美联储的紧缩政策一直是2022年美元走强的主要推动力之一。但2023年的紧缩政策有所消退。目前美联储已实施所谓的“鹰派暂停”，这是否导致我们改变对美元的看法？
我们维持对美元的长期观点不变
在我们今年早些时候的报告中，我们预计美元在较长时期内仍将处于贬值路径中。我们目前仍持此观点，认为支撑此观点的很多理由依然成立。
首先，美联储暂停加息实属意料之内，对我们的美元总体展望影响甚微。
其次，美元仍被高估。截至6月19日，从美元指数和实际有效汇率的当前水平来看，美元仍远远高于此前10年的平均水平。货币“公允价值”的其他决定因素，如不断增加的经常账户赤字，也表明美元将贬值。
我们对利率差值的展望也保持不变。利率上升和美国的债券收益率也是推动美元走强的主要因素。美联储的激进举动迅速使美国利率达到2007年以来的最高水平。这利好美元，但其他央行也在实施紧缩政策，试图遏制通胀。一旦美联储确定已完成当前的加息周期，美国和其他发达市场之间的利率差异或将缩小。目前从美联储暂停加息这一最新举措来看，这种情况可能将在晚些时候发生。美联储意外预测今年还将加息两次。市场共识认为，在降息前仅会再加息一次，这与联邦公开市场委员会的点阵图和展望并不一致。我们的观点是，鉴于美国经济增长放缓，劳动力市场已有所放松，我们认为现阶段进一步收紧政策是不合时宜的。我们预计，在基数效应、租金通胀正常化和二手车价格的推动下，通胀率将进一步回落。我们仍预计利率背景和政策支点将最终发生这种转变。
市场情绪、预期和地缘政治担忧也在继续演变。买入美元的一部分原因是避险情绪，因为美元被视为避险资产。去年困扰市场的几个担忧已经消散。俄乌冲突造成的能源冲击已有所消退，对世界是否会陷入美国主导的衰退的担忧也进一步缓解。
图1：今年迄今美元趋势不明
美元指数水平
资料来源：FactSet，摩根资产管理，数据截至2023.06.19。
但短期或面临上行压力
虽然这些长期驱动因素犹存，但未来6个月到明年的短期前景是另一回事。我们认为，有几个因素仍可能推动美元小幅走强。
将导致美元走软的一些市场情绪或地缘政治因素犹存，但其他因素仍可能有利于美元升值。最初，根据市场共识甚至我们的一些模型，美国经济衰退的风险似乎更有可能在2023年初出现。经济衰退风险有所回落，但经济形势仍可能迅速恶化。如果美联储政策出现失误，过度收紧，或者在通胀继续上升的情况下被迫进一步收紧，导致消费者和企业面临更高利率的压力，则经济可能出现“硬着陆”。如果银行业或其他意外问题出现，避险态度和投资者避险情绪也可能回归。
美元长期走软的另一个因素是增长前景。此前被认为有利于非美国经济体的增长差异未能维持扩大之势。今年早些时候，欧洲和中国的经济增长似乎会加速并扩大与美国的差距。但事实上，这些地区最近的经济表现令人失望。作为最初的关键主题，中国经济重启未能如预期般使经济活动激增，经济势头乏力。
投资启示
尽管部分因素已有所转变，但我们仍认为，若避险情绪回升及非美国经济活动放缓，美元仍可能面临短期上行压力。由于利差和估值过高，我们对美元中长期下跌趋势的看法保持不变。
和以前一样，如果美元走软，身处美国之外的美元投资者将受益，新兴市场和亚洲资产表现更好。海外收益比例较大的美国跨国公司的收益也应该会增加。
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