这家公司未来五年销量复合增长率为21%？

最近关注到海大集团是因为它对未来5年成长性的预期。

2023年5月份的募集说明书（申报稿）里提到：

饲料业务为公司最核心业务，公司饲料销量目标为2025年达到4,000万吨（含外销及自用）。2021年，公司制定包括4,000多名员工的股权激励计划，后面五年每年饲料销量增长目标均不低于320万吨，且逐年增加直至2024、2025年每年增加目标为600万吨，五年销量复合增长率为21%。

五年销量增长21%是什么概念呢？我们先跟行业增速做下对比。

2018年至2022年，

我国饲料总产量年化复合增长率为7.31%；

猪饲料产量年化复合增长率为9.47%；

禽饲料产量年化复合增长率为6.33%；

水产饲料产量年化复合增长率为3.39%。

我们假设过去10年供需刚好平衡，产量等于销量，那么，根据海大集团的规划，公司未来五年销量年化增长率为21%，即它的销量增速大约是过去行业平均增速的3倍。这个目标实现的可能性大不大？

我们再来看下过去5年海大集团销量的增长情况。

2022年，全国饲料产量为30223万吨，海大集团饲料产量为2024万吨，市场占有率为6.70%。而在2018年，海大集团的饲料销量为1070万吨，5年时间销量几乎翻倍，平均每年饲料销量增长约为235万吨，年化复合增长率为17.28%。

目前公司饲料销量增长目标为每年不低于320吨，意味着公司要在高起点的基础上，增长比原来更快。如下表所示，新希望2018年的饲料销量已经达到了1704万吨，但是在高基数的基础上，公司近5年销量的复合增长率只有5.41%；而过去5年海大集团年化增速达到17.28%，跟其基数不大有一定关系。

最后我们再来看下海大集团成长性的来源。

过去5年海大集团营业收入的年化增速为25.54%，净利润增速为20.84%，销量增速为17.28%。收入增速大于净利润增速，说明公司的利润率可能是下滑的，我们从毛利率看，公司饲料业务的毛利率从2018年的10.65%下滑至2022年的8.25%，整体毛利率从10.99%下降至9.27%。

因此，销量的增长以及市场份额的提升，可能是过去5年海大集团收入增长的重要驱动因素。

公司2022年年报里提到“饲料销量逆势增长，市场占有率进一步提升”，其中水产饲料销量同比增长10%，禽饲料销量同比增长6%，猪饲料销量同比增长7%。对比行业数据，2022年全国工业饲料总产量30,223.4万吨，同比增长3.7%，增速较2021年大幅下降，其中2022上半年饲料总产量同比下降4.3%，增量主要集中在下半年。

因此，2022年海大集团的销量增长，就有点“跑马圈地”的意思了。很多缺乏竞争优势的中小企业因为资金链紧张等原因，不得不出清退出市场；而海大集团规模大且有一定的优势，在销量扩张的基础上，市场份额提高到了6.70%。

过去5年我国饲料总产量年化复合增长率为7.31%，这是海大集团过去增速较快的原因之一，首先是因为整个行业有增量空间，企业发挥的余地才会更大；至于接下来5年饲料行业的增速会怎样，这就触及到我的知识盲区了。在经济增长乏力、消费低迷的情况下，海大集团未来5年收入年化增速为21%，个人觉得还是有一定的挑战性。

此外，海大集团的销量增长，部分受益于行业集中度的提升。换个说法，就是在存量市场上抢占了原来别人的市场份额，这样的竞争肯定异常激烈，只有形成自己的进入壁垒，才有胜出的可能性。

因此，接下来我们对海大集团成长性的分析，就得落实到竞争优势或者护城河上，这就得写另一篇文章了。