时代新材：多元布局的央企新材料产业平台时代新材是央企中国中车旗下的新材料产业平台

$时代新材(SH600458)$  时代新材：多元布局的央企新材料产业平台

    时代新材是央企中国中车旗下的新材料产业平台。公司成立于1984年，2002年上市。公司以以高分子材料研究及工程化应用为发展方向，业务集中于风电叶片、工业工程/轨交车辆/汽车减振等领域。公司2021年被提级为中车一级子公司，发展方向逐渐明确，在央企改革的背景下，不断优化组织架构，完善薪酬激励机制，同时股权激励有望落地，经营动力明显提升。

    风电叶片：与a共振，弹性可期

    风电装机有望筑底回升，叶片乘风而起。叶片是风电机组重要组成部分，2022 年风电招标高景气为 2023 年新增装机离增长奠定基础，据统计 2022 年风电累计招标同增 75.5%，一般 70%-80%风电招标项目在第二年装机并网，预计2023 年装机有望达 80GW，从叶片需求对应风机吊装口径看，对应增速约60%。此外在风电机组大型化趋势下，行业集中度也有望提升。规模国内前二，盈利能力相对优势凸显。风电叶片行业集中度较高，时代新材和中材科技呈现双龙头格局，2022 年两者合计市场份额占比超过 50%，且近年看公司份额呈现提升态势（2022年为24%）。近年公司采取一系列降本增效措施，且随伴随销售规模起量，公司毛利事及净利率水平提升明显，尤其是近两年在行业整体亏损情况下，公司依然实现了稳定盈利，领先行业。持续强化，多举措构筑竞争优势。1〕深度合作优质客户。近年其主要客户装机增长较快且机型设计持续优化，公司随之受益；此外公司广泛拓展新客户，实施“双海战略”，海上和海外齐发力。2）提高运营效率。一方面采取轻资产模式，通过厂房租赁，提高新厂建设效率，减少支出。此外通过管理优化，提高了生产效率；3）发挥新材料优势。公司高分子材料应用能力较强，如推进用聚氮酯部分替代环氧树脂，提升产品性能同时，也使得成本控制能力加强。

    工业与工程：减震/振老兵，持续突破

    公司长期深耕工业与工程减震/振，近期新独立出事业部，重视该业务发展。建筑减隔震：建筑减隔震得益于立法助推，公共建筑市场有望十倍扩容，同时地铁上盖、LNG储罐等功能性市场有望贡献，民用住宅远景空间巨大。轨交线路减振：“十四五”城市轨道交通建设仍保持较高速增长，新《噪声法》更加关注城市轨道交通噪声，有望拉动减振路段占比提升，尤其是高等与特殊减振占比提升。风电减振：主要用于风电机舱和塔架，公司风电减振产品国内市场占有率超70%，联轴器产品国内市场占有率超过25%，且发展势头迅猛，有望持续突破。

    其他：轨交稳健发展，汽车逐步减亏，新材料多点推进

    轨交车辆减振：规模位列全球第一，国内背靠中国中车，海外广泛长期合作，已积累最优质客户。汽车：博戈规模位列全球第三，目前正在实施战略转型，公司股东中车株洲对其增资，支持博戈建设低成本地区产能以及发展亚太业务，未来经营有望明显改善。新材料：公司在高性能聚氨酯、有机硅等多个领域实现突破，且持续推进芳纶国产替代，目前已经取得重要进展。

    投资建议：看好公司风电叶片放量及盈利提升，此外作为中车旗下的新材料产业平台，其他业务也有望协同发展。预计2023、2024年归属净利润约为5.4、7.7亿，对应PE16、12倍。

    风险提示

    1、风电装机不及预期；2、国际化经营及管理风险；3、海外轨道交通相关领域竞争风险；4、原材料供应链风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。