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【债券周报】转债市场逆势小幅上涨，估值被动抬升
上周在美联储频繁放鹰、地缘政治扰动等利空因素作用下，北向资金大幅流出，权益市场出现明显回撤，转债在较低的利率和宽松的流动性环境支撑下逆势小幅上涨。
市场震荡环境下，转债密集下修，提供博弈机会，但下修不到位使得博弈风险增大。今年年初以来下修未到底的转债已经达到12支，和2022年全年数量合计持平，考虑转债下修不到底的原因还是担心股权稀释过多。下修转股价，一是在未来可以促进转债更好的达到赎回条件，二是平价提升幅度更高，博弈空间更大。因此对于转债持有者而言，更希望转债的转股价下修到底。若未下修到底，不达转债持有者预期，则转债价格在下修公告后多数表现为下跌，博弈风险增大且博弈空间压缩；在下修公告日前卖掉的收益相对更高，可以避免不达预期带来的损失。
转债减持压力再增。我们在此前《季报期，如何看大股东减持转债增多现象？》报告中提示到，季报披露时会出现较多减持公告。1-6月转债持有人合计减持126次，同比增加129%，尤其是5月、6月转债减持情况较往年更明显。7月第一周已有6只转债发生减持，从历史情况看，7月为中报披露前最后一个月，往往是全年减持高峰期，预计今年7月减持仍将延续高增态势。
关注低估、业绩具有确定性的板块
在国内经济修复预期偏弱、政策博弈预期下修以及外围市场扰动增强下，北向资金连续两周净流出，增量资金缺乏，市场成交情绪偏弱。
外围市场方面，美联储官员鹰派态度和并没明显偏弱的就业数据均显示，美债利率保持高位区间震荡，预计7月美联储再次加息的概率提升，需要警惕对市场风险偏好的扰动以及外资的进一步回撤。
国内方面，接下来两周将是宏观经济、金融数据密集观察期，或将会成为市场的主要扰动因素。7月10日至7月14日，将陆续发布CPI、PPI、信贷和社融数据，7月17日-7月21日，将发布二季度GDP、基金持仓等重要数据。
综上，接下来将进入宏观数据观察和政策博弈的关键阶段，市场整体向上的动力需要政策和数据支撑；此外预计中报业绩影响力增强，估值低位、具有业绩验证的方向占优。预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块或有较好的布局机会。
后市需要重点关注宏观数据验证、稳增长政策的兑现、外围市场的变化以及二季度业绩兑现情况。（1）7月10日，将出台CPI和PPI数据；（2）7月17日，将出台二季度GDP数据，鉴于此前宏观数据显示经济修复动能放缓，市场对该数据的预测有所下修；（3）美联储7月议息会议，市场预期继续加息概率较大；（4）7月下旬中央政治局会议，关注地产、消费、科技等方向的刺激政策措施。
当前转债投资重在择券，我们认为：
（1）在国内经济弱修复下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优，TMT可关注晶瑞转2；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、招路转债。
（2）顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债。
（3）政策支持下交易情绪改善的汽车、小金属板块，可关注拓普转债、上声转债、中金转债、恒邦转债；
（4）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
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