一、市场回顾（2023.5.29-2023.6.4）
资金面：上周跨月对资金面未造成显著影响，跨月当日隔夜利率低于2%，为年内跨月新低，跨月后资金面逐渐转松，央行公开市场操作净投放610亿元。从成交规模来看，跨月后银行净融出规模回升，和非银行机构杠杆恢复存在一定时间差，所以跨月后资金面并没有立即转松。从市场杠杆率来看，跨月后银行间杠杆快速回升，周三为周内最低点108.5%，周五为周内最高点110.27%，上周五为109.67%。
同业存单：上周存单利率除1M以外，其他期限价格均有所下行，1M存单因为跨月资金面有所趋紧，利率上行12bp至2.02%。上周存单发行规模有所下降，净融资额下降至-839.2亿元，国有行和城商行发行规模占比下降，AAA和AA+评级占比下降，整体发行加权期限从7.08个月上升到8.76个月，9M-1Y期限存单发行量占比上升。
票据利率：从票据利率来看，国股转贴半年在5月最后三天呈下行趋势，跨月后立马反转上升至二季度以来新高1.82%，从5月最后两周票据利率的反弹结果以及票据净贴现数据来看，大行本月或提前一周完成平规模，股份制和城商行投放一般，农商行略好于上月。6月初的第一、二天数据或也显示6月信贷投放预期较好。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行5338.88亿元，环比下降2719.59亿元；净融资额542.99亿元，环比下降409.11亿元。上周国债投标情绪一般，50Y国债超额认购倍数3.57倍；地方债投标情绪较好，甘肃债和陕西债的超额认购倍数大都在30-40倍之间，山西债的超额认购倍数在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，7Y口行债投标倍数超过9倍，3Y国开债的超额认购倍数达到7.19倍，其余品种的超额认购倍数大都集中在3-6倍左右。二级方面，上周跨月后资金利率重回低位，叠加PMI数据表现较弱，债市情绪整体偏乐观。
信用债：一级市场：信用债共发行2006.37亿元，净融资237.27亿元，环比均大幅下降；产业债净融资123.15亿元，城投债净融资114.12亿元。上周取消发行7只债券，取消发行规模76亿元。二级市场：上周短端表现较好，2年以内基本全部下行，3年、5年品种涨跌互现；另外，弱资质城投平台估值修复减缓，主要原因是弱资质前期修复太快，目前票息的吸引力减弱，近期技术性违约事件打断了下行节奏。
可转债：上周股市整体上涨，其中万得全A上涨0.9%，上证指数上涨0.55%，深圳成指上涨0.81%，创业板指上涨0.2%，从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自通信、传媒、计算机及电子等行业，整体上涨6%-10%，跌幅较多的行业主要为煤炭、电力设备、医药和农林牧渔等行业，整体下跌1%-2%。上周中证转债指数上涨0.48%，转债估值整体上行，转债转股溢价率整体上行1.96%，纯债溢价率上行1.07%，分类别看，各平价转债转股溢价率涨跌互现。
二、策略展望
宏观及利率债方面，自去年10月以来市场依次经历“弱现实、强预期”、“强现实、弱预期”、“弱现实、弱预期”三个阶段，上周低于荣枯线的PMI数据出来后对市场影响有限，反而是当前债市更担忧弱现实背景下政府进一步出台强刺激政策，容易受到短暂扰动。今年保住5%左右经济增速的压力不大，因此当前政策定力较强，无论是特别国债还是地产全面放松既不符合决策层意志，也不能从根本上解决弱现实的压力，后续政策可能更多从保障就业和促进内需着手。对债市而言，在经济偏弱、货币偏松的背景下，整体风险可控；在缺乏超预期宽松政策的情况下，长端利率进一步下行的空间有限。本月需关注年中资金面情况，若资金利率平稳，则短端品种仍是更优选择。
资金面，本周公开市场操作到期量有790亿元，政府缴款净额有1835.1亿元。月初资金需求较小，且目前银行融出端流动性充裕，净融出规模近几周稳定偏高，反映了当前央行维稳流动性的态度，预计这周资金面维持宽松。
同业存单，本周跨月预计短期限品种下行空间有限。本周存单到期量较大，有7337亿元，由于跨月结束，叠加月初资金需求较小，存单利率下行空间较上周增加。从供需角度来看，二季度信贷投放缓解了银行负债端的压力，存单主动放量有所收缩，而需求端的货基以及同业存单指数基金近期的规模大幅回升，今年以来新发行的同业存单指数基金有11只，目前规模合计有268.21亿元，为存单的收益率打开了下行限制。
信用债方面，目前信用债整体信用利差不低，公司债信用利差普遍在2019年以来40%以上分位数，重点关注绝对收益高的2年期隐含评级AA城投债机会。随着理财规模企稳，风险偏好修复，5月理财净买入二永规模大幅转正（5月387.47亿元，今年前四个月均为净卖出），理财力量的回归，叠加目前二永的安全垫不低（1年期、3年期AAA-信用利差比去年低点分别高出14bp、33bp），重视二永投资机会。
转债方面，偏弱的高频数据显示疫情后积压需求逐步释放完毕，经济动能出现边际走弱迹象，经济复苏预期重新修正，市场需要重塑预期，权益近期或是震荡行情。结构上短期来看，汽车、电新、机械中经过前期调整但是业绩相对较好的细分板块，以及中期角度业绩表现较为稳定且处在相对低位的价值板块，如家电、纺服等大消费板块，可能是短期相对占优的方向。
三、重点讯息
1. 中国5月官方制造业PMI为48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI为54.5%，下降1.9个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，下降1.5个百分点。国家统计局指出，我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。
2. 5月财新中国制造业PMI为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。从分项数据看，生产指数升至2022年7月来最高；新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高；新出口订单指数继续小幅反弹。
3. 欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀。拉加德强调，目前的通胀率仍然太高，并且可能还会持续很长时间。另外，欧洲央行副行长金多斯指出，本轮加息周期即将进入尾声。
4. 美国5月ISM制造业指数由前值47.1回落至46.9，不及预期值47，连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中，新订单加速萎缩，价格指数降幅创去年7月以来最大。美国5月Markit制造业PMI终值为48.4，初值48.5，4月终值50.2。
5. 欧元区5月CPI同比初值由4月份的7%降至6.1%，低于预期值6.3%，并创2022年2月以来最低水平；环比则持平，预期为0.2%，前值为0.6%。5月核心CPI同比升6.9%，前值为7.3%；环比升0.3%，前值0.9%。
$上银慧享利30天滚动持有中短债发(OTCFUND|015943)$$上银丰益混合C(OTCFUND|011505)$$上银中证同业存单AAA指数7天持有(OTCFUND|017888)$
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。
本文作者可以追加内容哦 !
