#天天基金调研团#最近一段时间外围股市屡创新高，A股则是投资价值不断创新高，指数震荡调整比较大，板块轮动比较快，人工智能和中特估轮番上攻，什么新能源，什么光伏，什么大消费，什么医药，都成了他们的“血包”。
对于普通投资者而言，在标的和买卖时点上的选择变得更加困难，难以做到精准把握机会和买在底部，很多人刚买了一只热门基金就开始下跌，或者跟风“价值投资”越买越跌以致于心态逐渐崩溃。那么市场一直反复震荡，大家到底该怎么办呢？
2023年6月9日，清流有幸参加了东方红周杨的路演会议，他向我们分享了应对市场震荡的方法——反脆弱投资理念。本文借着#天天基金调研团#活动和和大家分享一下，文章内容较长，主要包括基金经理投资方法论以及东方红远见价值混合A的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、 基金公司简介
上海东方证券资产管理有限公司(简称:东方红资产管理)成立于2010年7月28日，是国内首家获中国证监会批准设立的券商系资产管理公司，也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司。公司注册资本3亿元人民币,控股股东为为东方证券有限公司，持股100%，股权比例如下图：
截至2023年一季度，东方红公募管理总规模为2055.04亿元，排名33/196处于前排位置。旗下基金92只，基金经理33名。
2、 基金经理简介
周杨，上海交通大学经济学硕士，具有9年证券 从业经验和3年投资经验，东方红投研新生代里首位升任基金经理，深耕制造业，对于中国制造业的禀赋、现状和发展有深刻理解。
当前在管产品1只，为东方红远见价值混合A/C，截至目前，其现任基金资产总规模为25.94亿元（数据来源：东财choice）。这只基金近一年收益为9.06%，夏普比率为0.07，最大回撤仅为19.17%，整体表现相对优秀！
3、基金经理选股策略和投资理念
翻阅周扬以往演讲和观点， 他把“反脆弱”的思维方式嵌入到了投资中，认为不确定性才是市场的常态，通过进行多维度的组合构建方式，力争从不确定性中获益，实现对牛熊周期的穿越，因此被业内称为反脆弱猎手。
周杨在调研活动中，表示其选股框架和投资理念是：基于价值投资的方法寻找个股，多维度深度均衡，寻求预期收益率和组合确定性的双高平衡，以实现组合的反脆弱。：
a、底层逻辑是价值投资。价值投资大方向是对比价格和价值，即价格围绕价值上下波动。价值投资的演变来源于公司和周杨个人的思想性格价值观。他在投资目标和方向上追求预期收益率高和组合确定性高的双高的平衡。
b、个股操作重确定性。对于个股角度如何实现双高，周杨具体从幸运的行业、能干的公司、合理的价格一一进行分解并解读。每个公司都有预期收益率，但是确定性更重要，需要关注胜率和经营成果的转化。
c、组合操作重均衡。均衡不只是行业层面的均衡，还需要基于经济特征的均衡，从更深层次进行思考。今年弱复苏的环境，70-80%行业都是正相关，汽车、家电 、电子等赚钱效应较强。从投资组合的角度，长期保持对军工 的关注，与其他行业不相关或负相关，追求稳健的上涨，努力使风险大的天数减少。
d、关于投资的修正思考。近几年，在思考如何应对外部复杂的环境时，周杨认为需要提高价格和价值的刷新的必要性和频率。
很多行业会随着外部环境的变化而变化，需要进一步客观的解读。具体还要从多维度做到均衡和分散，但是均衡并非投资目标，而是被动的选择，能使我们在不确定的环境里尽量少受损多收益，更好地应对不确定性中的不确定性。
4、 基金基本信息
a：基金历史：东方红远见价值混合A，成立于2021年4月12日，是一个成立时间较短的基金。
b：投资目标：本基金在严格控制投资组合风险的前提下,通过深入研究、精选个股,追求基金资产的长期稳健增值。
c、基金费率：管理费1.50%（每年），托管费0.25%（每年），最高申购费1.5%，天天基金优惠0.15%。
d、业绩基准和投资组合比例：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*20%+中债综合指数收益率*20%
5、 基金历史业绩
东方红远见价值混合A近一年收益为9.06%，夏普比率为0.07，最大回撤仅为19.17%，大幅跑赢同期业绩比较基准（-4.55%）、沪深300（-8.78%）收益率，超额收益非常明显。
在最近一年海通证券收益率排名前2%，在最近一年银河证券收益率排名前2%；而在2022年度海通证券收益率排名前6%，2022年度银河证券收益率排名前6%。
6、 行业配置
东方红远见价值混合A是一只灵活配置型基金，从基金持仓细分行业来看，分布相对集中，根据2023年基金一季报，按照证监会行业分布来看：
其中制造业53.74%、工业16.93%、科学研究和技术服务业6.61%、可选消费5.96%，交通运输、仓储和邮政业4.52%，信息传输、软件和信息技术服务业3.74%。其中制造业占比最大。
从2023年一季报数据和第三行业角度看，基金的行业配置相对较为分散，均衡布局在机械 设备、国防 军工 、汽车、建筑装饰、社会服务、公用事业等多个领域，单个股票占净值比最大的都没有超过5%，且多为行业龙头股票。
7、基金持仓
基金投资组合中，股票维持接近87%左右的高仓位运行，现金仓位占比很大占比11.37%，极少持有债券，股票布局侧重于公司成长，偏好优质行业龙头。
2023年一季报显示前十大持仓股分别为中国重汽、航发动力、时代电气、伊之密、长城汽车、火炬电子、开山股份、华设集团、中国电力、希望教育，专注投资A股和港股制造业。
持股风格上偏好中盘混合风格，一季度持股集中度为33.20%，当前行业配置处于重仓水平。值得一提的是我们看到基金重仓股中港股的比例也不少，截至一季报港股占股票市值比例为18.25%，占基金净值比例为20.78%。
周扬也在调研中提到，目前港股无论是从估值角度，资产质量还是价值角度，都是处于历史底部位置的，性价比是非常高的。
另外通过研究业绩归因可以发现，周扬的选股能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益，主要来源于尤其是机械设备、汽车、军工等方向的布局。2023年以来业绩表现十分稳健，且大幅跑赢大盘和同类均值，应对震荡行情优势明显。
8、风险收益最大回撤
东方红远见价值混合A优势在于收益明显超越沪深300指数基金和同类灵活配置基金，另外基金风险调整收益Sharpe、Sortino比率大幅领先同类平均，显示基金风险调整后收益更突出。
与此同时，基金还保持了良好的弹性，Beta高于同类平均，最大回撤低于同类平均，可以说基金基本实现了“控制组合风险，实现超额收益”的目标。
9、 基金换手率、持有人机构、员工持有比例
东方红远见价值混合A的换手率据2022年年报得出的基金换手率为603.54%，在灵活配置基金中处于中等水平。
2021年报至今，机构持有人占比小幅提升，2022年中报占比超过3.54%，员工持有份额6475696.42份。
10、 基金经理行业投资观点集锦
这几年来，市场风格热点切换较快，对于投资组合来说，如何实现反脆弱其实是更加重要的事。反脆弱的核心，其实塔勒布在他的《反脆弱》一书里面是做出了一个比较清晰的定义，就是在不确定性中获益。
那么，如何实现投资组合的反脆弱性呢？首先是要有一套适合自己的投资模型，坚持只做符合投资模型的股票，这样才可以把风险降到极低和把黑天鹅发生的时的影响降到极低。
同时积极刷新对于价值和价格的判断，通过建仓模型找到一个合理的价格，严格执行建仓模型，从而能够从个股的角度有一个较为清晰的判断和操作。
其次是要对公司的发展脉络有多维度的剖析和理解。知道行业困境的持续时间和公司的经营能力，相信通过优秀的管理团队能带领公司走出困境。
周杨认为投资需要面对的就是一系列的不确定，时代会变迁，市场会波动，行业会更迭，个股也会变化。对基金经理而言，要对抗不确定性，就需要拥有“反脆弱”的投资体系。一只股票、一个行业不看好了，还会有更多的股票、更多的行业跑出来，只要能持续地选到好行业好公司，就能在变化的市场中持续盈利，实现复利的作用。
2023年一季报中周杨认为：一季度是复苏的起点，但复苏的初始可能是缓慢的，发展过程应该是螺旋起来的，市场预期亦是如此。
基于此，组合尽力分散于复苏的各个角度，包括基建、交运、汽车、机械 、化工等等。到了一季度的后半段，人工智能 以及TMT板块成为了市场的核心关注点。
人工智能的突破性进展值得对其保持持续关注，但股票的筛选仍以确定性和预期收益率来考量，故结果上纳入组合的比例并不高。
另外，组合持续保持对军工行业 的关注，主要是基于对全球环境新常态和制造 业供给能力演进的理解。对之后的展望上，复苏的进展与预期交织前行，对市场整体保持乐观。
天天基金调研会精华分享：Q1目前在细分行业上，是如何具体分配仓位的？周扬：制造 业长期研发投入，供给能力提升，偏向于过去到现在非线性的过程，所以会重仓，其个人偏向自下而上供给能力的选择，偏互联网 的速度发展更快，偏制造业的发展速度虽然慢。
但目前走向纯机械 发展突破的阶段，从自下而上的观察来看，下一步周杨会不会在三大行业中再向外延伸，进一步的从幸运的行业，能干的公司，合理的价格角度来精选优质的个股，这反而是值得追踪的，这同时也代表着周杨“价值刷新论”的实战效果。
Q2价值投资在行业或者个股上落地的时候，获取超额收益的主要来源是？周扬：从组合的角度思考，是会反复思考的。没有标准答案的，一方面是对理论理解，一方面是对市场的理解。例如：在极端市场上，看到弹性标的，个股仓位可能会提高。而在预期收益率不高时，个股就会分散投资，低仓位博弈高单性。
在金融 市场中，很难买到一两个涨幅高行业，其来源在于任何行业上好的公司，结果来看是做，合理的估值是价格，如果有合理收益率，价值确定性定义要清晰，对于市场如何定义价格要定义情绪、市场流行的，要用“时尚”的思维去甄别。
总的来讲，东方红远见价值混合A是一个灵活配置型基金，专注制造行业，偏好行业龙头，相对于沪深300指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的。周扬是一位深耕制造行业且有独到见解的基金经理，选股能力、行业配置、控制回撤和波动能力较强，感兴趣的同学可以长期保持关注。
$东方红远见价值混合A(OTCFUND|010714)$@东方红资产管理 @天天基金网 #重磅来了！A股怎么走？##AI+机器人要来？概念股飙升#
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