脉冲后，出行链相关的交通运输、住宿和批发业景气度边际下行，服务业新订单重回枯荣线以下，或许意味着年初以来的消费脉冲进入尾声。地产开工低迷和生产降温，道路运输和设备租赁景气回落，与道路、铁路物流高频数据环比4月回落一致。
5月建筑业PMI指数58.2%，回落5.7pct。其中，土木建筑业指数61.7%，回落8.7pct；房屋建筑业55.6%，回落8.5pct；建筑安装58.3%，回升10.3pct，重回扩张区间。5月土建继续回落，说明基建施工进度趋缓，这与沥青开工率高频给出的方向相同。房建整体仍在枯荣线上方，但景气度明显回落，与高频表征一致，5月玻璃纯碱价格跌幅明显。
后市研判
经济数据承压特征明显：国内经济复苏动能趋缓，价格偏弱。当前宏观经济的核心问题在于内需偏弱。消费方面，51假期出行链火热带动服务消费脉冲式复苏，耐用品消费低基数效应逐渐显现，市场对消费存在较高期望，但服务业产业链短，服务业景气对经济的带动作用相对受限，出口和投资才是需求端的主体。投资方面，基建、制造业投资与地产投资全方面回落，4月固定资产投资累计增速跌至5%以下，意味着投资整体上对经济仍是拖累。出口方面，短期可能有一定韧性但中期维度看海外需求拖累明显。通胀方面，PPI和CPI均同比走弱且弱于季节性水平，6月大宗商品价格依然存在去年高基数效应，预计PPI负区间继续下行。
市场层面，债市已经price-in经济预期，后续边际变化来源于政策博弈，比如政策性金融工具。政策博弈环境下市场容易走出“小作文”行情，比如上周五的“地产小作文”引发股债商的一致性反应，这会放大市场波动，带来一定交易性机会。
数据来源：数据来源于Wind，截至2023.6.2，市场过往不预示未来。
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