一、核心观点
权益市场方面，我们偏向认为经济的恢复仍在进行中，政策措施的推出值得期待，汇率大概率到达底部区域，央行近期表示经常账户延续稳定顺差、外汇储备充足，对于汇率“大起大落”有足够的空间和手段可以防范。总的来看，现在权益市场仍处在一个赔率较高的位置。进入2023的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心，行业层面短期关注分子端业绩表现，中长期建议均衡配置。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数涨跌不一，风格上价值略占优。截至6月30日（上周五），中证1000上涨0.82%，万得全A上涨0.36%，创业板指上涨0.14%，中证500上涨0.13%，上证指数上涨0.13%，科创50下跌1.48%，上证50下跌1.07%，沪深300下跌0.56%，深证成指下跌0.29%。从行业板块看，上周纺服、机械、煤炭、国防军工、基础化工领涨，计算机、消费者服务、传媒、食品饮料、通信领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.18，与前周持平，价值/成长风格指数为0.52，较前周上行0.01，风格上以价值略占优。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图2：上周A股市场风格走势
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数上证指数、中证500、中证1000估值上行，其余下行。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、机械、纺服、轻工、电力及公用事业估值领涨。当前传媒、综合金融、消费者服务、交通运输、电力及公用事业、电子板块估值处于历史较高水平；煤炭、有色金属、电力设备及新能源、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，短期缩量提供了安全边际后，市场开始价量齐升，后市较为乐观。从行业拥挤度的角度，TMT板块的拥挤度小幅下降，但仍处于较高拥挤度状态；以银行为代表的“中特估”概念脱离拥挤状态。从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.95%，处于历史91%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图5：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出84.81亿元，上上周净流出3.46亿元，最近一周北向资金净流出增加。上周增持金额排行靠前的行业是基础化工（↑ 23.09）、电子（↑ 10.48）、家电（↑ 10.21）、机械（↑10.03）、建筑（↑8.17）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 63.53）、银行（↓23.47）、计算机（↓19.59）、消费者服务（↓19.53）、非银金融（↓ 14.69）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
6月30日，两融资金占比为6.05%，6月21日为3.03%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至6月30日，上周融资净买入最大的五个行业为电新、机械、汽车、消费者服务、综合金融。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
A股上周低开后有所回暖，6月制造业PMI较上月上升0.2%至49.0%，仍处收缩区间，表明我国经济恢复还处于“爬坡期”。人民币汇率的持续贬值给市场参与者风险偏好赋予了持续压制，上周一度突破7.28，与去年11月位置所差无几。
虽然A股处于较低位置的估值还是给市场一定的支撑，但是基本面和风险偏好似乎并不能提供一致的方向。我们偏向认为经济的恢复仍在进行中，政策措施的推出值得期待；汇率已到达底部区域，央行近期表示经常账户延续稳定顺差、外汇储备充足，对于汇率“大起大落”我们有足够的空间和手段可以防范。
总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2023的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心。短期来看，即将进入上市公司中报披露期，二三季度一般是基本面投资最有效的时期，分子端有望成为驱动结构性行情的主导因素；中长期来看，经济复苏的方向确定，路径和强度不确定，结构上建议均衡配置。
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