【华泰医药代雯团队】三诺生物更新：CGM销售良好，经营无虞，回调即买入机会

CGM国内销售开局良好，估值具备性价比，回调提供买入机会

公司CGM自5月初正式上线以来，用户好评率维持较高水平（约93-95%)，5月开局销售良好(我们推测首月销售近500万元)。从5月31日开始进入618促销期间（5.31-6.20），目前日销售数据良好，产能快速爬坡（5月年化约60+万套， 618期间年化约100万套，23年底时爬升至年化200-300万套），我们看好CGM 23全年实现超1.5亿元销售收入（仅销售8个月），24年金额快速爬升。按照分部估值，1-2年内主业保守展望4-5亿元净利润，给予20-25x的PE估值，对应约100亿主业估值；假设CGM 2-3年后实现7-10亿元销售额（参照国产竞争对手放量曲线，考虑三诺渠道及患者群优势），给予15-20x的PS估值（参考美股德康医疗PS估值），对应100-200亿市值；即主业+CGM合计展望200-300亿市值，相比目前估值空间较大，回调提供买入机会，推荐重点关注。

BGM稳健增长，海外子公司持续改善

1）BGM：考虑渗透率进一步提升、品牌力持续强化、三明联盟院内集采获益等，预计23年板块收入维持约15%的稳健增长；2）海外子公司PTS及Trividia：公司通过调整海外子公司管理层、优化业务内容及经营区域、提升员工人效等措施持续改善PTS及Trividia经营质量并已初见成效，伴随海外常规经营活动逐渐恢复，我们看好其于23年实现规模性盈利。

公司CGM海外注册有序开展，看好持续贡献业绩增量

公司积极推进其CGM产品在海外关键市场的产品注册工作，包括：1）欧盟：产品CE认证的注册申报工作进展顺利，我们预计产品有望于7-8M23正式获得CE批准；2）美国：产品注册临床试验入组已于近期开始，我们预计其将于23年底完成数据整理并递交注册，有望于24年底获得FDA批准。我们看好公司CGM产品在海外关键市场上市后持续贡献业绩增量。

联系人：代雯、高鹏、杨昌源

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