主讲人介绍：
顾伊蕾
上银基金固定收益部高级研究员
6年证券行业从业经历，信用研究专家，长期深耕周期行业及城投板块。
01. PMI指数是什么？
PMI指数即采购经理指数，是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，是非常重要的宏观经济指标。一是PMI数据公布时间早，PMI在每个月的最后一天公布，比金融数据、物价数据、增长数据、工业企业利润数据都要早，除了每个月的周、旬度高频数据外，PMI能最早反映出当月经济全貌。二是PMI信息量大，反映总需求的有新订单、新出口订单、在手订单；反映生产的有生产、从业人员、采购量、进口、供货商配送时间、进口等；反映库存的有产成品库存和原材料库存；反映价格的有主要原材料购进价格、出厂价格等等，因此，PMI反映的经济信息非常全面。
02. PMI数据来源是什么？
PMI数据和工业增加值、GDP等数据是不一样的，后者是统计加总得来的，而PMI是靠抽样调查得到的。PMI数据搜集的方法主要是填问卷，由样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人来完成，完成的时间是每个月的22日-25日。
我国PMI分为三种，分别是官方制造业PMI、服务业PMI以及财新PMI。
官方PMI：由国家统计局和中国物流与采购联合会联合对外发布，从2005年7月开始正式发布。PMI调查涉及制造业31个行业大类，样本企业有3000家。在权重方面，行业增加值占制造业总增加值比例大的行业权重要高一些，制造业各行业内部样本则根据企业的主营业务收入的比例来分配。尽管统计部门没有公布具体的样本企业名单，但按此抽样方法，对PMI读数影响大的，显然是大中型制造业，以央企、国企为主，反映大企业的状况，而小型企业和民企的权重很低，对官方PMI的读数影响较小。官方制造业PMI一共有13个分项，其中新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、主要原材料库存这5个指标组成PMI综合指数。各指数的权重分别是:新订单指数30%、生产指数25%、从业人员指数20%、供应商配送时间指数15%、主要原材料库存指数10%，其中供应商配送时间是逆指标,需反向计算。
官方非制造PMI：2008年1月起开始正式对外，主要指商务活动的分类指数，我们通常说的非制造业PMI，实际上是非制造业商务活动指数。与制造业PMI一样，非制造业PMI同样来自于调查，调查方式也基本相同。非制造业采购经理调查涉及《国民经济行业分类》中的非制造业36个行业大类，共4000家企业。非制造业PMI包含十个指标。一般来说，服务业本质上与制造业有较强的相关性，生产业本质上依附于制造生产环节，一旦制造业不景气，生产业会跟着受影响；一旦制造业不景气，收入下降的压力也会传导到生活业。所以，在绝大多数时候，制造业PMI和非制造业PMI走势都较为接近。
财新PMI：由市场调查机构IHSMarkit编制、财新传媒冠名。由于都是采购经理指数，财新PMI和制造业PMI理论上应该同步。但实际上，两者经常出现背离，有时候是趋势上的背离。为何官方制造业PMI和财新PMI经常出现背离呢？实际上，两个指标除了抽样方法（都采用概率比例规模抽样方法）、核心指标和权重相同（都包括生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数这五个核心指标）外，其它方面都有差异。一是两个指标的统计样本数量相差很大。官方制造业PMI涉及《国民经济行业分类》中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。而财新PMI的样本数，按照Markit公司的统计惯例，只有400家。财新PMI统计样本数较小，容易造成财新PMI更大的波动。二是两个指标所选择的企业规模和所有制也有差别。官方制造业PMI的样本企业以大、中型的央企、国企为主，小型企业的比例较低。而财新PMI以中小企业为主，基本都是民企。三是两个指标的样本企业区域和行业不同。官方制造业PMI样本企业覆盖全国，涵盖了31个制造业大类。财新PMI的样本企业，没有明确对外公布，但参考HISMarkit在全球范围内的统计经验，市场主流观点认为主要是东部沿海地区、出口占比较高的民营企业。
03. 如何解读PMI？
当采购经理指数取值范围在0至100%之间,50%为扩张与收缩的临界点；高于50%,表示经济总体处于扩张状态；低于50%,表示经济总体处于收缩状态。需要注意的是，由于PMI是月度调查数据，受季节性因素影响较大，所以相关部门会季调后再对外发布数据，要不然数据波动可能是由季节性波动带来的，而不是由宏观经济本身的变化带来的。从实践经验来看，现有的季调手段没有完全消除季节性因素的影响。所以，针对PMI数据季节性变化还是要谨慎对待，最好的方法是跟历史同期的环比变化去对比。看某个月的环比变化是不是超过了历史均值，如果当月的环比变化，在历史环比均值附近或者历史环比均值内，那就要慎言数据的趋势性波动了。
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