一、市场回顾（2023.6.26-2023.7.2）
资金面：上周央行逆回购投放力度大，逆回购净投放量达5570亿元，银行间资金价格流动性分层明显，机构整体实现平稳跨季。
同业存单：上周前两天，各期限存单价格均有小幅上行，从周三开始，除了1M期限存单外，其他期限价格均有所下降，1M存单周四价格超过1年期限，高达2.39%，主因是1M期限资金属性较强，季末资金面价格波动较大，1M周五跌至1.80%，1Y期限上周收盘价格为2.31%；从一级发行市场来看，上周发行规模上升至7056亿元，净融资额有1217亿元，股份行和城农商行的发行占比上升，平均发行期限上升至7.34个月（前值为6.15个月），6M和1Y的占比上升。从机构行为来看，基金公司上周存单净买入150.55亿元，结束前三周连续的净卖出，货基上周少量净卖出，为47.22亿元；理财在二级市场大量卖出同业存单达577亿元，换取季末流动性，和3月末操作相同。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行3650.08亿元，环比下降355.94亿元；净融资额243.17亿元，环比下降245.03亿元。
信用债：一级方面，信用债共发行2801.7亿元，净融资-209.48亿元，环比均大幅下降；产业债净融资-443.74亿元，城投债净融资234.25亿元。上周取消发行减少，共取消发行14只债券，规模70.4亿元。二级市场：上周信用债收益率以下行为主，收益率前四天都在调整，周五下行较多。
可转债：上周股市涨跌互现，其中万得全A上涨0.4%，上证指数上涨0.13%，深圳成指下跌0.29%，创业板指上涨0.1%，从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自纺服、电力设备、国防军工和机械等行业，整体上涨3%-5%，跌幅较多的行业主要为计算机、传媒、商贸零售和食品饮料等行业，整体下跌4%-6%。上周中证转债指数上涨0.22%，转债估值整体下行，转债转股溢价率整体下行1.72%，纯债溢价率上行0.66%，分类别看，100平价以上中高平价转债转股溢价率整体下行，低价转债转股溢价率有所上行。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从上周公布的PMI数据来看，制造业数据有所回升但仍在荣枯线下方，其中生产修复好于需求，进出口PMI继续下行，内外需疲弱的趋势没有改变；服务业和建筑业PMI环比均小幅下降，订单和从业人员分项进一步收缩，但仍保持在50以上。经济弱修复的宏观背景和偏宽松的流动性环境仍对债市偏利好，人民币虽有一定贬值压力，但对央行货币政策和债市的影响有限；市场在7月可能更关注政策的变动，对政策发力的预期可能加强，不过考虑到目前出台强力增量政策的概率较小，回调反而是较好的介入机会。
资金面，本周逆回购到期量大，有9730亿元，叠加上旬缴准（周三）以及政府债缴款（净额1912亿元，集中在周一和周四）扰动，虽然月初资金面需求不大，但本周资金面还是会有一定程度的趋紧，较难快速回到较为宽松的状态。
同业存单，本周存单到期量很小，只有1751.6亿元，季初各项指标压力较小，且资金需求相对有限，预计存单价格还有继续下行走势，推荐关注较长期限的品种，价格下行幅度会相对平稳。
信用债方面，7月理财配置力量回归，保险、银行自营配债力量都不弱，目前市场资金欠配压力较大，并且现在信用利差不低，1年期信用利差普遍在30%-40%，2年期40-50%，3年期60%以上，因此现在信用债值得关注。上周五是流动性较好的信用利差率先修复，预计后面的短端中高评级、性价比品种等在配置力量推动下仍会有所表现。信用债可关注：
（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台。
（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。
（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。
转债方面，市场逐渐对经济宏观包括高频等不利影响钝化，一是预期反应比较充分，二是估值和风险溢价确实在底部，近期管理层重提逆周期调节，央行二季度例会进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，在政策预期改善的背景下，预计市场底部逐步企稳。目前转债整体估值接近历史高位，130以上高平价转债近期明显偏离合理估值应适当规避，优选110-125价位平衡性转债，左侧布局市场上行带来的机会。行业配置上，一是左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业，二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。
三、重点讯息
我国工业企业利润呈现稳步恢复态势。5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。其中，装备制造业利润连续两个月保持两位数增长，汽车制造业利润增长1.02倍，消费品制造业利润降幅收窄，工业企业利润行业结构持续改善。
2. 央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
3. 中国6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。
4. 美欧英日四大央行行长齐聚欧洲央行中央银行论坛，参加政策小组讨论。美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧；在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。欧洲央行行长拉加德表示，如果基准情景保持不变，很可能在7月加息；目前不考虑暂停加息，不考虑改变通胀目标。英国央行行长贝利指出，英国经济表现出更强的韧性，将采取必要措施以实现通胀目标。日本央行行长植田和男表示，如果对通胀预测第二部分变得相当确定，那将是重新考虑政策变化的充分理由。
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