电力及公用事业：绿电，电网及储能建设利好消纳，资源属性提升长期盈利能力

长城证券电力及公用事业：绿电，电网及储能建设利好消纳，资源属性提升长期盈利能力

新能源装机量快速提升，资源错配导致消纳水平下降。过去五年我国新能源装机占比持续提升，由2018年18.9%增长至2022年29.74%；发电量由2018年的7.77%增长至13.69%。

2022年全国整体弃风弃光率较2021年情况转好，变化幅度在3.5%区间内，但其中蒙东地区的风电利用率、青海地区的光伏利用率同比分别下降7.6%、4.9%，部分风光大基地有较明显的弃风弃光情况出现，与省内外电力供需形式和通道级建设有关。除省内外电网通道分布因素，部分区域的风光消纳问题也从“低电价”、“负电价”方面反应，存量带补贴项目占比较高的山东省，较容易出现“发电不赚上网电价而赚补贴”的情况。

长期看，电网通道尤其是特高压的建设将解决资源时空错配带来的并网、跨省跨区域大范围调度和调配问题。短期或日内由时间错配带来的弃风弃光可由储能进行吸收利用，形成成熟的市场套利机制。“十四五”前两年对电源投资的增速显著高于电网投资增速，2022年电网工程投资额同比增长仅为1.95%，根据5月最新情况，电网工程投资额同比明显增长至10.8%。新能源发展进入新阶段，资源属性带来长期盈利能力。2021年前政策主导的补贴时代，新能源项目的名义收益更容易得到保证，截至2021年底的风光装机规模占2023年5月累计风光总装机规模的76%。带补贴项目往往经历补贴发放周期过长导致的现金流紧张、偿还债务压力大等问题。

进入平价时代后，新能源项目由电价补贴政策引导转向供需及市场主导的形式，上游产业链成本下行也使新能源的项目的资金成本降低。补贴取消后，新能源目前根据保障小时数和市场化交易测算预期收入，主要由电费结算构成的现金流情况好转。现金流改善的同时，ROE和IRR的趋势也是降低的，这种降低我们认为和投资新能源的竞争激烈以及资金成本低都有关系。随着资源的不断分配，新能源项目的获取难度加大，往往要迎合当地电源发展和产业发展的双重诉求。当下时点的盈利能力是建立在目前的电价机制和成本情况下得到的，目前市场波动的影响是短期的，平衡项目的优劣需要从项目的全生命周期或者行业长期发展的角度平衡，部分项目在未来有很大盈利增强的可能性。

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