$南方中证1000联接C(OTCFUND|011861)$
$中证1000ETF(SH512100)$
今日市场：
蔡徐坤道歉，A股7月开门红，坤坤能不能每天道歉一次？
TMT落，万物生。
炒AI，还是不如炒新能源？至少后者有业绩，且是认证过的具备“全球核心竞争力”的产业。
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那么，借机聊聊，什么是资管公司，或者在国内的语境下，公募基金的核心竞争力？
我抛砖引玉，仅代表个人不成熟的观点：
股东背景和考核决定了公司发展的下限；
公司治理结构决定了发展的上限；
研究文化和机制决定了发展的可持续性；
销售体系和理念决定了周期波峰的高度；
而产品布局，提供了公司穿越市场周期的可能性。
当然，我说的是可能性，产品一堆，投研没方法、销售没思路，也是白搭。
什么叫穿越市场周期？
大白话说，就是股牛债熊的时候，零售有股基卖；股熊债牛的时候，机构有债基卖。
股债双熊怎么办？出门右转，满仓纳指和一年期美债。
说到穿越市场周期的产品布局，ETF可能是最好的代表。
表舅之前总结说，这玩意儿，涨的时候顺势卖，跌的时候用力卖（针对主动的机构销售行为）。
对ETF投资者来说，左侧是底部加仓的机会，右侧好像也是跟随趋势加仓的机会。
这一点产品布局带来的持续的影响力，可能华泰柏瑞和南方感触最深。
咱们国内有3个跨市场（深交所、上交所）的主流宽基ETF，分别是沪深300、中证500、中证1000。
分别被华柏、南方“垄断”。
11年前，2012年5月4日，华柏报了全市场第一只沪深300ETF，目前规模超过680亿，而晚了3天成立的嘉实同类产品，规模也不错，但仅有华柏的1/3。
南方更加幸运一点，祖上传下来两块黑土地，他的中证500（510500）和中证1000（512100），不仅都是最早成立的，而且理所当然都抢到了最好的场内简称和场内代码（前者500结尾、后者100结尾）。
对ETF而言，这就好像在上海的相亲市场，你报310开头的身份证号，可以让对象（投资者）更快地找到你（华柏的沪深300代码，也是300结尾）。
10年前，2013年2月6日，南方和嘉实的中证500ETF同时成立，现在南方中证500长成了500亿的巨无霸，嘉实排第二，只有1/10出头。
7年前，2016年9月29日，南方的中证1000ETF成立，要知道，第二只中证1000ETF，直到5年后的2021年才成立，市场搭台，结果南方一个人过了5年的戏瘾，也长成了100亿出头的体量。
对宽基指数而言，成立早，意味着规模起步快，而规模领先，意味着流动性好（买卖没有折溢价），容易吸引机构投资者（规模大的宽基ETF，事实上大头都是机构投资者参与），最后形成虹吸效应，立于不败之地。
南方拢共加起来1200亿出头的股票型基金规模，中证500、中证1000加起来，800亿左右，占了2/3。
那么你说，当初着急忙活的报这俩产品的产品负责人，是不是塑造了这公司后续多年的核心竞争力？
如果是公司的员工，可能7-8月发的高温补贴里，就隐含了前人栽下的中证500、中证1000两棵大树的荫蔽。
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昨天写的，《认真聊聊上半年公募新发的情况》，同业转的比较多，看到不少同业进来。
其实有点不好意思，因为昨天着急出去吃饭，写到最后划水了，FOF、一级债和纯债基金，有机会再单独聊聊。
这么多品种里，表舅把ETF、指增放在了最前面。
也提到了一个现象：
今年以来，挂钩中证1000的雪球的数量和发行规模，逐步超越中证500雪球。
Why？
这其实可能是理财经理朋友们，卖产品的时候关心的问题，趁机讲讲我的一些理解。
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问：为什么，今年以来，挂钩中证1000的雪球的数量和发行规模，逐步超越中证500雪球？
答：
雪球产品，大家听得比较多了，但是明确知道雪球产品收益来源的小伙伴，可能比例不高。
表舅尝试着，通俗直观的解释一下。
子问题1：为什么挂钩中证1000的雪球发行数量，超越了中证500雪球？
答：因为挂钩中证1000雪球的“票息”更高（也就是敲出，或者未敲入未敲出情况下，券商给的固定收益）。
子问题2：为什么“票息”更高？
答：因为整体来看中证1000指数的基差和波动率相对来说更高。
子问题3：为什么中证1000指数的波动率更高？
答：因为中证1000包含的小市值公司更多。
子问题4：为什么小市值公司更多的指数，波动率更高？
答：给你一个亿，你去给工行拉涨停容易，还是给江阴农商行拉涨停容易？
我举个实际的例子。
当你买了100万，券商发行的，挂钩中证1000的雪球产品后，券商是怎么用这笔钱的。
事实上，券商拿到你的100万之后，假设期初delta系数0.5，为了对冲保持头寸中性，券商会拿其中的7万多，作为股指期货保证金，做多中证1000股指期货，股指期货是保证金下的杠杆交易，杠杆大概是7倍，也就是从建仓名义本金来算，券商会建仓50%左右。
那么剩下的93万怎么办？券商会直接拿去买货币基金、出回购，或则做其他固定收益的投资。
然后呢？
券商会做高抛低吸的动作。
假设没有敲出，如果中证1000下跌，券商的交易台就会越跌越买，如果1000指数逐步接近甚至跌破雪球的敲入价格（敲入、敲出就不解释了），就直接逐步加仓至满仓，甚至加一定的杠杆，从而达到不低于100%的仓位，这时候也只需要15万左右的保证金（7倍杠杆），剩下85万，继续做其他固收投资，但是随后已经敲入头寸中，部分随着剩余时间临近，也会逐步减仓。
反过来，如果中证1000上涨，那么券商一般就越涨越卖，如果1000指数升破敲出价格，产品也结束，券商也正好卖光空仓。
当然需要提示的是，券商不会针对单笔雪球逐一做对冲，而是每日基于交易台整体衍生品头寸情况，结合对市场基差、波动率及行情的判断，通盘考虑后执行整体对冲操作。
券商就是用这套高抛低吸的操作赚钱。
赚取市场波动率的钱，以及基差收敛和资金利息的收益。
同等条件下，一般挂钩指数波动比预期越大，他赚的越多。
所以，当你买雪球的时候，你和券商确实是对手盘，但是你俩并不是对赌指数的涨跌，而是对赌指数波动率的大小。
这就是为什么选择雪球，需要关注实际波动率和隐含波动率的变化。
对于券商来说，他要卖给你一个雪球产品，需要指数有一定波动率才能提供更好的票息，根据过往的回测，如果他预测指数未来波动率越大，他就更愿意支付给投资者一个更高的票息。
那么，针对中证500和中证1000，券商预测小盘股波动率更大，也就是中证1000的波动率更大，那么他就更愿意支付高票息给到挂钩中证1000 的产品。
而如果实际的市场波动率，小于券商预测的波动率，那么券商过往卖出的雪球，就可能不赚钱、甚至亏钱，他就要压缩当下发行雪球产品的票息，降低未来的收支风险。
这就是为什么，这几个月，雪球的报价可能是越来越低的。
我再用一张长江证券的图，说明一下，券商给投资者的“票息”，这个票息的所有收益来源，下图。
1、核心收益是赚取指数波动下，高抛低吸的钱。
2、其次是剔除保证金之后，剩余资金买货币、出回购的固定收益。
3、再次是赚股指期货贴水的钱，因为我们上面提到，券商在雪球结构中，靠买入股指期货多头合约加仓，因为股指期货常年贴水，也就是股指期货的价格比指数现货价格低，比如现在中证1000是100点，而股指期货可能是50点，当股指期货合约到期后，期货和现货价格收敛，那么就可以用100点卖出，赚50点，这块不展开了。
所以，回到最初的问题，为什么，今年以来，挂钩中证1000的雪球的数量和发行规模，逐步超越中证500雪球？
首先，雪球结构需要用到股指期货，国内只有四个品种的股指期货，就是上证50、沪深300、中证500和中证1000，需要四选一。
其次，从市值角度看，沪深300的平均市值在1000亿以上，中证500在200-300亿之间，中证1000在100-200亿之间，中证1000 的小盘股更多，战略新兴产业比例高，“专精特新”企业数量多，这使得指数的弹性大，波动率高，券商通过高抛低吸赚的更多，那么他可以提供给投资者的票息收益就更多。
再次，我们上面讲到了股指期货的贴水，贴水越多，券商这个策略赚的越多，股指期货是否贴水，归根到底也取决于对冲的需求，对冲的需求越多，那么股指期货贴水就越多（你对冲的成本就更高），表舅昨天提到了，现在不管是中性量化策略、还是指数增强产品，管理人都更喜欢用到中证1000指数，因为中证1000指数里，超过70%的个股都很少有研究员覆盖，所以更容易用模型做超额。
那么，中性量化策略规模一大，做空对冲的需求变多，股指期货贴水就深了，对于另外一方，做股指期货多头的券商而言，就赚了。
所以，中证1000股指期货出来后，多头的持有者有了对冲的工具，对于南方中证1000ETF这种多头产品，以及量化对冲策略的私募，以及挂钩中证1000的雪球，属于win-win-win，多方一起赢的关系，会使得整个和中证1000有关的产品，规模一起变大。
所以，掌声，送给出台了中证1000股指期货的监管和中金所。
最后，咱们卖雪球，还是要关注风险，也就是指数下跌后，敲入的风险，其实就看当下买入，指数最大回撤的风险是多少？从这个角度看，中证500和中证1000差不多，都处于历史中等偏低的估值分位数。
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其实，从海外的规律来看，小盘相对于中盘，中盘相对于大盘，长期来看，都是有超额收益的，这也符合逻辑，一个未来10年身体长高的幅度，肯定要比高中生大，更要比一个成年人大。
而股指期货，是市场走向成熟，品种策略走向多元化，不可或缺的一环。
两者一结合，这就导致，去年开始，一直到未来多年，中证1000的边际发展速度，一定会快过于其他宽基指数。
中证1000股指期货在2022年推出前后，挂钩中证1000 的公募产品，迅速由21年末的100亿不到，跃升到22年末的超过500亿，再到目前的接近700亿，速度堪比火箭。
所以回过头来说，正如我们最上面所说，创设了中证500和中证1000的产品团队，为公司穿越市场周期提供了可能性，而对中证1000这种刚进入竞争白热化第二年的品种来说，周期波峰的高度，还是需要销售的努力。
从投资者的角度看。
稳健型投资者，可以关注挂钩中证1000的雪球（尤其是分段敲出这种风险相对更低的），阶段性票息会更高，并且学会用PE回溯，测算敲入风险的概率；
定投选手，可以参照券商网格交易的做法，直接投资上面提到的中证1000ETF（512100），因为指数波动率更大，适合定投；
而对于指数增强，未来几年可以持续关注中证1000的指增产品，因为更容易挖掘小盘股的阿尔法。
当然，以上都非投资建议，亦非投资顾问建议，听听逻辑即可。
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