1、 短期通车恢复，行业逐步实现困境反转
“五一”假期出行火热，带动交通运输行业复苏。劳动节假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，恢复至19年同期的 80.7%。随着疫情消散和经济的复苏，客货运量将持续恢复。同时疫情期间实行的通行费减免政策结束，将直接改善收入端。
2、 行业长期逻辑重塑，存在估值重估需求
利率下行的大背景下，其高分红特点下的配置资产优势已成为共识，在此不过多赘述，但其成长性往往容易被忽视。近年来，行业进入了一个新周期逻辑，主要体现在以下方面：
（1） 高速主体债务压力缓解，运营降本增效，REITs产品助力轻资产模式
国家层面近年来陆续出台一系列政策，鼓励发行专项债、组织政策性银行牵头进行债务置换等，降低高速主体的负债成本并延长其还款年限。截至 2021年行业负债成本约为 3.75%。同时大力推广ETC收费，取消省界收费站，将省下大量人工成本，并优化路况，吸引车流量。
REITs产品有助于盘活存量资产，提前实现资金回流。回笼资金可用于投资/收购新项目或旗下路产的改扩建工作，在提升资金使用效率的同时有效降低融资成本和资产负债率，加快向轻资产运营模式转变。截至 2023年5月底，已成功发行 7只交通基础设施领域 REITs 产品，发行规模达 437.3 亿元。
（2） 高速主干网络已经步入改扩建周期，收入端有望实现大幅增长
结合高速公路的实际效用以及政策层面的需要，干线高速公路进入改扩建周期具备确定性：
扩建需求有望逐年抬升：我国多年来机动车保有量每年维持在 10%以上的增速，对于90年代末建设的高速公路来说，双向四车道的通过能力已经接近甚至超饱和。
收入端效益显著提升：通过改扩建延长收费年限能够缓解 04 年版《收费公路管理条例》中规定的高速公路收费期满后免费通行的政策所产生的严重不良后果
扩建红利将在3-5年内逐步兑现：我国高速公路收费年限定为25-30年，而改扩建本身需要2-3年时间。因此在收费年限还剩5年左右时，项目就需要被提上日程。
（3） 第二增长曲线逐渐清晰，业务外延带来想象空间
高速公路凭借自身的资金优势和土地资源，通过把握交通衍生产业板块及关联新兴产业板块的优质投资机会，有助于实现业务的多样化。目前，高速主体陆续涉足清洁能源、物流仓储等产业，例如风电项目、光伏发电项目、物流基地等。而未来真正的第二增长曲线在于产业链拓展，既要打通基建业务，实现业务输出；又要延伸出衍生服务，将天然伴随的流量变现。这一过程中科技将成为重要力量，同时赋能上游基建业务和衍生服务。
3、 标的投资逻辑分析
（1） 高速公路投资逻辑分析
当前高速公路公司的市盈率和市净率普遍处于历史较低分位，板块估值处于历史低位水平，在中特估背景下，本身存在有较大的重估空间。
高速公路主要获利源于高速公路通行费等中游运营盈利，产业上游的建设和下游服务的根源依旧来自中游的通行流量，因此板块当中率先强势的必然是高速公路，然后依次向下游和上游扩散。
基于前述的新周期逻辑，当前偿债能力已非首要核心指标，而当前能够打包成REITs的路产则需重点关注，因为其首先获得了一定的先发优势，同时基于“模范生效应”，早先上市的路产往往具有较高质量。
（2） 重点分析标的：宁沪高速（600377）、招商公路（001965）、深高速（600548）
宁沪高速推荐逻辑：
拥有优质在运项目及储备项目。地处于长江三角洲地区，运输需求高，绝大部分路桥剩余收费年限在9年以上，新建三个25年收费期的项目，两个在建项目（龙谭大桥及北连线24年底完工、锡宜高速南段扩建27年完工）。
车流量迅速恢复并实现增长。23 年一季度沪宁高速车流量达到日均 115764 辆，较 19 年同期增长 4.69%。
低估值、盈利强且维持高股息。平均毛利率60%，新建项目的毛利率在逐年抬升，收费业务成本变动小，叠加稳定增长的车流量可以实行积极分红政策，分红绝对值保持不变，疫情冲击下也实现了0.46元的现金股利。估值低，市净率在1.5左右，有望受益于中特估主题。
23 年受益于车流量恢复及增长，公路主业毛利率将呈现增长，此后预计整体保持稳定；预计其他费用率保持稳定。
招商公路推荐逻辑：
控股和投资大量优质路产，将受益于车流量恢复。公司控股路产多属于国省道主干线，区位优势明显，盈利水平良好，未来有望受益于高速流量变现。23Q1公司实现营业收入 20.26 亿元，同比增长 16.30%。重要路产京津塘高速拟进行改扩建，完成后将延长收费期限。23 Q1公司实现投资收益11.79 亿元， 占利润总额76.58%，同比增长35.01%。
估值低且承诺高分红，投资性价比凸显。招商公路未来三年（2022 年—2024 年）股东回报规划承诺，在符合现金分红条件的情况下，将提高现金分红比例并不低于55%。PB约为1.1，有望受益于中特估。
深高速推荐逻辑：
广东地区高速龙头标的，政策直接受益。粤港澳大湾区有巨大的交通运输需求，公司核心路产正在扩建，仍存改扩建空间。车流量恢复，通行证减免政策结束将直接改善收入端。
短期业绩有望明显改善。疫情和减值计提影响业绩，但减值计提主要来源于旗下蓝德环保项目的建设延期，仅是短期影响，这意味着后续反弹时空间不小。
大环保战略可能会成为第二增长曲线。拆车及电池综合利用业务收入大幅增长226.7%，主要系深汕干泰业务大幅增长，报废车拆解量同比增长45%，退役动力电池处置量同比增长200%以上。 清洁能源业务方面，22 年收入同比增13.3%至 80.79亿元，公司 22年风电装机总量达 648MW。
$宁沪高速(SH600377)$ $招商公路(SZ001965)$ $深高速(SH600548)$ #高速公路5月6日恢复收费#
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