【天风电新】保隆科技调研更新：空悬规模领先+客户好，海外修复推动盈利能力向上-0

【天风电新】保隆科技调研更新：空悬规模领先+客户好，海外修复推动盈利能力向上-0606

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1、空悬格局再思考：

空悬从定点到量产一般需要1.5-2年，前期研发投入大，空簧作为偏定制化产品，从车型/平台开发初始就要参与，橡胶配方试验、良率提升需要较长时间满足要求，先发优势大。本土企业强在成本/价格低+响应快，除CDC等尚不能国产的零件，国产替代趋势明确，预计到25年能形成竞争力的就4家（孔辉、保隆、中鼎，再加拓普），格局较好，届时考虑规模+性价比+经验优势，新玩家比较难再进入。保隆强在全球化布局，规模优势和制造管理经验丰富，借助传统业务的客户资源出海，有望持续打开海外乘用车空悬市场。

2、空悬必要性？销量好的主机厂在增配：

此前市场担心下游价格战导致空悬减配问题，但从年内上市的新车型来看，空悬的舒适性反而是一大卖点，用户感知度强，能有效提升整车性价比，例如理想L系列（Air版除外）、腾势N7（选装改标配）。乘用车格局分化当下，公司的优势在于客户质量，理想、比亚迪等优质客户为业绩提供支撑。

3、盈利弹性：

公司传统业务及传感器业务受益于金属、芯片等原材料降价，叠加欧元、美元汇率上升，上述业务毛利率基本上能恢复到21年的水平，其中管件能做到33%-34%，比较超预期。随着空悬业务继续放量，我们预计公司整体毛利率将逐季提升至接近29%，往后看盈利弹性将快速释放，净利率有望超7%。

4、23Q2及全年预期：

我们预计23Q2公司收入有望超13亿元，环比增幅超10%；23、24年收入分别为60、76亿元，归母净利3.8、5.3亿元，对应当前市值26、19X，继续重点推荐。