敬爱的投资者朋友们：
展信佳！
岁月如梭，转眼2023已过半，虽然正值盛夏酷暑，资本市场却乍暖还寒。今年以来资本市场的表现或许比很多人预想的更复杂一些，主要指数震荡运行，行业之间、行业内部的公司之间、甚至是大小市值公司之间呈现出结构性分化的特征。部分投资者可能会面对净值波动的犹疑与焦虑，在此也想和大家分享一下现阶段我们对市场的思考。
一、二季度市场回顾
2023年二季度以来，在国内复苏斜率放缓、海外加息预期延续的背景下，主要指数小幅回落、回吐部分一季度涨幅。根据万得数据，截至6月26日，上证指数、沪深300、中证500、创业板指年内涨幅分别为1.99%、-1.60%、0.38%、-6.84%。
二季度市场整体表现一般，呈现较明显的风格分化：一方面，内需缺乏增长点，宏观数据走弱，消费、金融、基建地产等总量经济强相关的价值板块承压；另一方面，人工智能技术不断迭代，景气度回升支撑TMT成长板块走强。其他重点行业方面，尽管新能源板块业绩亮眼，但产业渗透率已高、产能过剩问题凸显，市场担忧业绩持续性，风电光伏、新能源车等新能源子板块表现不佳。
二、三季度市场展望
（一）上市公司盈利有望恢复
盈利面上，随着中国经济逐步修复，本轮企业盈利下行周期有望在今年见到拐点，预计全年盈利增速有望录得中个位数增长。从结构层面看，2023年上半年A股上游与中下游盈利差距逐步收敛，消费及出行领域呈现底部复苏迹象，高景气制造业普遍进入盈利渐缓周期，结构上具备持续高增长的领域相对稀缺。
下半年我们预期部分行业前期盈利回落周期已持续较长时间，迎来底部复苏概率逐步增加。消费及出行领域方面，当前呈现出底部复苏迹象，后续存在较多的盈利修复机会。制造业方面，我们认为高景气制造业普遍进入盈利渐缓周期，建议重点关注下半年全球半导体周期触底的可能性，同时也要关注全球电子周期和人工智能新趋势对产业链增长和资本开支的拉动作用。
（二）稳增长呵护政策可期
国内宏观经济仍处在“经济底部修复，政策维持呵护”的状态。5月实体经济和金融数据显示内生需求延续疲弱，从高频数据来看，6月以来经济疲态尚未出现改善，特别是地产销售数据继续走弱，建安相关需求维持低位。
随着二季度经济环比的超预期回落，温和的稳增长政策出台可以期待，比如政策性金融工具、支持大宗消费等，但整体政策难出现大幅刺激，货币政策是否进入降息宽松通道也仍有待观察，后续关注下半年的政策变化。
三．未来的风险与机遇
当前海外流动性改善方向明确，但节奏上面临增长、通胀、金融稳定多目标权衡。根据美债利差、金融条件指数、美国信贷脉冲指数以及费城联储商业前景调查指数等领先指标，美国经济下半年可能进入负增长，外需回落将对制造业收入形成冲击。海外收入占比较高的行业包括电子、家电、化工、电力设备、汽车等领域。此外，地缘政治风险也可能对市场整体表现有负面影响。
不过，从中期维度看，十四五期间绿色经济、数字经济将是中国经济高质量发展的重要方向，预计数字经济、新能源、新能源汽车、汽车智能化以及半导体等高端制造将面临重大发展机遇期。
四．下一步投资方向在哪里？
从投资风格层面，我们建议价值成长均衡配置，均衡配置主要基于两方面的考虑：一是从宏观环境方面，当前经济增长恢复仍显疲弱，信用扩张仍处在前期，稳增长方向较为明确。海外主要央行货币政策收紧路径仍存不确定性。二是从景气度与估值匹配度来看，部分具备中长期发展潜力、2023年景气度仍然较高的成长行业估值仍处于相对合理水平。
具体投资方向上，一是从需求拉动的角度来看，经济增长修复仍是较确定的方向，因此可关注总量经济相关的金融地产、消费、地产产业链的弹性机会；二是从产业发展的角度来看，产业政策支持、技术进步累积的科技板块也具有中长期投资机会。
林无静树，川无停流。投资从不是一条坦途，理性面对资本市场的机会与挑战，定会守得云开见月明！
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