基金经理 钱大千
A股市场中，大小盘风格与成长价值风格轮动现象较为鲜明。
回顾近10年以来A股市场的风格指数表现，价值风格于2016年下半年至2017年8月期间显著跑赢成长，2019年初至2021年7月期间，成长风格收益表现显著占优，2021年9月以来价值风格收益表现再度跑赢成长，形成鲜明的市场风格轮动现象。
以大盘风格为特征的沪深300指数以及小盘风格为代表的中证1000指数，同样能观察到大盘和小盘风格也存在明显的轮动现象。
2013年至2016年小盘风格明显占优，2017年至2021年初大盘风格持续跑赢，2021年二季度开始，小盘风格再度占优并持续至今。
考虑到大小盘、成长与价值风格轮动节奏存在差异，投资中我们可以将市场风格划分为大盘成长、大盘价值、小盘成长和小盘价值四个象限。
从板块分布角度，成长风格板块结构变化较大，其中大盘成长以消费、科技龙头为主，小盘成长行业分布相对分散；价值风格中大盘价值以金融、地产、周期上游为主，小盘价值则是周期中下游占比相对较高。
从分析师覆盖角度看，大盘股覆盖度明显高于小盘股。大盘成长、大盘价值风格内分析师的覆盖度在90%左右，小盘成长、小盘价值风格内分析师覆盖度约为50%。
大小盘和价值成长风格轮动的内在因素有多方面，估值比价、盈利强弱以及资金偏好都会对其产生影响。
从A股历史看，小盘股在大部分年份里跑赢大盘股。
2017年初，小盘股经历近4年的牛市后估值泡沫明显，伴随着金融去杠杆以及供给侧改革的深入，大盘股在盈利能力方面优于小盘，于是出现了为期4年的核心资产牛市。在此过程中，北向资金持续流入、公募基金大幅扩容，强化了大盘成长风格并催生部分估值泡沫。
2021年下半年来，美联储加息预期升温，外资流入有所放缓，大盘相对于小盘的业绩优势逐步淡化，大盘成长风格开启了调整周期，小盘价值大幅跑赢大盘成长。
展望后市，风格趋势是否可以延续对投资非常重要。从估值、盈利、资金偏好三个方面可以进行初步判断。
过去两年小盘业绩增速优于大盘成长，基本消化了前期股价涨幅，当前小盘相对大盘的估值仍处于历史中低水平。
在经济弱复苏的背景下，大盘风格的盈利增速很难与小盘拉开显著差距。再从外资流入和公募发行情况看，偏好大盘投资的机构增量资金短期内保持低位。我们认为，小盘风格依然具备较好的投资价值。
$农银瑞泽添利债券A(OTCFUND|017017)$
$农银瑞泽添利债券C(OTCFUND|017018)$
$农银主题轮动混合(OTCFUND|000462)$
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