7月宏观观察
PMI数据企稳
2023年6月份中采制造业PMI指数49.0，比5月份回升0.2，低于近年均值1.7，符合市场预期并连续三个月处于萎缩区间。非制造业PMI录得53.2，比5月份下行1.3，低于近年均值1.0。
6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。我们观察到以下几个信号：
（1）在报复性需求耗尽、内生修复较弱、工业生产位于淡季的情况下，产需的恢复表明经济再次探底后有企稳回升的征兆，不过供给回复强于需求短期继续压制生产；
（2）主动去库存仍在继续，库存水平继续走低，企业生产改善下没有被动累库体现出需求存在韧性；
（3）在前期大幅回落后，部分商品和原材料价格在淡季也出现了边际回升，反映出市场对经济企稳并重拾修复动能的信心，尽管PPI修复斜率短期仍会偏弱。
（4）行业中修复明显的有汽车、医药、黑色金属和石油加工及炼焦，消费类较有韧性。
整体上，经济和企业盈利的底部更加清晰，观察期过后，三季度的逆周期政策或持续发力，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。
权益市场展望
基本面方面2023年6月份中采制造业PMI指数49.0，比5月份回升0.2，低于近年均值1.7，符合市场预期并连续三个月处于萎缩区间。从制造业PMI表现来看，价格的回升和库存的继续降低都体现出需求处于底部并有企稳回升的特征，未来的修复斜率也将取决于政策的进一步明晰。价格和库存在淡季回升展现出的信号相对积极，但仍须对PPI修复的环比斜率保持观察。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断，同比增速仍可能经历两到三个季度的负增长。产成品库存的进一步下行也工业品库存周期接近底部的观察，需求偏弱下的主动去库存短期可能继续但未来有望向被动去库存转换。
政策方面
国务院总理6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。我们认为，政策端目前更多是托底而不是刺激，地产政策或难再有大规模刺激的政策。但在地产销售出现进一步下滑趋势的背景下，不排除部分托底政策会在近期出台，后续仍需观察。
估值层面
近期市场PB中位数处于历史30%左右的分位数，在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，但在4月份的业绩披露期下市场出现了小幅的调整。不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史较高水平，目前股债性价比已经上升到了72%，相对而言，债市配置性价比6月份以来持续下降。综合来看总量层面，市场的预期与政策层的看法存在一定的差别，市场预期更多关注短期的刺激，而政策层更需兼顾短期效果与长期发展目标，这样的预期差导致市场需要一定的锚定收敛。
此外，外围地缘环境存在一定的波动，而美联储也超预期表态可能年内还将再加息两次。
而具体在板块上，近期人工智能相关度较高的板块回调幅度较大，而新能源中的光伏板块率先止跌企稳，投资者关注度明显上升。在稳增长政策没有明确增量、市场尚未形成顺周期共识下，投资者可以关注止跌甚至逆市上行的板块机会。
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