本轮“中特估”行情的投资逻辑是什么？

首批央企股东回报ETF正式上市！

6月6日，央企红利50ETF（证券代码：560700）将在上交所正式上市交易，这也意味着市场上首批跟踪央企股东回报指数的ETF产品已进入日常运作阶段，投资者可以在场内实现便捷交易。

中证国新央企股东回报ETF由于较为符合“中特估”的投资核心逻辑，相关产品的获批及发行上市等备受市场关注。

资料显示，央企股东回报指数重点关注沪深市场中有现金分红或回购行为的央企群体，选取现金分红或回购金额占总市值比率高、具有一定规模及流动性的50只央企上市公司证券作为指数样本，反映具有高分红特征央企的整体表现。

万联证券认为，在“一利五率”的考核标准下，央国企提高分红有助于提高净资产收益率水平，进而重塑国企估值。

央国企具有较大重塑空间和潜力

国有企业是支撑国民经济的“顶梁柱”，大多具有稳盈利、高股息、低估值特征，在众多关乎国家安全和发展的领域中承担着不可替代的作用，这里面既包含了主导国民经济健康发展的能源、金融、基建等传统支柱产业，也涵盖了国家安全、自主可控、专精特新等近年来重点关注的发展领域，更汇聚了能源安全、能源转型、数字基建等市场投资热点。

不过无论横向对比还是纵向比较，央国企整体估值水平与其经济地位并不匹配，亟待改善，有较大重塑空间和潜力。

实际上，从长期来看，央国企板块的投资逻辑比较完备：

一是央企是实现国家战略发展的“排头兵”，不断受到政策的支持与引导：“双百行动”和“三年行动”陆续出台，国企改革不断推进深化；政策指引下，未来几年央企上市公司将进一步深化改革、提速高质量发展，优质央企投资价值具备重估条件。

二是央企作为资本市场“压舱石”“基本盘”具有重要作用：央企上市公司聚焦于实体经济重要基础领域，是境内资本市场不可或缺的关键组成部分，主要分布于工业、原材料、信息技术和公用事业关系国计民生的实体行业，并且以各行业的大市值龙头公司为主，长期投资价值值得关注。

三是央企引领科技创新，研发占比逐年提升：自2015年以来，多数年份内央企的研发支出增速均在全部A股的两倍及以上，形成快速的后来居上态势。在未来随着政策支持的不断推动，央企研发支出也将持续提振，有望最终形成一批在各个关键领域中攻坚克难的“排头兵”企业。

本轮行情的核心逻辑？

“央企+股东回报”有望实现“1+12”！

中证国新央企股东回报ETF之所以受到市场关注是因为它较为符合本轮“中特估”的核心投资逻辑。

资料显示，央企股东回报指数是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数，在指数编制上创造性地将回购纳入现金分红来计算，将股票回购视为一种分红方式，改进传统的红利指数编制方法。

需要解释的是，在实践中股票回购除了向市场传递正向信号之外，通常也会被视为是分红的一种形式，值得关注的是在美国市场回购总额超过分红总额，股票回购已经真正起到了现金分红替代的作用。

1、股票回购可以作为分红的一种变通形式，节省部分税收。

2、回购会减少公司流通股份，在公司利润不变的情况下，可以提高净资产收益率和每股收益。

3、通过股票回购企业可以向市场传递出股价被低估的信号，增强投资者信心，使股价回归合理价值。

4、公司可以将回购的股票向员工实施股权激励计划，以进一步提升公司治理水平。

2023年1月，国资委优化央企经营指标为“一利五率”，新增净资产收益率和现金流的考核并确定2023年央企经营目标为“一增一稳四提升”。其中，“一利”指的是利润总额，“五率”指的是资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率。

万联证券认为，在“一利五率”的考核标准下，国企提高分红有助于提高净资产收益率水平，进而重塑国企估值，预计国有企业分红意愿及分红比例有望进一步提升。

李迅雷认为，我国国企主要以传统行业为主，利润增长相对缓慢，但是企业的现金留存和利润留存较高，这就会造成净资产不断增长，而净资产收益率逐渐下降的情况。因此，提高国有企业分红水平将成为国企提高净资产收益率水平、实现市场价值提升的重要方式。

市场人士指出，中证国新央企股东回报指数的投资价值主要体现在“央企”和“股东回报”两个维度。与此同时，“央企”和“股东回报”适配度高，相互结合有望实现“1+12”的效应。

从央企维度来看，央企承担保障国家重要产业安全、解决就业等重要责任，是A股市场上的核心企业，在构建中国特色估值体系的框架下，其价值有望进一步凸显。

从股东回报的维度来看，在国内上市公司分红相关制度不断完善，上市公司分红持续性和增长性进一步改善的背景下，传统红利策略在A股有效性不断提升。

央企股东回报指数底层资产质地如何？

较好盈利水平、较高股息率

央企股东回报指数聚焦国资委下属央企，重仓行业包括钢铁、建筑装饰、公用事业、煤炭、建筑材料、石油石化、房地产等行业，这些行业均是央企实力较为突出且低估值高分红的板块。

数据来源：Wind，中证指数公司，数据截至2023.2.28。

Wind数据显示，截至2023年3月20日，央企股东回报指数前十大权重股分别为中国神华、中国石化、鲁西化工、宝钢股份、马钢股份、华电国际、太钢不锈、宁夏建材、电投能源、招商蛇口，权重合计占比32.98%，涉及能源、材料、地产等多领域优质龙头个股。

据wind数据显示，央企股东回报指数的底层资产拥有较好的盈利水平以及盈利稳定性，近五年ROE水平均稳定保持在8%以上。

同时，央企股东回报指数还拥有较高的股息率，2022年的股息率为5.30%，高于央企综合指数、主流大盘宽基指数等。展望未来，央企分红水平仍有增长空间，市场上已有部分央企开始增加分红频率，提高派息比例。

市场表现如何？

相较主流宽基指数收益较高、波动率低、互补性强

与主流宽基指数对比，央企股东回报指数的收益率更好、波动率更低、风险收益比高，同时由于高股息策略它还具备较强的防御属性，与其他指数有很强的互补性。

从国际经验来看，红利因子是长期有效的投资策略，能够带来稳定的超额收益。截至2022年底，全球红利策略指数产品规模超过4000亿美元，是除风格指数外跟踪规模最大的策略指数类型。

数据来源：Wind，截至2023年3月23日

在A股市场红利策略也同样有效。据wind数据显示，自2017年至2023年3月23日，央企股东回报指数总收益率为68.71%，较大幅度跑赢沪深300指数、中证500指数、中证1000指数和创业板指数。

数据来源：Wind，截至2023年3月23日

同期，央企股东回报指数整体最大回撤水平优势明显，全区间最大回撤仅24%，大幅抵御主流宽基指数的回撤水平，抵御风险、下跌保护能力强。

值得关注的是在2018年和2022年两个“熊市”，央企股东回报指数的表现均较大幅度好于主流指数，一方面是由于底层资产的原因，另一方面则是由于高股息策略。

底层资产层面，2021-2022年“碳中和”政策贯穿全年，大宗商品供给受限、量缩价升，周期风格持续占优，央企股东回报指数成份股中周期股占比较大，因此表现亮眼。

高股息策略层面，高股息资产因其低估值、高股息的特点据有很强防御属性，回顾历史在风险偏好下行的情况下往往被大资产追逐。

从这两个角度来说，央企股东回报指数底层资产与主流指数有很大的互补性，不仅可以用来捕捉本轮“中特估”行情，而且还是长期配置的重要选项。

随着“中特估”投资逻辑逐步受到市场更多认可与参与，基金管理人也在通过产品布局，一方面推动国资央企上市公司的价值发现，另一方面也为投资者提供更多的投资工具。以此次上市交易的央企红利50ETF（证券代码：560700）为例，基金管理人广发基金在国资央企主题系列产品的培育和储备方面已经初具规模，广发中证央企创新驱动ETF（515600）及联接、广发中证基建工程ETF（516970）及联接、广发央企80债券指数（008482）等产品共同组成了“广发央企红”系列主题公募基金产品矩阵，为投资者分享国资央企上市公司高质量发展红利，提供了有效的产品供给。

风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

$央企创新ETF(SH515600)$$广发央企80债券指数A(OTCFUND|008482)$#基金投资指南#