摘要：
引言：22年12月以来，我们系列10篇报告持续推荐并判断“中特估—央国企重估”主线有望贯穿全年！我们6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》提出全球新一轮投资范式尚在初期，建议采用“杠铃策略”配置两端资产，即远端成长性资产“数字经济AI+”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。本篇重点探讨新范式下“中特估”恰逢“天时地利人和”，并复盘“日特估”ROE提升经验，结合“新范式因子+ROE提升”主线提供“央国企重估”选股思路。
“天时”：全球新范式初期，“中特估-央国企重估”恰逢其时。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动投资“新范式”，央企相比A股民企及全球央企可比公司，更具低估、低波、高股息、高现金流等因子特征，获“确定性溢价”。
以90年代日本为鉴印证“杠铃策略”，如今再次借鉴“日特估”经验：
（1）“地利”逢“天时”，一是2012年底起日本政策部署持续聚焦“强化公司治理”“提升ROE”，有效提高上市公司质量（地利）；二是日本股市具备低估值&低波&高股息特征，恰逢全球投资转向“确定性溢价”（天时），走出“日特估”行情。
（2）“ROE提升”核心驱动逻辑是“积极资产改革→销售净利率提升（12-18年日经225利润率从3.75%升至6.1%）→ROE提升”，提高股东回报、并购、再融资均是有效手段。
“中特估”提升ROE路径展望：（1）“地利”：“中国特色估值体系”与新一轮国企改革政策确定性强，资产改革与投资引导“双管齐下”，合力达成“一利五率”经营目标、打造“世界一流”央企；（2）“人和”：一方面，借助“一带一路”扩围外部市场，提升资产周转率（基建工程/参与国际分工，如合作油气勘探/贸易及投资扩展）；另一方面，内生“上市平台改革”，提高单资产盈利能力，核心资产改革手段包括并购重组（横向强强联合形成规模效应/专业化整合提高主业专精度/资产注入低效央企壳资源/分拆非主营业务整体直接上市或借壳上市）、积极分红与股票回购（提高股东回报）、沿产业转型方向扩大投资（绿色低碳转型/数字化转型）
投资策略：关注“新范式因子+ROE提升”主线。（1）结合低估值&高股息&高现金流&低杠杆因子优选行业（炼化及贸易/轨交设备/油服工程）；（2）关注七大ROE提升方向（“一带一路”/横向整合/纵向整合/专业化整合/借壳上市/分拆/引战）。
风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。本文仅从策略角度提出相关标的，不代替广发证券发展研究中心相关行业研究团队观点。
来源：广发证券
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