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2023-6-27 08:46 · 来自安徽 · 优质财经领域创作者
（报告出品方/作者：兴业证券，张晓云、肖祎、袁浩然）
1、航空基本面快速恢复，行业正处于景气入口
1.1、国内市场：旅客量已超 19 年同期，票价高位运行，客座率仍有差距
国内旅客量已经超过 19 年同期水平，“春运”和“五一”形成23 年上半年两个客流小高峰。1）春运民航客流恢复顺利。2023 年民航春运40 天共发送旅客5523万人次，同比 22 年+39%，恢复至 19 年同期的 76%。2）节后进入淡季，公商务客流的复苏支撑行业继续复苏。春节后因私出行、旅游客流减少，2、3 月进入民航传统淡季。但国内公商务客流恢复顺利，支撑了民航客流的持续复苏。以京沪线为代表的公商务航线自元宵节后体现出高票价、高旅客量的特点。3）4 月第二周客源结构开始改善，旅客量开始超越 19 年同期。4 月第二周开始旅客结构改善，以旅游客源为主的非刚性需求带动旅客量环比增长。据航班管家，4 月四个星期旅客量环比增速分别-4.47%、+14.18%、+4.03%、+2.20%，分别相比2019年同期-2.29%、+7.33%、+9.60%、+13.2%。4）五一日均旅客量超越19 年，因私需求得到验证。五一假期民航共运输旅客 941.2 万人次，日均运输188.2 万人次，同比2019 年“五一”假期日均数 180.7 万人次，增长 4.2%，同比2022 年“五一”假期的日均数 31.0 万人次增长 508.0%。5）可以乐观预期暑运出行高峰。五一假期之后国内需求降温，但周度客流量仍维持在超越 19 年的水平。五一与暑运同属旅游市场，作为良好的观测窗口，五一已经见证了因私需求的复苏和旅游市场的火热，对暑运出行人次可以乐观预期。
国内航班量恢复节奏大致与旅客量相同，乙类乙管实施后后高速恢复，并随着各航司及机场保障能力的提升逐步超过 2019 年同期水平。2023 年上半年我国国内航班量持续回升，并于五一期间达到航班量高峰。6/9-6/15 国内航班量达89541班次，日均 12792 班，较上周+5.24%，与 22 年同期相比+85.37%，与21年同期相比+13.8%，相当于 19 年同期的 109.2%。
多数机场国内旅客量已经超越 2019 年同期。6/09-6/15 数据显示，上海机场国内旅客量已接近 2019 年同期，其中虹桥机场国内旅客量已超过2019年同期 0.67%，浦东机场也已恢复至 2019 年的 99.28%；广州机场、深圳机场的国内旅客量也已恢复至 2019 年的 98.71%、101.95%。首都机场和双流机场国内旅客量不及 2019 年同期，分别恢复至 2019 年的 63.08%和63.99%，主要系大兴机场和天府机场对旅客分流所致。
客座率相比 19 年同期仍有差距，并且尚未展现明显的收窄趋势。这种情况的成因并非需求不足，而是宽体机在国内超投造成座位数增速过快。尽管国内旅客量的增速略滞后于航班量的增长，但二者增幅大体一致，2023 年以来基本在与19年相比10%的范围内变动。但宽体机过多执飞国内航线造成同期座位数增速相比19 年同周达到 20%左右，直接导致了客座率的疲软表现。后续国际航线的恢复将有效摊薄运力，拉升效率。 国内票价高位运行，且预计全年维持高位。1）低客座率但票价高位运行是2023年上半年复苏中的显著特征，3 月以来客座率较 19 年同期相差10 个百分点以上，但同期票价在相较 19 年5%范围内浮动，没有出现以往以价换量的情况。2）这种情况可能说明航司运营思路有所转变，从单纯追求客座率转向追求量价平衡。事实上行业已经经历三年巨额亏损，当前盈利意愿强烈，行业可能有意降低竞争烈度、避免低价促销。票价共识的形成和持续有望抬升航司盈利中枢。
1.2、国际及地区市场：正在稳步恢复，换季后航班量明显跃升
整体恢复顺利，量升、价降
国际航班量、旅客量逐周稳步恢复，客座率、票价随之不断靠近疫情前的常态水平。3/26 民航换季当周恢复比例跃升，6/09-6/15 这一周，国际航班量3659班次，航班量、旅客量分别恢复到 19 年的 42.28%、44.71%，国际航线平均票价3066.8元，相比 2019 年同期高出 13.8%，相比 2022 年同期下降55.75%。地区航班量、旅客量分别恢复到 19 年的 60.05%、31.28%，地区航班平均票价1974.48元，相比 2019 年同期高出 8.99%，相比 2022 年同期下降 70.62%。国际航班客座率较2019年降低 5.07pct，地区航班客座率较 2019 年降低 3.02pct。
主要机场及航司：核心城市航班量基本达到疫情前四成以上，成都略滞后。6/15北京、广州、上海、深圳、成都的国际地区航班（包括港、澳、台地区）分别恢复到 19 年的 42.30%、51.64%、47.18%、55%、35.48%。主要航司中吉祥、春秋领先，6/15 国航、东航、南航、春秋、吉祥国际+地区航班分别恢复到19 年的44%、44%、38%、45%、69%。
分地区：东南亚、日韩复航进度较快，中美 5 月开始加班
我国不断调整出入境政策，推进国际及地区航线的复航工作。我国自2023年起逐步调整出入境政策，放宽出入境管理要求，减少对出入境人员的限制。团客恢复方面，我国 3 月末恢复旅行社经营外国人入境旅游业务，并将旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务名单上的国家增值60 个。此外，随着国内疫情高峰逐渐过去，境外各国也陆续变更了出入境政策，放宽了对中国公民的入境限制。韩国、美国、日本、英国、加拿大、德国等国4 月陆续取消核酸证明要求。
东南亚、日韩航线恢复较快。2023 年 5 月最后一周各主要国家国际航线恢复到19年的：泰国 39.9%，韩国 48.8%、日本 29.3%、新加坡51.9%、马来41.6%、越南44.2%、菲律宾 35.1%、柬埔寨 22.3%、阿联酋 78.8%、印尼39.3%、英国72.1%、意大利 97.4%、美国 5.6%。国际航线的恢复目前以东南亚和日韩为主，而欧美航线受航权、时刻、机场保障能力等因素的限制，当前恢复相对滞后。
中美航线于 5 月迎来放开后的首次加班。5 月 3 日，美国交通部发布新命令，对原 Order 2020-6-1 再次进行调整，允许中国航司每周运营12 个中美往返航班，即刻生效。随后，国航、东航、南航、厦航相继提交了增班申请。5 月18 日，美国交通部发布公告，批准了 4 个新的中美直航航班，自5 月20 日开始逐步执行。这是中国放开出入境管理后，中美航线的首次加班。5 月30 日起，中国航司与美国航司每周各执飞 12 班，中美间直航航班增加至每周24 个往返航班。
1.3、国内航司：运营能力快速修复，小航已率先扭亏为盈
运营方面：国内运力已超疫情前，国际方面春秋、吉祥恢复率领先
截至 5 月，五家上市航司运营数据逐月环比恢复。2023 年5 月五家航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥）投入运力合计环比+6.1%，国航、南航、东航、春秋、吉祥 ASK 环比分别+5.3%、+5.4%、+8.9%、+2.5%、+4.6%。5 月五家航司旅客周转量合计环比+3.7% ，国航、南航、东航、春秋、吉祥RPK 环比分别+1.7%、+4.4%、+5.8%、+1.5%、+3.3%。客座率看，各公司均有上升/下降。5 月国航、南航、东航、春秋、吉祥环比分别-2.40pct、-0.70pct、-2.04pct、-0.89pct、-0.99pct。
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