文丨程强 王希明
6月13日央行宣布下调逆回购利率10bp，我们认为背景主要是4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力。市场普遍认为年内有望降息，不过这一时点早于部分机构的预测。预计6月的MLF和LPR利率均会跟随下调，其中5年期LPR下调幅度或超10bp。本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启，基建和地产领域或为亮点。不过，也需要警惕短期人民币贬值压力。
事项：
2023年6月13日，中国人民银行以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%，下调10bp。对此，我们点评如下：
4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力，降息恰逢其时。
本次逆回购降息的背景主要有三方面。第一，由于地产销售下滑以及消费场景限制解除的红利消退，4月以来我国经济恢复放缓，4月和5月PMI连续2个月处于荣枯线以下。第二，近期CPI和PPI涨幅明显回落，5月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%。物价涨幅回落反映了需求不足是当前经济的主要问题，同时物价回落也导致实际利率被动升高。第三，4月信贷投放明显降温，居民贷款重新出现负增长。从票据利率判断，5月的信贷投放可能也偏低。
近期部分银行下调存款利率，6月9日易纲行长讲话提到“加强逆周期调节”，均透露出一定的降息信号。
根据各银行官网，6月8日六大国有银行下调存款挂牌利率。其中，活期存款下调5bp，2年定期存款下调10bp，3年和5年定期存款下调15bp。后续部分股份制银行跟进下调存款利率。6月以来的存款利率下调和4、5月时的存款利率调整意义不同。4、5月的存款利率调整是去年9月那一轮存款利率降息的补充和收尾，而6月的存款利率下调是新一轮的开始。另外，6月8日中国人民银行行长易纲赴上海调研时提到，“加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业”。从5月15日发布的央行一季度货政报告中的“搞好跨周期调节”变成了 “加强逆周期调节”，可能也暗示了货币政策的进一步发力。近期市场普遍认为年内有望降息，不过这一时点早于部分机构预测。
预计6月的MLF和LPR利率均会跟随下调，MLF下调幅度或为10bp，LPR存在非对称下调的可能性，5年期LPR下调幅度可能更大。
从历史来看，MLF和逆回购利率往往同步调整，且调整幅度相同。预计6月15日MLF到期续作时利率也将下调10bp。由于LPR在MLF利率基础上加点报价，MLF下调后LPR大概率跟随调整。考虑到当前房地产销售较为低迷，5年期LPR的下调幅度或超过10bp，以进一步降低房贷利率，促进地产市场平稳健康发展。
本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启。
一般来说，货币政策都会与其他稳增长政策同步调整，货币政策的变化也能在一定程度上反映中央整体政策基调的变化。我们认为，在央行逆回购降息之后，其他的稳增长政策也值得期待。如基建领域的政策性开发性金融工具、地产限购限售的“因城施策”放松、地产企业的融资支持强化等。从时点上来看，去年的两轮稳增长政策都是在国常会提出的，分别在2022年5月23日和2022年8月24日。因此今年的稳增长政策也未必需要等到7月下旬的政治局会议，之前的国常会就有可能会出台。
不过，需要警惕短期人民币贬值压力。
5月以来，美元兑人民币汇率贬值，连续突破7.0和7.1关口。我们认为背后的主要因素是中国经济基本面恢复放缓，次要的原因是美国降息预期退潮导致的美元指数走强。本次降息可能加深中美利差倒挂程度，导致部分外资流出，增添人民币贬值压力。中期来看，预计人民币汇率贬值空间有限，去年7.3的低点是较强阻力位，中国经济动能恢复后人民币可能重回升值。
风险因素：
政策不及预期；经济修复不及预期；美国货币政策调整风险。
本文节选自中信证券研究部已于2023年6月14日发布的《宏观20230614—逆回购利率下调，或预示开启政策加码》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、信息披露等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
【法律声明】本文所载的资料、观点及预测仅反映了中信证券研究部分析师在发布相关报告当日的判断，仅用于信息参考及投资逻辑分享，而不构成任何具体的投资操作意见。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。本文提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，投资者不应单纯依靠相关信息而取代自身的独立判断，还须自主作出投资决策并自行承担投资风险。中信证券不对使用本资料所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。市场有风险，投资须谨慎。
#利好频传，A股反攻可期##存款“降息”影响几何？##“降息”行情能否延续？#$中信证券六个月滚动持有债券A(OTCFUND|900019)$$中信证券中短债债券A(OTCFUND|900020)$$中信证券中短债债券C(OTCFUND|900050)$
本文作者可以追加内容哦 !
