$软控股份(SZ002073)$ 这么好的东西，液体黄金让赛轮儿取代了，行业景气修复，资本开支加速及“液体黄金”轮胎带来长期成长
研报日期：2023-06-24
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赛轮轮胎(601058)
投资要点：
行业底部已过、景气修复，替换需求刚性带来确定增长。2023年是行业上下游均有所改善的一年，回顾2021-2022年轮胎行业的上下游情况，企业盈利压力相对较大。2021年主要为上游原材料以及海运费的影响，2022年主要为国内及海外订单需求影响。进入2023年以来，原料价格逐步回落，国内外需求订单逐步恢复，行业底部已过。需求端韧性较强，回顾过去近15年全球轮胎销量以及美国轮胎销量，大多年份处于增长期，且整体需求与行驶里程（出行需求）息息相关，因此轮胎需求较为刚性，橡胶信息贸易网（QinRex）显示美国轮胎制造商协会（USTMA）于2023年2月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计2023年总出货量为3.342亿条，同比增长0.7%。
公司盈利有望逐季修复，双反税率及非公路轮胎带来较高安全边际。2022年及2023Q1公司分别实现收入219、53.7亿元，分别同比增长21.7%、10.4%，实现归母净利润约13.3、3.55亿元，分别同比增长1.4%、10.3%。23年原料压力逐步下行，进入二季度以来，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别变动-5.5%、+0.1%、-5.3%、-18%，上游下压逐步减小。下游随着国内及海外需求订单恢复，2023年业绩有望逐步修复。税率方面，此前美国对公司越南工厂裁定的双反税率低于同行，且公司布局零关税的柬埔寨工厂，低税率有望提升公司在海外渠道中的竞争力，不压缩经销商盈利空间的情况下，公司终端产品更具备性价比优势。另外，公司非公路轮胎扩张较快，在全球市场具备竞争力，目前规划产能达到35万吨，估计规模有望达到70-80亿元，且非公路轮胎目前盈利较高，毛利率约35%以上。
资本开支加速扩张，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。公司2023年产能加速扩张，预计同比增长近18%，规划产能较2022年增长近32%，主要增量来自柬埔寨工厂的新增产能以及部分国内工厂的扩产，进入加速扩张期。另外，公司背靠EVE橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展。2023年“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于2月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。
盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润约18.5、25.4、30.9亿元，对应PE约18、13、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；液体黄金推广不及预期；海外需求不及预期
研究员：申万宏源 宋涛
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