宏观观察
PMI数据企稳
2023年6月份中采制造业PMI指数49.0，比5月份回升0.2，低于近年均值1.7，符合市场预期并连续三个月处于萎缩区间。非制造业PMI录得53.2，比5月份下行1.3，低于近年均值1.0。
6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。我们观察到以下几个信号：
（1）在报复性需求耗尽、内生修复较弱、工业生产位于淡季的情况下，产需的恢复表明经济再次探底后有企稳回升的征兆，不过供给回复强于需求短期继续压制生产；
（2）主动去库存仍在继续，库存水平继续走低，企业生产改善下没有被动累库体现出需求存在韧性；
（3）在前期大幅回落后，部分商品和原材料价格在淡季也出现了边际回升，反映出市场对经济企稳并重拾修复动能的信心，尽管PPI修复斜率短期仍会偏弱。
（4）行业中修复明显的有汽车、医药、黑色金属和石油加工及炼焦，消费类较有韧性。
整体上，经济和企业盈利的底部更加清晰，观察期过后，三季度的逆周期政策或持续发力，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。
固收市场展望
基本面方面6月官方制造业PMI边际略有好转，但整体仍在荣枯线以下，表明目前经济开始呈现出一定企稳迹象，但复苏基础并不牢固，就业不足、需求萎靡等问题仍较突出，经济改善的可持续性有待进一步确认。同时经济内部结构分化明显，新能源等高端制造和必选消费景气度相对较高，而地产和出口相关行业表现持续萎靡，去库进程较为缓慢，预计本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期。此外，随着出行数据的持续走弱，住宿、餐饮等相关服务行业景气度也在不断降温。整体来看，当前经济仍处于弱复苏的初期阶段，基本面环境对债市仍偏友好。
政策方面
随着低基数效应逐步减弱，经济数据同比读数或有所下滑，可能带动市场对稳增长政策尤其是宽财政发力的预期阶段性升温；与此同时，预计政策保持较强定力，国常会仍以促进新能源车和家居消费等结构性政策为主，超预期刺激政策出台概率较低。流动性方面二季度货币政策例会提出加大宏观政策调控力度，弱复苏格局下央行主动收紧的概率较低；但考虑到央行新增支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，短期降准可能性有所下降；同时“坚决防范汇率大起大落风险”也在一定程度制约央行货币政策空间。总体来看，跨半年后流动性有望重回宽松，但央行短期加码宽松可能性降低，需注意当前债市杠杆率处于历史高位，或放大资金面波动对债市的影响。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史10-15%分位附近，而10年长端收益率位于历史2%分位以内，收益率曲线有所走陡（国债10-1年利差位于历史62%分位，国开10-1年利差位于历史28%分位，国债30-10年利差位于历史6%分位）。
综合来说
利率债
依旧维持经济弱复苏的判断，基本面环境对债市仍偏友好；尽管市场对稳增长政策的预期可能阶段性升温，但在“不大干快上”的基调下，预计政策将保持较强定力。总体而言，我们对利率并不悲观，短期债市收益率可能呈现震荡走势，关注政策博弈中的波段操作机会。后续需要继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。
信用债
本轮经济周期弱复苏，关键指标仍未出现明显的拐点信号。信用策略上仍以中短久期中高评级信用债占优。同时，需继续关注存在非标舆情、财政下滑严重的差区域弱资质城投债的信用风险。城投债方面，近年来，城投信用事件呈现出更多样的特征，除非标逾期、贷款展期、债务重组、技术性违约等常见负面事件外，商票逾期、定融违约等引发市场关注，根源在于前期债务驱动的发展模式在当前经济疲弱、财力显著下滑、城投债券融资监管趋严的形势下，遭遇挑战。2023年发生城投非标违约的城市继续有新增；坚决遏制新增隐性债务的政策不变，城投债券融资政策仍旧偏严格，需继续规避存在非标舆情的区域。另外，城投转型及整合持续推进，需深入分析以识别由此而信用资质转弱的平台。特定债券品种方面，高等级银行二永债仍具有相对性价比，后续根据二永债流动性以及相对信用利差走势进行配置。
可转债
近期非AI跑赢AI，我们认为由估值的相对位置、季末公募基金调仓等因素导致。后续建议对上市公司二季度业绩披露的情况等多方面因素进行观察。行业方面，我们建议对AI各细分领域结构性机会进行谨慎观察，对于地产产业链，建议关注调整后的估值水平。
$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银安盛中证同业存单AAA指数7天(OTCFUND|016587)$$浦银安盛中短债A(OTCFUND|006436)$
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