在平台化道路上奔跑的东方红资产管理，又迎来一位资深投资名将的重磅加盟——基金经理苗宇，为投研团队注入了新的力量。从2023年6月3日起，苗宇接任东方红睿泽三年定开混合基金和东方红睿满沪港深混合基金的基金经理。
在苗宇近15年的投研生涯中，“长期主义”和“迭代进化”已经成为其成长信条和自我要求。2008年苗宇博士毕业后即入职基金公司，从研究员一步步成长为基金经理助理、基金经理，2015年2月开始担任基金经理，不断升级迭代自己的投资体系，使投资组合始终保持蓬勃的生命力，努力为投资者贡献长期可持续的回报。
在进化中持续完善投资方法论
在投资的世界中，长期不懈的研究和进化是获得出色业绩的重要前提。著名的一万小时定律的提出者、作家格拉德威尔就曾说过：“人们眼中的天才之所以卓越非凡，并非天资超人一等，而是付出了持续不断的努力。”
苗宇正是这样一位经历市场多轮周期、在不断变幻的市场风格碰撞中成长起来的基金经理。“不满足是进步的首要条件”，在过往近15年的投研经历中，苗宇始终坚定长期信条，不断检视自我、拓展能力圈，总结和进化研究思路，建立起一套能够持续积累、提高获胜概率的投资框架，即“长期主义、估值保护、适度多元、持续迭代”的十六字投资方法论。
苗宇拥有全面的行业研究视野。他是复旦大学数学系博士，优秀的求学经历培养了他深度的研究能力和逻辑分析能力。2008年博士毕业后，苗宇进入广发基金做行业研究员，最初主要研究周期行业。随着2009年下半年周期股行情落下帷幕，苗宇认为，经济转型升级势在必行，周期行业已经难有增长空间，他开始研究更有发展潜力的行业，包括消费、科技、服务类等行业。当时他已经意识到，“好的投资要跟得上时代的脚步，要选择符合社会发展趋势的行业和公司。”
2015年2月，苗宇正式开始担任基金经理，管理两只基金产品。2015年上半年，“互联网+”的浪潮如火如荼，他积极参与到市场风口，所管理基金净值大幅上涨。然而，伴随市场变幻，苗宇很快意识到这种跟随市场趋势的投资路径并不可持续，2015年下半年“互联网+”概念泡沫破灭，苗宇的组合净值也出现较大回撤。
亲历一轮牛市的起落，苗宇重新审视自己的投资方法论。他意识到，投资不能只看行业趋势，估值和安全边际也很重要，要选择更具可持续性的投资方法——深入研究股票背后的企业，判断企业的内在价值、核心竞争力和成长空间，寻找值得长期陪伴的好公司。他开始理解价值投资的本质，并坚定地走上长期价值投资之路。
“在我探索价值投资方法之时，东方红资产管理其实已经在这条路上实践了很久。2015年下半年，东方红发掘了一批价格低估、空间较大的价值型白马股，之后的2016年-2017年，东方红获得了全市场领先的业绩。”苗宇在谈到他与东方红的渊源时坦言。
从2016年开始，苗宇采用长期价值投资的思路，深耕消费、医药、科技三大领域，持仓也从新兴成长股转向确定性更高的成长白马股。以他管理时间最长的广发竞争优势混合基金为例，从2016年第四季度开始持有贵州茅台，一直到2022年11月苗宇离职，依然持有贵州茅台。此外，他对泸州老窖、五粮液的持有时间也超过18个季度，充分分享到优质白酒股上涨的收益。
在管理基金过程中，苗宇不断地拓展自己的能力圈，还大量布局了医药和制造业板块，在他管理的基金产品中，曾长期持有爱尔眼科、通策医疗、药明康德等医药股，也布局了立讯精密这样的制造业股票。
“投资需要扩展边界，不能一招鲜吃遍天，我觉得需要继续拓展研究的领域，视野和道路要足够的宽广。”苗宇将研究的重点转向了新能源行业和汽车行业。宁德时代于2021年二季度出现在了他所管理的广发竞争优势混合基金的前十大重仓股中，并一直持续到2022年二季度。
进入2022年之后，苗宇又将研究范围拓展至电子、计算机、半导体等领域，从硬件到软件仔细进行了梳理。
“基金经理要像《星际争霸》里的农民一样，不断的探索新矿，拓展自己的能力边界。”苗宇用一个游戏里的形象，概括了基金经理积极进取和持续学习的过程。
作为一名基金经理，苗宇在投资和研究中始终保持好奇心，力求通过学习和研究，用大量时间补充不同行业和产业层面的知识，掌握不同行业的研究框架，扩展研究的广度和深度，让组合中常有新鲜“血液”注入，跟着时代的车轮一起向前奔跑。
经过资本市场近15年的探索，苗宇对市场、对投资方法的认识也愈发成熟：“A股市场中，长期定价的方向没问题，但市场波动较大，股价偏离度较大。从投资定价角度，基金经理心中对标的要有明确的定价，判断企业处于产业链什么位置，商业模式如何，市值定价能有多少；基金经理要持续更新自己的知识结构，积极拥抱新事物、新变化，持续观察和跟踪；深入研究行业和企业本质，长期不断积累，收益其实是来自对行业和公司深刻的理解。”
基于产业生命周期的投资组合构建
近15年的投研实践，苗宇建立了一套基于产业生命周期的投资组合构建框架。
“产业生命周期决定了不同阶段的估值（市值）呈现不同。产业生命周期投资的核心在于判断产业所处的周期位置，决定产业周期的因素主要有供给周期、需求周期和技术周期等。”苗宇将产业生命周期分为导入期、发展期和成熟期三个阶段。一个新兴行业出来，市场往往会给一个很高的估值和预期，这是产业发展的导入期；随着产业竞争加剧，市场预期逐步调整，估值有所下降，进入发展期，而发展期是投资者需要回避的阶段，要仔细观察企业后续能否继续上升，比如空调行业在发展期经历了大浪淘沙，原来的知名公司衰落了，格力、美的、海尔等少数几家公司成长起来了；到了第三阶段成熟期，企业会有两种分化的表现，一种是整合完成、强者恒强，则估值能够保持稳定，另一种是出现了颠覆者，优势不明显的企业进入衰退，估值将大幅折价，逐步被市场淘汰。
苗宇根据产业生命周期，定义其所关注的行业。在行业内部通过供需分析，做出合理的盈利假设和估值假设计算个股赔率。
苗宇格外关注赔率，在当下价格买入，能够有多高的收益空间。他将产业生命周期和赔率进行结合，构建了一个四象限的结构。从配置的角度，他会首先优选产业周期向上、赔率高的股票；其次是选择产业周期向下，但赔率高的股票。
“A股投资很拥挤，赔率不够高的话，很难有较好的收益。只要赔率足够高，也就是未来收益空间足够高，我可以通过构建组合，来争取收益。”苗宇表示。
在他的投资组合中，强调“估值保护”，选股要兼顾估值，在提高估值容忍度的同时，也要在市值出现较大泡沫化的时候敢于卖出。
根据企业所处的生命周期不同，苗宇将上市公司进行分类，产品型和第二曲线型是他主要关注的类型。产品型公司，产品相对单一，但优秀的企业可以在某个领域形成核心优势，形成较好的根据地市场；第二曲线型公司，具有完整的产品线和产品线规划，具备开拓第二曲线的能力和组织进化能力。一个产品总有生命周期的，企业想要基业常青需要不断找新的增长点，投资这类公司需要持续跟踪第二曲线的放量情况。投资的洞察力体现在对第二曲线的判断，市值没有出现泡沫时可以不卖。当公司开发出一个新产品，又能够重新提升自己的收入和利润水平。
“在过去的投资实践中，我投资过一个软饮料公司，当时看到它的新产品不断放量，通过大量调研和跟踪判断其成长周期，在比较低的位置买入，在铺货周期高点卖出，完整经历一个产品周期。”苗宇讲述了一个典型的投资案例。
对某消费电子公司的投资，也是苗宇基于产业生命周期做出的正确投资决策之一。2020年初，由于新冠疫情爆发，市场信心缺失，很多投资者认为高端电子消费品及其产业链不行了，但苗宇经过研究认为，高端电子消费品尤其是高端耳机依然有很好的前景，于是在股价大幅下跌之后果断买入了这家消费电子公司，获得了很好的投资收益。
“长期来看，一个好的组合肯定是要符合社会历史发展趋势，能够打上时代的烙印。”苗宇表示，投资的核心是追求可持续的、稳定的回报，基金经理也要像企业一样，寻找自己的第二成长曲线，持续关注契合时代发展的潮流，不断审视并更新自己的投资组合，并对原有的投资认知持续做正反馈。
深入研究企业本质的长期主义
从研究到投资，长期主义一直是苗宇奉行的原则。他的目标就是希望自己成为投资圈的马拉松选手，努力给投资者带来长期可持续的回报。在他的投研框架里，“长期主义”就是通过深入研究找到有核心竞争力和成长性的好标的，在基本面没有实质变化和估值相对合理的情况下，长期持有，做时间的朋友。
苗宇过往所管理的基金通常长期保持高仓位，重仓股较为集中。“我一般不会根据宏观环境进行仓位择时。真正具有较高的护城河、能持续增长的好标的不多，我希望好公司在基本面没有发生逆转时，尽量跟着它一起成长。但我会紧密跟踪公司和行业的基本面变化，在行业景气度和企业核心竞争力发生变化时进行调整。”苗宇介绍。
在苗宇看来，长期主义的信念主要有两条，一是从研究的角度，研究行业、公司要有长期的视角。弄清楚企业及其所处的行业，它的行业所处的发展阶段，这个行业在国外有没有可以类比、借鉴的地方，是否能找到发展的规律和路径，再研究到底有没有可穿透性以及可延展性，这样会让他在做决策时更有底气。二是从投资的角度来看，以深度的基本面研究为基础，同时结合估值水平，如果企业的市值有较大的空间，会选择长期持有。他会对优质企业长期持有和跟踪，持股周期比较长。
“时间是有价值的。基金经理要用长期的视角去观察企业，每一轮市场都有变化，需要长期去跟踪。想要通过企业内在价值的提升去获得收益，只有长期主义。”苗宇介绍，长期意味着研究视角度要看得更长远，不仅关注行业和企业发展情况及发展阶段，还要通过国内外的研究对比，探索和发现行业的发展规律，让研究具有更强的前瞻性。
在具体的选股中，苗宇有一套成熟的方法论。从定量角度，他会筛选持续高ROE、财务稳健的企业；从定性角度，他会研究企业的赛道和商业模式，重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续能力，选择能够在好赛道上持续发展的公司。此外，他还会考察公司的治理结构，衡量公司估值与基本面是否匹配等。但他对公司的研究并不流于企业当期及历史的基本面，他总是希望能看透本质，能够把握企业的成长规律。
“虽然各行各业的公司运作模式看起来不一样，但商业逻辑是相通的，我希望看清楚优秀的商业模式好在哪，也希望能分辨存在的问题在哪里。”苗宇在调研时总是善于采用偏产业的、细致的调研，试图研究清楚一家公司的生意到底如何。
深入的研究，使得苗宇管理基金时敢于重仓持股，他认为这也是一个主动型基金经理体现价值的方式。苗宇表示，历史上他所管理的基金的前十大重仓股的持股集中度基本保持在60%以上。
未来重点看好消费和高端制造等机会
2023年，在全球经济环境复杂多变的背景下，苗宇认为中国经济降速期已过，市场对经济体感边际改善，信心逐步恢复，进而开始展望长期结构性机会。具体到未来的投资方向上，苗宇重点看好消费和科技/高端制造的投资机会。
谈及对中国经济前景的预期，苗宇非常乐观。“这几十年间，在每一轮产业革命中没有掉队的只有美国、中国，比如日本错过了互联网和电动车，欧洲错过了互联网，相信未来我们也依然不会掉队。我们有完整的产业链、有人口纵深，生产成本比欧美低，而且我们还在持续拓展‘一带一路’等市场。”苗宇表示，尽管近两年中国家庭的资产负债表有一定损失，需要修复时间，相信修复好之后投资和消费都能重新崛起。而且，与全球其他股市相比，A股市场整体估值不高，未来空间仍然较大。
具体到行业领域的前景，苗宇依然对消费、科技/高端制造比较有信心。
从消费行业来看，中国的消费市场不能简单类比日本的第三消费时代，日本人均GDP、人均可支配收入远高于我国，我们还远未达到日本那种无欲无求的时代，很多人还有各种各样的消费需求，消费升级仍然是一个长期的趋势。传统消费升级和新消费都是值得关注的领域，比如单价能够提升的产品。
当然，他也发现投资新消费存在一些挑战：一是消费者转移注意力的速度很快，新消费爬坡速度很快，衰减速度也很快，如果竞争壁垒不够，可能最终销售为零。二是新消费的项目在一级市场比较多，二级市场比较少，且往往企业会选在增长高点的阶段上市，二级市场很难赚到新消费品牌最佳成长期的钱，这也是困扰基金经理的一个问题。
从科技/高端制造来看，很多科技股是有高端制造属性的。我国制造业向高端化发展趋势明显，能够生产更加高端的产品，比如一些优势产业，光伏、电池等；同时，原来相对落后的产业也有望追赶上来，如半导体、高端材料等。
今年大热的AI产业，苗宇认为方向非常好，现在尚处于早期，要看后面具体落地实施。“特斯拉早在2011-2012年就提出电动车了，但大规模放量是到2019年。AI产业要看B端和C端有什么应用出来。从历史来看，中国在应用端的，一直处于全球的前列，不用担心会错过AI。”苗宇表示。
期待与东方红团队相互赋能、共同成长
2022年11月，东方红资产管理迎来了名将加盟。“公司发展得好，个人才能更好，这一点我觉得是非常重要的。因为个人的力量是非常有限的，东方红资产管理的投研团队中每个人都有各自擅长的领域，大家可以互相取长补短。”苗宇表示，当下资本市场标的越来越多，信息的传播速度越来越快，需要团队一起协作和沟通。
对于东方红资产管理的投研文化，苗宇非常认同，“东方红整体的投研文化和价值观非常正，大家都在认真地做研究做调研，通过挖掘好的企业来努力获得投资收益，而不是通过交易去获得博弈的价差，这一点与我的理念是非常契合。我希望能够通过自己的力量，为公司发展做出贡献，为持有人的财富保值增值做出贡献。”
加入东方红资产管理之后，苗宇深切地感受到东方红投研平台对投研人员的赋能，体会到研究部门对于投资部门的支持。随着研究部门力量的不断壮大，研究员实力的持续积累，给予基金经理的支持更加有力。同时，不断加盟的新基金经理，也给东方红的研究部门带来了更多新思路、新角度。
“我们的团队，是一个学习型的团队，大家都是伙伴关系，有不同风格、不同研究特长的伙伴，大家一起交流、学习，共同努力提升投资业绩。同时，我们还是一个多元化的团队，在合规的前提下，充分发挥每个人的主观能力性，拓展更多的可能。”苗宇对于在东方红的职业生涯充满信心和期待。在他的面前，一家持续进化和升级的资产管理公司，正昂首阔步走在二次创业的大道上。
$东方红睿泽三年定开混合C(OTCFUND|011032)$$东方红睿满沪港深混合(LOF)(OTCFUND|169104)$$东方红睿泽三年定开混合A(OTCFUND|501054)$
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