1957年，50岁的投资咨询公司老板菲利普·费雪在旧金山写成了传世名著《怎样选择成长股》。
自那时起，成长投资（Growth investment）登堂入室成为全球投资机构的“主流”。
在菲利普·费雪日后的多次访谈里，他提炼了心目中成长投资最重要的几个原则：
1、低成本的生产商；
2、行业中世界级的领导者；
3、有前途的新产品；
4、超越平均的管理水平；
5、合适的股价。
不难发现，巴菲特中后期的投资几乎完全借鉴了这个策略。
往前倒推约2500年，齐国乐安出生的孙武，在他事业生涯后期写就了总计十三篇的《孙子兵法》，这部著作的影响绵延至当代的军事、投资、商业甚至影视剧创作。
在这部鸿篇大作的第一篇《始计篇》中，孙武提出了一个概念“庙算”：
即在重大行动前，须要对敌我的各个基本条件作出比较分析，并做出克敌制胜的方案。
这种“把深度研究计算置于所有重大行动之前”的思想，和费雪的成长投资理论一同，成为银河基金股票投资部副总监、基金经理郑巍山的投资思想滋养，并渗透到他所管理的几只基金产品中。
他管理的银河创新混合在过去四年多的任期内，斩获亮眼收益，成为同期业绩较突出的基金。
而他管理的银河智联混合A近1年（2022.4.1-2023.3.31）收益率达48.15%，同期业绩比较基准为1.93%，根据银河证券发布的基金排名，银河智联混合A在454只同类基金中排名第1。（备注）
作为一个有着应用数学和统计学学历背景，且长期耕耘高端制造业、TMT领域的基金经理，郑巍山的投资长项主要来自两个方面：
其一、是对成长投资本质的理解，及组合风险的认知。
其二、对能力圈内行业，巨细靡遗的研究和长期的跟踪。
低调的他，自2008年入行以来，始终坚持在制造业、TMT领域构筑研究壁垒。
他对许多公司有多达数年的持续研究，不少重仓股的出手，其实建立在多年的持续跟踪基础之上。
深度的研究造就了郑巍山长线的投资理念，而对行业研究的长期积累也让他的组合较为集中。表面上看，他似乎是一位赛道型基金经理，但背后的投资逻辑差异，以及投资方法论却是天差地别。
这就如同，南极洲的两座冰山，水面之上十分相像。而水面之下，大相径庭。
2023年的夏初，资事堂和郑巍山深度对话，探究这个知名基金经理的投资体系和方法论。同时也揭秘过去4年，这位基金经理的成长之路。
入行
成长投资“祖师爷”费雪一直是郑巍山崇敬的投资大师。巧的是，郑巍山的入行，和费雪颇为相似。
1929年，费雪在美国大萧条的前夜，进入国民银行出任分析师。日后的股市大跌和经济萧条，反倒成为这位成长投资者思想孕育的开始。
郑巍山的入行时间是2008年中，此时，A股市场刚从6000点的高位调整下来，正在3000点一线构筑防线。虽然场内上攻心气不减，但很快它们将遭遇雷曼引发的全球金融市场动荡。
这样的市场环境，没有让费雪培养出对所谓低估值资产的偏好， 相反却激发了对高增长公司的关注。郑巍山也一直践行费雪的投资理论，无论在什么市场环境下，将成长股的投资理念贯彻下去。
2008年，郑巍山大学一毕业，就进入国元证券从事卖方业务。当时， A股刚冲上6000点并初步有所回落，整个市场的情绪方兴未艾。
他实习后第一份工作是量化研究，这给了他一个数量化的角度去观察市场。
2009年后，郑巍山正式开始行业研究，机械行业成为他最初关注的领域。日后看，他在先进制造、TMT等领域的造诣，其实在10多年前已经打下基础。
2014年，郑巍山获得机会加盟景顺长城，继续从事机械装备相关行业研究。他非常珍惜，倾力而为，2015年后，郑巍山出任基金经理助理，一只脚踏上投资岗位。
2016年，他转入专户部，正式成为投资经理。2017年，郑巍山回到上海一家公募机构，继续负责专户产品的投资管理。
2018年10月，郑巍山入职银河基金股票投资部，2019年5月展开了公募基金管理生涯。
“概率统计和逻辑思维”
郑巍山本科学的是应用数学，研究生学的是统计学，统计思维是他投资上的一个特点。
什么叫“概率统计思维”？
郑巍山说，就是会更多地用条件概率去观察现象，用逻辑思维去验证投资逻辑。
举例某企业，假设今年产能增长100%，明年增长100%，后年还能增长100%。有些人可能认为，三年后该公司的利润就能翻到现在的八倍。
但郑巍山说，这样的预测是有前提条件的：就是相关主营产品的售价不变，利润率也不变。
这三年内会有很多变量出现：可能整个行业都会扩产，除了目标企业，其他企业也会扩产。如果需求不能同步增长个八倍，大概率这个行业未来就是供大于求的现象，整个行业的毛利率就会大幅下降。
所以“三年后利润翻八倍”的结论就不成立，或者说这样的结论概率太低了。
“概率统计思维”和“逻辑思维”是他做投资的两个重要思维。
“不完全信息”下的判断
郑巍山的统计和逻辑思维还有一个应用，就是对投资研究逻辑的“有效性”进行筛选和验证。
比如，投资市场上有一种思维方式是，看到某种现象，就假设这个现象最终兑现为未来的现金流，然后开始炒股票价格。所谓“风口上的猪”、“PPT融资大法”就是这种思维的大概体现。
但学应用数学和统计的郑巍山是严谨的。
在他看来，很多时候，我们看到的行情逻辑背后是一些“不完全的信息”和“被污染的数据”基础上的推理。
决定股价方向的模型，本身是“多因子”模型，影响因素众多。每一个时间段，最重要的“因子”又不同。
所以，推理其实有很大的不成功概率。
郑巍山和银河基金的投研团队，一个重要任务就是筛掉那些“伪逻辑”，同时尽量深入地做研究，去粗存精，把真正关键和重要的投资逻辑筛选出来。
“我们每一个重仓股，都有很详实、长期的跟踪记录，没有一个股票是轻易出手的。”他说。
趋向成熟
经历了长期的投资实践后，郑巍山的投资框架也日趋成熟。
他自己总结了几个关键点：
第一，投资要重视逻辑，所有的投资标的都要有严密的逻辑来支撑。
第二，组合更加偏爱踏实做产品或者是做事的公司。
第三，重仓股尽量是能有高频数据或是行业数据来跟踪验证的企业。
郑巍山说，他刚入行时研究的高端制造行业，特点是比较传统、规程化。这为他打下了比较坚实的“看产品、看渠道、看供需、看财务”的研究思维。
如今讨论人工智能，郑巍山也要把它未来的发展一步步拆成具体产品、市场需求、营收利润等具体细分指标来讨论。
而讲一个主题，谈一个大IP，就给估值的思维，郑巍山表示不太理解，也不太能接受。
在乎比较“实”的东西，拒绝比较“虚”的畅想，是他投资上的一个关键特点。
与之对应，他更偏爱那些在行业有相当竞争壁垒的投资标的。
科技研究“守正出奇”
郑巍山强调，做科技股的研究一定要守正出奇。
守正，就一定要把行业内具有代表性的大公司研究清楚。
科技行业近年来有一个很重要的特点是强者恒强。除了行业最初期，所有企业都才萌芽，看不出谁强谁弱。一旦进入发展期，业内就必然会出现相对领先的企业，这就是郑巍山重点研究的“强”。
大中市值的研究范式，也支撑了郑巍山管理规模始终有提升的潜力。
以投资的理念做研究
郑巍山提到，他投资理念上的一个跃迁是：成为基金经理助理后，开始用投资的眼光来思考和研究市场。
之前用研究员的角度来思考时，主要是把公司基本面研究清楚，把后续的上涨空间计算出来即可。
但从投资的角度来说，在完成上述研究后，一位基金经理还要思考，什么时间该买？买多少？我的持仓周期是多少？？万一发生了极端情况，我如何控制回撤？跌下来之后我该如何应对？
这样系统地思考后，投资经理才能做出成功概率较大的投资决策。
这样的“庙算”在郑巍山的投资历史上不乏其例。2019年至2020年，某公司逐步度过集中折旧期，早先重资产投入的产能摊销趋于完毕，即将进入利润爆发期。
持续跟踪多时的郑巍山，在相关公司价格较低时买入。
但科技公司的预期总是波动很大，买入并取得较大涨幅后，郑巍山也面临抉择，是否在市场心目中的“高位”直接脱手相关公司。
经过思考后，郑巍山决定承受公司的股价波动，因为后续的利润表现是客观的，事后看，当时的忍耐，确实也为未来的增长带来很大贡献。
长期积累与跟踪
郑巍山的许多投资标的其实他跟踪的时间很长。
2020年至2022年，根据他管理的基金定期报告披露来看，他开始投资部分新能源板块的公司股票，但他对相关领域的研究可以追溯至11年前。
当时，郑巍山在券商研究所负责机械行业的研究，许多新能源公司以及它们的上下游企业都在他的研究范围。
郑巍山至今仍然能够回忆起当时对电池产业链的研究，以及产业路线的分析。在深入调研当时的上市公司后，他当时采写了一篇关于锂电的深度研究报告。
如今看来，这篇13年前写就的报告，在前瞻大趋势方面，仍有可取之处。
类似的积累案例还有很多。
郑巍山的调研和研究不会单单考虑当下有没有机会，更会考虑长线有没有可能。
比如，一个公司可能早期做产品不行，但持续跟踪后，它把这个难关度过了，可能就进入一段高增长期。这样的机会郑巍山希望能第一时间把握住。
他表示，银河基金的投研团队不会和其他机构去拼短期的高频数据和信息，而是会从长期出发，做全产业链的跟踪和研究，积累长维度的认知与思考。
少下“定”论
研究穿越周期的郑巍山，投资上却不愿轻易下“穿越周期”的结论。
见识过大时代的浩浩荡荡后，他对新技术愈发敏感，但对“定论”越发谨慎。
郑巍山对长期技术的前瞻一直保持开放又不失谨慎的态度，强调要“边走边看”，过于坚定某个技术方向，其实风险很大。
他说：“新技术应用的初期，一开始可能是政策驱动，政策补贴了，产品的经济性上来了，产业就会进入第一轮大发展。”
但这个时期，有两个考验：
其一是补贴政策的力度变化（俗称“退坡”）可能导致行业格局的突变。这个事情在近几年的新能源行业上表现尤为突出。
其二是技术路线的最终选择，在行业早期也较为模糊。
郑巍山至今仍能回忆起，10多年前，部分投资者一度认定“锂电池是过渡技术”，最终被广泛应用的必然是燃料电池，理由是锂电池的成本过高，性能也没有优势。
但经过持续技术突破，锂电池的成本下降、性能提升，最终成为大工业制造较好的载体。锂电池至今依然是新能源电池的“主流选择”。
在时代发展中挖掘个股
郑巍山在投资的各个时代都曾捕获过一些独具特色的个股，他怎么总结自己的经验？
“每一个历史阶段都有它的特征，对我的投资而言，增长较多的个股，都是时代发展给予的红利。”
郑巍山说，做投资一定要善于去发现、寻找产业逻辑的主线，寻找到主线就可能获得更多时代的“馈赠”。
他当年在景顺长城基金任研究员时，就已经能较为敏锐地捕捉到产业发展的主线。
他认为，在外部环境改变和内部技术提升后，并购可以解决过度竞争的问题，进而带来自主化的效率提升，这种提升必然会作用于企业盈利和市值。
不同时代对特定行业的需求不同，郑巍山说：早期的部分制造业为了鼓励竞争、支持分拆，到一定阶段后又鼓励合并。这两项决策都对，只是时代不同。
不惧“研究量”
“能拆多细、就拆多细”
深入剖析郑巍山公开披露的投资标的会发现，他捕捉到的一些机会是因为他不畏惧巨大“研究量”，这在他当研究员时就严格要求自己一定要研究深、研究透。
郑巍山研究的一些标的，母公司及子公司的业务渗透各行各业，遍及全国各地。而他经常为此花很多时间深入各个城市、车间、研究所、经销商等。
在行业和公司研究中，郑巍山不仅强调广度、深度，也特别重视颗粒度。
他在团队里有句名言：能拆多细，就拆多细。
这可能也是他的成功秘笈，郑巍山其实是在景顺长城基金才开始接触电子行业的。
“半路出家”的他，最终摸深摸透了这个行业。
智能手机产业链受到关注了，他一个一个去拆解相关企业的新产品，只是为了研究相关企业的产品力和创新能力。
而为了了解某家企业的业务经营进展，郑巍山可以去约这些企业的客户，约产业链相关人员去详细聊这家企业的产品。
郑巍山在研究员时就在不少领域完成了比较全面的产业和数据积累，当基金经理以后更是将研究在纵向和横向都作了进一步拓展。这给他后来投资很大的信心。
第一时间响应
郑巍山强调，做科技股的研究一定要守正出奇。
企业的执行力和响应速度，来自于日常的积累。投研也是如此。
郑巍山和银河基金的投研团队也强调，对风险和机遇，一定要尽量第一时间反应。
尤其是风险，一旦有苗头，投研团队要立即去验证，哪怕不会立刻反映到现在，也要力求有所分析，有所预案。
如果风险信息来自于行业竞争格局的恶化，那就要考虑后续相关企业库存增加，产品售价下降的可能。
如果供给同步收缩，或者企业壁垒明显，可能企业暂时受影响不大，公司产品能否跨周期则是研究的焦点。
如果上述结论都是正面的，那么这个企业可能就是郑巍山会考虑长期陪伴的标的。
总之，银河基金的股票投研团队，强调响应速度，强调应对，强调长期跟踪。
只有做到这些，才能在变化时敏感发现，及时决策。
重视调研 脚踏实地
郑巍山认为，投资研究有很多有用的方法，但无论哪种都必须脚踏实地。
郑巍山一再和研究员说，做投研，从来没有捷径，无论是产品的技术创新、产品性能、量产情况、市场销量，还是上下产业链的梳理跟踪等，必须踏踏实实做好每一项研究。
也因为此，银河的权益投研团队特别强调“规定动作”要做好、做扎实。
比如日常的调研，哪怕是常规的群体调研，他有机会也会尽量去听下。其中的行业情况、产品节奏都可以再听一下，对验证行业趋势都有利无害。
另外，听听同行们的提问，听听专家的表述，多个方面互相验证，也会有触类旁通的启发。
“毕竟每个人关注点不一样，这也是一个学习的过程”，他说。
新能源行业或具有发展潜力
郑巍山认为，新能源虽然短期内处于调整，但确实是具有发展潜力的行业。包括光伏的装机量，新能源汽车渗透率提升，未来的产业趋势是没有改变的，更多是市场存量资金偏好体现。
而新能源汽车的产业链参与者更多，整个产业链的价格下行压力也很大，未来在渗透率的提升之后，利润增速或许会下降。但长期来看，其发展的趋势并没有变。
至于光伏行业，郑巍山认为，光伏行业其实是很强调产业链供应能力和产品品控能力的制造业。质量、成本控制等会是这个领域的核心能力，因此光伏企业的发展与竞争最后还是会出现“胜者为王”的情况。
AI行业的未来
今年以来， AI产业的演化和节奏也诞生了许多机会。
但他的看法比较冷静。
他认为，今年AI行业的机会主要体现在几个方面。
首先，参考海外的产业发展，市场集中关注所谓的“映射股”。
其次，市场开始关注产业链中发展更确定、格局更明确，未来业绩更可能落地的细分领域。目前看，算力领域或被发掘出来。
最后，未来行业大发展后，应用和产品的落地。
当然，在这个发展浪潮中，趋势波动和行业内部分化也在所难免的，这也是参与者所必然经历的。对这种情况，郑巍山也作了充分的心理准备。
持续迭代
投资框架长期稳定的郑巍山，个人投资方法其实已经迭代了几次。
2020年前后，郑巍山的理念会更集中在挖掘机会上：“打法锐度、拐点向上、集中配置”是他当时的心得。
三年后的今天，他的投资策略会更全面、更综合、更长远。
对于组合的管理，团队体系化的运作，基金经理对上行周期和下行周期的应对，他都更熟稔了。
在与研究团队的沟通配合上，大家的理念、方法论更趋接近，研究员的支持也逐步到位。整个团队更加向着可持续、可积累的方向去做。
这样的投资体系下，银河基金的投研团队如何更上一层楼，或许是这位基金经理，下一个要攀登的高峰。
郑巍山，上海财经大学统计学硕士，证券从业经验14年，研究经验7年，公募基金管理经验3年。曾任职于国元证券股份有限公司、景顺长城基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司，从事投资、研究相关工作。2018年10月加入银河基金管理有限公司，现任股票投资部副总监、基金经理。
2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理。2020年2月起任银河和美生活主题混合型证券投资基金基金经理。2020年5月至2021年12月担任银河臻选多策略混合型证券投资基金基金经理。2022年3月起任银河智联主题灵活配置混合型证券投资基金、银河产业动力混合型证券投资基金基金经理。
备注：业绩数据来源：银河智联混合2023年1季度报告，截至2023年3月31日；排名来源：中国银河证券基金研究中心，截至2023年3月31日，以上参评总数为评价期间同类基金的数量。基金排名同类指：混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)。2018年-2022年A类份额净值增长率分别为-17.96%、70.44%、76.90%、20.94%、-11.11%，同期业绩比较基准收益率分别为-18.36%、24.64%、19.36%、1.01%、-14.19%。银河智联混合基金业绩比较基准：中证800指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%。
郑巍山管理的其他同类型基金产品业绩情况：
郑巍山于2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理，银河创新混合成立于2010.12.29， 2018年-2022年A类净值增长率分别为-23.64%、97.12%、45.42%、32.36%、-35.25%，同期业绩比较基准收益率分别为-24.79%、21.07%、17.04%、12.88%、-14.53%。2021.11.22银河创新混合增加C类份额。银河创新混合基金业绩比较基准：中证500指数收益率×75%＋上证国债指数收益率×25%。
郑巍山于2020年2月起任银河和美生活主题混合型证券投资基金基金经理，银河和美生活混合成立于2018.11.22，2019年-2022年A类份额净值增长率分别为24.43%、26.36%、35.68%、-18.92%，同期业绩比较基准收益率分别为24.87%、19.17%、1.42%。2022.5.16、-14.21%银河和美混合增加C类份额。银河和美生活混合基金业绩比较基准：中证800指数收益率×70%＋中证全债指数收益率×30%。
郑巍山于2022年3月起任银河产业动力混合型证券投资基金基金经理，银河产业动力混合成立于2021.1.25，2022年净值增长率为-22.98%，同期业绩比较基准收益率为-14.67%。银河产业动力混合基金业绩比较基准：中证 800 指数收益率*60%+中证港股通综合指数收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。
郑巍山于2020年5月至2021年12月担任银河臻选多策略混合型证券投资基金基金经理。银河臻选多策略混合成立于2020.5.9，A类份额2020年净值增长率为-0.34%，同期业绩比较基准收益率为7.70%，C类份额2020年净值增长率为-0.45%，同期业绩比较基准收益率为7.70%。银河臻选多策略混合基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×25%+上证国债指数收益率×75%。该基金已于2021年12月10日终止运作。
业绩数据来源：各基金定期报告。数据截至2022年12月31日。
风险提示：具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金的过往业绩和评价并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
风险提示:
本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。
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