对于大多数公募出身的基金经理来说，很少人会主动选择空仓，这常常是一个超出经验范围的选项，除非是在换挡的“静默期”，才偶尔会以这种“空杯的视角”来观察这个市场。
自去年11月从广发基金离职以来，苗宇的去向一直为市场所关注，直到6月3日揭晓答案——在东方红资产管理担任基金经理。在过去6个月的静默期里，这位管理了8年基金产品的基金经理难得用“空仓”的状态来观察市场。
从时点上看，他是幸运的。因为在这样的市场面前，即便是拥有多年经验的职业选手，也很难不焦虑——跌起来不流畅、涨起来纷乱复杂的市场环境，就意味着做对本身就很难，犯错的代价更加高昂。
有一点没有变：剧烈动荡的市场是整个社会正在经历变迁的真实映射。新的科技与应用开始井喷，意味着职业投资者的学习曲线也要跟着陡峭。毕竟静默期后，又是漫长的大考，投资的每一步都不会因为市场阶段性的便宜而变得简单。
熟悉苗宇的人，对他的认知普遍是消费好手，是从2016年四季度开始重仓某高端白酒股，曾经陪伴该股股价上涨超过8倍的价值型选手。但再往前回溯他一路的职业生涯，苗宇却是一位价值与成长兼顾的投手，2015年2月刚刚升任基金经理时，苗宇非常重视产业趋势，重仓了TMT板块，基金净值在上半年实现大幅上涨，下半年却经历了不小的回撤。不过从2015年2月17日他开始担任基金经理到2015年底，广发竞争优势混合基金还是取得了不错的正收益。
在静默里“空仓”观察市场，对于投资老将来说，思考往往更理性、更深入、更客观。对于今年上半年大热的AI，苗宇有自己的想法——即使认为AI可能改变我们的生活，但是在深入研究跟踪确定受益方向之前，他不会贸然入局。热点板块的起起落落更让他更笃定地做基本面研究：“以前老说下跌是价值投资者最好的朋友，现在算是深刻理解这句话了。”
从2023年6月3日起，苗宇正式担任东方红睿泽三年定开混合基金和东方红睿满沪港深混合基金的基金经理。
当股债收益比再次逼近历史极值的-2X，处在估值底部区域的权益资产，这位价值投资者对于走马上任接管产品表现出了莫大的信心，他用一个词来形容这种状态——“枕戈待旦”。
框架：在基础不变外持续迭代
年龄和阅历的变化，会在潜移默化的微调中，逐渐重塑一个人的投资框架。
从广发竞争优势混合基金的持仓变化中，我们能清晰地看到苗宇这八年来的成长路径：在2015年初的牛市里成为基金经理，成长的权重往往很高，彼时的苗宇，注重产业趋势、相对淡化估值，导致产品净值在市场下跌时波动较大。
这种净值的波动也影响了他的投资框架：为了把投资组合做的更稳定一些、改善持有人的体验，同时也让自己晚上睡觉更踏实、在市场中生存的更长久，苗宇调高了价值的权重。在“长期主义、估值保护、适当多元、持续迭代”的实践与反馈中，现在的苗宇，很注重赔率。
一方面是因为只有赔率足够高，才能有足够的安全边际，在行业趋势变化时有转圜的余地，产品回撤的风险相对更小。
另外一方面则是因为低估的股票可能会以大家意想不到的方式实现价值回归。苗宇认为这恰恰是A股的魅力所在，因为低估的好公司总会有人惦记，所以他在构建投资组合时总会配置一些低估的好公司，用赔率弥补时间价值。
从管理投资组合的层面来看，苗宇的体系里并不把长期主义等同于长期持股，“更多是一种选股的理念，要通过投资好公司来获得收益，但是在操作时也要尊重产业生命周期。”
他分享了自己在一家奶茶公司上经历的产业周期。买入的逻辑，苗宇想得很清楚，就是观察新品的销量、铺货周期，他常常在逛便利店的时候，翻一下货架上的产品生产周期来跟踪进程。
2019年年中，苗宇在新疆的超市翻看产品的生产日期时，意识到这家公司的产品已经到了铺货周期的高点了。回去之后，他果断卖出该股，完整经历了一个产品周期。
在这种持股周期上的思考和实践，有更根本的原因。
对于做A股的公募基金经理来说，不得不面对的问题是，真正像巴菲特喜欢的那种不太变化并且还能够容纳大体量资金的核心资产，在任何一个股票市场里都是太稀缺的存在，公募基金有条条框框的限制，不可能像巴菲特那样把一支股票买到接近半仓。所以，基金经理必须在不断变化的环境里持续自我迭代。
更何况，中国社会一直都处于快速变革的进程中，十年前的好行业、好公司到现在可能已经日薄西山。
苗宇入行是在2008年，最开始做的是煤炭钢铁研究员，当时受益于国内的城镇化进程，煤炭、钢铁等行业还具有比较强的成长性，但是在行业触及总量上限之后很快就失去了成长性，成了真正的周期性行业，投资机会减少，难度加大。
对煤炭和钢铁的研究经验，让苗宇对煤钢大省山西的边际变化有着极高的敏锐度。
2016年下半年，煤炭和钢铁行业在供给侧改革政策下率先出现盈利改善，苗宇看准了山西本地的白酒品牌也会随之起量，果断建仓。之后苗宇发现它的品牌势能和管理层的能力比预想中的更强，股价涨幅也超出了他之前的预期。
虽然因为较早卖出这只白酒股而留下了遗憾，但经历过无数次市场反复的苗宇也非常清楚，一个好的组合需要有一定的容错空间。
“实际操作时连巴菲特都会犯错，更何况我们？”通过把重仓股分散在5-6个行业里来挑选优秀公司构建投资组合，也正是苗宇分散风险、控制回撤的主要方式。
而新问题也随之而来，在多元投资和持续迭代的过程中有一个难以调和的矛盾，就是研究的深度和广度如何兼得？对此，苗宇也给出了自己的解决方案。
能力：在积极中坚守理性
甄子丹与王宝强合演的《一个人的武林》中有一句台词非常经典：“肩与胯合，肘与膝合，手与足合，擒是死的，拿是活的，擒拿有成，方进兵器，兵器乃手足之延伸。”
从某种意义上来说，这也是一个投资经理积累能力圈的历程。消费行业就像是苗宇的“手足”——在转向价值投资之初，苗宇第一个深入研究的就是消费品的皇冠明珠——白酒。
2020年之前，苗宇花了大量的时间在白酒行业的研究上，为了摸清整个上下游的产业生态，他做了大量草根调研，看看这瓶酒到底是怎么卖出去的。在产业调研时的提问也偏产业、细致，以至于上市公司把他调侃为“竞品派来的卧底”。
苗宇感觉自己对白酒的整个产业链形成了一套成熟的研究方法论之后，他又把原来看过的部分行业重新捡起来深入研究了一遍，包括医药、科技、互联网等，并稳步向外拓展更广的能力圈，例如在组合中加入电子股、新能源股。
在确定新的研究方向时，早期周期行业的研究经历让苗宇深刻体会到，一个好的投资组合需要描绘出时代的烙印，符合社会历史发展趋势，所以苗宇对新生事物总是保持一个开放的心态，甚至一些听上去荒诞不经的题材，也会做一定研究后再下结论。
他的解释是：“你可以不去投，甚至可以鄙视他们，但你不能不了解就鄙视，至少研究完了有理论依据再下结论。”
为了保持对时代趋势变化的敏锐度，苗宇在闲暇时间会通过刷小红书来了解新的消费动向，AI大模型问世之后也是第一时间进行了试用。讲到这里，苗宇非常兴奋的站了起来，向我们展示五一旅游时用AI规划行程的软件界面：“我觉得这东西确实非常厉害，未来甚至可能会改变我们生活的方向。”
不过在谈到看好哪些“AI爆款应用”时，苗宇又很快冷静下来：“说实话我也不知道，这就跟以前研究一些新兴消费品一样，开始总想得到一个明确答案，就是这个产品到底能不能火？最后想明白了，这个答案是不存在的，如果你能提前知道的话，就不应该买股票，而是创业，All in到这个爆款上，但现实中几乎没有基金经理这么做。”
苗宇还拿国外某电动汽车龙头公司举例：“很多产品的成功其实有各种因素在里面， 该电动汽车龙头2012、2013年主推的产品是跑车，公司生存得非常艰难，你当时又怎么能想到他2018年在中国建厂之后就大获成功了呢？所以只能靠持续的跟踪。”
而对于所有现役基金经理来说，“跟踪”这件事随着上市公司越来越多、机构投资者越来越较真，而变得极具挑战。
在这种背景下想要战胜市场，苗宇认为只有两种办法：一是发现标的比别人早，以更好的价格买入；二是对行业周期的把握比别人准，这些都有赖于对公司的深入研究和对行业的广度覆盖。
这不是一己之力可以完成的工作，一个高效运转的团队，才是长期制胜的底牌。
事实上，在外界眼中，苗宇的加入，对于历来以自主培养基金经理的东方红体系来说，是一个全新的变量。
在过去相当长的一段时间里，东方红的投研以校招为特色，因为体系的稳定和一致是投研高效的前提，而东方红也得以让“价值投资”融入了投研的根基与血脉中。
近年来，东方红资产管理致力于打造开放、多元的平台，不断吸引外部优秀投研人员加入，为投资研究带来了更多新思路、新角度，让平台呈现出更加蓬勃的状态。但价值投资这个基本的理念和框架一直都在，而这也正是东方红吸引苗宇的地方。
2015年苗宇刚刚管理产品、还在产业趋势里“冲浪”时，东方红就在坚持价值投资；到2016年苗宇痛定思痛开始转向价值投资时，猛然发现东方红已经挖掘了很多优秀的公司，包括当时的家电、安防和乳品龙头等等。
在苗宇看来，东方红内部已经形成了浓厚的基于深度研究的价值投资理念，投研团队中既有证券市场征战多年的资深投资专家，又有对行业情况钻研颇深的研究员，加上投研条线出身的高管，对投资这件事本身充分的理解和尊重，让东方红的文化可以真正在基金经理的工作中落到实处。这样的团队，本身就是一个学习型的团队，成员之间呈现的是伙伴关系，有不同风格、不同研究特长，大家一起交流、学习，共同成长。同时，这也是一个多元化的团队，在合规的前提下，可以充分发挥每个人的主观能力性，拓展更多的可能。
“我觉得东方红的基因和底子里有做好投资的经验和路径。团队整体的投研文化和价值观非常正，大家都在认真地做研究做调研，通过挖掘好的企业来努力获得投资收益，而不是通过交易去获得博弈的价差，这一点与我的理念是非常契合。”苗宇说道。
尾声：在乐观中寻找机会
作为一名过去8年有出色表现的基金经理，苗宇最近被问到最多的问题之一是：“未来看好哪些行业？”
苗宇认为，拉长周期来看，现在只是一波大的上升周期中的阶段性调整。事实上任何一个向上的周期，中间都会出现小的波动，关键是分析问题的时间维度。从中长期看，消费升级的趋势远远没有结束。很多人喜欢拿中国和日本比，但是中国目前的人均GDP是日本的三分之一，中国人的消费还远远没有到日本那种无欲无求的时代。中国目前的人均GDP还有很大的提升空间，单纯地对比是刻舟求剑。有些人还担心通缩，这也是阶段性的。改革开放至今40多年的时间，经济也有波动的时候，但没有出现长期的通缩。我们不应该对阶段性的消费走弱过度放大。传统消费升级和新消费都是值得关注的领域。目前这个位置买消费股反而更简单了，找到一些赔率比较高的龙头公司，只要符合我们的预期收益率，就可以下手去买。
从科技/高端制造来看，苗宇认为，我国制造业向高端化发展趋势明显，能够生产更加高端的产品，比如一些优势产业，光伏、电池等；同时，原来相对落后的产业也有望追赶上来，如半导体、高端材料、高端设备等。
最近这一年，苗宇读过的书里，俞敏洪的《我曾走在崩溃的边缘》给他带来了很多冲击。在这本不加掩饰的回忆录里，俞敏洪把新东方从0到1、从1到N的创业历程抽丝剥茧，坦诚了一个企业成长道路上历经的艰辛与困顿，这种近乎赤诚地书写，也让苗宇读出了中国优秀企业家的坚韧与格局。
市场最差的时候，人们常喜欢引用逆向投资大师邓普顿老师的那句老话：“行情总在绝望中诞生”。它常常会应验，但多少有些抽象。
但如果偶尔把目光从市场无休止的短期跳动中抽离，回望一些螺旋向上的历史，投向不屈不挠的企业，比投资更艰难的事情不计其数，但人们总能从中找到出路，在那一个又一个具体的细节里，信心并不难寻。
（转自：远川投资评论）
$东方红睿满沪港深混合(LOF)(OTCFUND|169104)$$东方红睿泽三年定开混合C(OTCFUND|011032)$$东方红睿泽三年定开混合A(OTCFUND|501054)$
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